a16z グラフ週間レポート：10社のテクノロジー企業の時価総額が、すでにG7六か国のGDPを超えています

著者： a16z New Media

翻訳： 深潮 TechFlow

深潮ガイド： a16z 最新の週次レポートは、多くのデータを用いて核心的な論点を解き明かしている：テクノロジー業界の世界経済支配力は依然として加速している。世界の時価総額トップ10の企業は、G7（米国を除く）のGDP合計を超えており、AIはかつての鉄道が現代企業制度を生み出したのと同じように、組織形態を再び変革しつつある。さらに、ステーブルコインは送金ツールから実際の決済シーンへと移行しており、米国の若者の従来メディアへの信頼は史上最低に落ち込んでいる。

ソフトウェアが世界を飲み込む

私たちには偏りもあるが、テクノロジーの世界経済における重要性は過大評価しがたい。

むしろ、ソフトウェアは本当に世界を食いつくしていると言える：

図注：世界の時価総額トップ10の上場企業 vs G7（米国除く）各国のGDP

世界の時価総額トップ10の合計は、G7（米国除く）全ての国のGDP合計を超えている。たとえ「テクノロジー企業」には分類されないサウジアラムコを除いても、結論は変わらない。（ただしサウジアラムコはサンフランシスコで設立された！）^1

公平を期すと、トップ10は「テクノロジー＋半導体（さらに分類しづらいTeslaやAppleも含む）」に近く、純粋なソフトウェア企業だけではない。しかし、結論は変わらない：テクノロジーは単なる大きなビジネスではなく、最大のビジネスだ。

しかも、テクノロジーの世界支配は非常に速く進行している：

図注：トップ10のテクノロジー企業の時価総額 vs G7（米国除く）GDP、時系列

かつて、トップ10のテクノロジー企業の時価総額はG7（米国除く）GDPのほんの一部だったが、2016-2017年にクラウドコンピューティングが本格化して以降、その合計時価総額は中国を除く世界全体のGDPを超えた。

テクノロジーの台頭は単なる勝者の入れ替わりだけではない。

最大の企業は10年前と比べて格段に大きくなっている：

図注：S&P 500のトップ10企業の時価総額規模と構成比の変化

S&P 500の最大10社の合計時価総額は2015年の約6倍に増え、指数全体に占める割合も倍増した。

確かに一度「血の入れ替え」があった。トップ10の構成は過去数十年と比べて激変している。2025年までには、前の10年の延長は3社だけ、唯一の継続企業は（Microsoft、1社のテクノロジー企業）だけになる見込みだ。

2015年の投資家なら、当時の最大企業をモデルにしてテクノロジー株の成長余地を見積もると、約6倍低く見積もっていたはずだ。テクノロジーは根本的に「モデルを破壊」し、企業の成長上限を再定義した。

そして、その上限はさらに上に動いているようだ。

実際、テクノロジーは世界の成長ストーリーにおいて、最近さらにその中心的地位を強めている。先週も示した通り、テクノロジーセクターの利益予想成長率は、市場の他の部分の約2倍だ。過去を振り返ると、テクノロジーは市場全体の利益成長に歴史的な大きな貢献をしてきた：

図注：各業界の市場全体の利益成長への寄与割合

2023年以降、テクノロジーは市場全体の利益成長の約60%以上を占めている。

エネルギー業界が一時的に輝いた21世紀初頭を除き、他の業界がこれほど長く利益成長の中心的役割を果たした例はない。

今日、テクノロジーは単なるサイクルではなく、このサイクルそのものだと言える。

鉄道とGPT

私たちは先に、テクノロジーは前例のない大事だと述べたが、それだけでは不正確だ。

産業時代において、鉄道ほど支配的だった業界はなかった：

図注：米国市場における鉄道業界の時価総額比率（ピーク時約63%）

ピーク時、鉄道は米国市場総時価総額の約63%を占めていた。バンク・オブ・アメリカはこれを「史上最も支配的な革新産業」と称した。

悲観論者はこの鉄道の図を使って物語を語る：見てみろ、鉄道はかつて市場の63%を占めていたが、その後バブル崩壊し、今やほとんど無視できる存在だと。

しかし、事態はそれほど単純ではない。鉄道は今もなお重要であり、実際に起きたのは：鉄道が全く新しい経済システムを生み出し、その規模は鉄道自体をはるかに超えている。

図注：米国株式市場の各業界の時価総額比率の変遷（19世紀から現在まで）

鉄道は産業に支配を譲り、次に工業が支配し、今はテクノロジーが支配している（中間的に金融と不動産も、世界金融危機前に一時的に上位に立った）。

今日のテクノロジーは大きいが、相対的な規模を見ると、19世紀の輸送業（または不動産や金融業）ほど大きくはない。

経済はより大きく、複雑になった。今日の市場の約70%の業界は、1900年にはほとんど存在しなかったか、小さすぎて目立たなかった。

図注：1900年と現在の米国株式市場の業界構成比較

1900年の米国経済は、基本的に繊維、鉄鋼、石炭、タバコ、そしてそれらを輸送する鉄道と資金を供給する銀行だった。今ではこれらの業界はごく一部の割合しか占めていない。

だから、より面白い問いは、あるプラットフォームの変革がバブルかどうかではなく、今回の技術的飛躍がどんな新しい経済を解き放つのかだ。

鉄道は驚異的な汎用技術だった。それがもたらした劇的（だが意外な）変化は、現代企業制度の誕生だ。鉄道が登場する前、企業は通常一人の頭の中に収まるほど小さかった。しかし、鉄道には多くの車両編成、多くの駅、多くの同時決定があった。

1855年、ニューヨーク・イリリア鉄道の監督が描いたのが、最初の現代的な組織構造図とされる：階層的な報告関係の木構造で、鉄道の複雑な運行調整問題を解決しようとしたものだ。多くの点で、中間管理層、多事業部制、職業的マネージャー層、MBA学位などは、鉄道の組織問題から派生したものである。

鉄道は、何を生産するかだけでなく、「企業」という存在そのものを変えた。鉄道は中間管理を生み出し、これをアルフレッド・チャンドラーは「見える手」と呼んだ。

AIの面白さは、鉄道と比べて、AIが再び鉄道が確立した一世紀以上前の主流組織モデルを書き換える可能性がある点にある。

先月、Jack DorseyとBlockの経営陣はこうした見解を示す記事を発表した：AIは企業内での価値を、全員にコパイロットを配ることではなく、中間管理の機能を置き換えることにある。情報の吸収とルーティング、整合性の維持、意思決定の事前計算――これらは通常管理層が担う調整作業だが、AI企業では技術に任せ、現場に人を残し、判断力を顧客接点や人間関係に集中させることができる。

彼の言うところによれば、170年続いた企業管理モデルは技術に委ねられ、新たな組織形態を創出する。これはかなり大きな変化だ。

Dorseyの見解が正しいか（そして最終的にどのような新企業が出現するか）は、もちろん未確定の問題だ。しかし、これらの影響は、「今四半期のテクノロジー株の調整」よりもはるかに重要だ。

ステーブルコインの取引量は送金から決済へ

取引、資金管理、取引所の機械的操作を切り離すと――これらはステーブルコイン取引の大部分を占める――昨年、実際の支払い取引は推定で3500億ドルから5500億ドルの範囲にある。

図注：ステーブルコイン決済のタイプ別内訳（B2B、B2C、C2B）

B2B取引がステーブルコイン決済の中心だ（規模を考えれば当然だ）が、B2CやC2Bも増加している。

要するに、ステーブルコインは日常の商取引にますます関わるようになっている。これはより大きな潮流の一部であり、a16z cryptoはこの点について詳細に論じている。

メディアの次の10年

米国人の大衆メディアへの信頼度は最近また最低を記録し、現代の世論調査史上最もゆっくりと崩壊した一例となった。

図注：米国人の大衆メディア信頼度の変遷（1975-2025）

2025年には、米国人のわずか28%が新聞、テレビ、ラジオなどの大衆メディアに「非常に」または「かなり」信頼を置いていると回答している。1975年は72%だった。

しかし、全体の信頼度だけでは全てを語り尽くせない。

真の物語は世代間の裂け目にあり、その差は大きい：

図注：異なる年齢層の伝統的メディアとソーシャルメディアへの信頼度比較

若いほど伝統的メディアへの信頼は低く、ソーシャルメディアへの信頼は高い。逆もまた然り――年長者ほど伝統的メディアを信頼し、ソーシャルメディアを信頼しない。

信頼の格差だけでなく、消費の格差も存在する：

図注：異なる年齢層のソーシャルメディアを通じたニュース取得割合

30歳以下の成人の76%は少なくとも時々ソーシャルメディアからニュースを得ているのに対し、65歳以上はわずか28%（5年前よりやや低下している）。

大衆メディアへの信頼はピークから下落したが、その背景には若い世代のメディア習慣の変化が大きく関係している。長年の世代と比べて、若者は大衆メディアへの信頼度が低く、同時にソーシャルメディアの重度利用者でもある。

最初の観察に戻ると、1975年の72%の信頼ピークは、しばしばジャーナリズムの黄金時代として語られる。しかし、実際には70年代初頭には少数のテレビネットワークと新聞が情報供給を独占し、競争はほとんどなかった。

では、あの「ピーク」の信頼度の多くは、優れたニュースから来たのか、それとも選択肢が少なかったからなのか。もちろん両方だが、60年代末から70年代初頭には、良質なニュースもあったし、受信者も取り込まれていた。しかし、信頼度が最も低い世代は、最も選択肢の多い環境で育ったとも言える。

これは、Martin Gurriが『Public Revolt（公众的反叛）』で提唱した論点と一致する：情報の独占が崩壊し、メディア、政府、専門的権威の権威も揺らいでいる。人々は幕の裏側を見通すようになり、信頼は低下した。

Gurriはまた、公众は古いものを破壊するのは得意だが、新しいものを築くのは苦手だとも言う。彼の見解は正しいかもしれないが、少なくとも、新しいメディアの代替品を作る資金のハードルはかつてないほど低くなっている。これらがニュースの信頼を再構築できるかどうかは、次の10年の核心的物語だ。

さようなら、生産性の付加価値

Zyn（ニコチン袋）の販売は未知の領域に入りつつある：前年比成長が初めてマイナスに転じた。

図注：Zynの販売額前年比成長率（4週間移動平均）、初のマイナス

4週間移動平均で見ると、Zynの販売額前年比成長率は史上初めてマイナスになったが、その規模は小さい。

実際の販売量は増加しているが、最近の大量プロモーションにより、総販売額はやや減少している。

生産性の付加価値は損なわれていない（笑）。

もう一つ面白い点は、Zynのニコチン袋市場におけるシェアが再び半分を割ったことだ：

図注：Zynのニコチン袋市場におけるシェアの変化

Zynの市場シェアは昨年末に50%を下回った。