最近の13F提出シーズンについて面白いことに気づきました。ウォーレン・バフェットが昨年末に正式に引退したことで、グレッグ・エイベルは現在バークシャー・ハサウェイで$318 十億ドルの投資ポートフォリオを運営しており、その集中度はかなり顕著です。

数字を見てみると、投資資産のほぼ61％がわずか5つのポジションにロックインされています。アップルが19.5％でトップ、次いでアメリカン・エキスプレスが15.3％、コカ・コーラが10.1％、バンク・オブ・アメリカが8.2％、シェブロンが7.6％です。これはその規模のポートフォリオとしてはかなり集中した賭けです。

しかし私の注意を引いたのは、これらの保有銘柄が今後どのように扱われるかが大きく異なる可能性がある点です。コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスのポジションは、バフェット自身が「無期限」の保有と呼んだものであり、その理由も明白です。これらは最近買ったものではありません。コカ・コーラは1988年からポートフォリオに入り、アメックスは1991年からです。コストベースの配当利回りはとんでもなく高く、コカ・コーラは63％、アメックスは39％です。こうしたリターンを生むポジションは売りません。

しかし、ここで面白くなるのは、アップルとバンク・オブ・アメリカのポジションは、素晴らしく成功したものの、評価の計算方法が劇的に変わったことです。アップルのPERは2016年にバフェットが買い始めてからほぼ3倍になっており、現在は34倍の利益となっています。これはどの指標から見ても高価です。バンク・オブ・アメリカもさらに顕著です。2011年にバフェットが優先株を取得したとき、その株価は簿価に対して62％割引で取引されていましたが、今は31％のプレミアムで取引されています。これは大きな変動です。

ウォーレン・バフェットとエイベルはともに価値に対する執着を共有しているため、これら二つのポジションについては、何らかの大きな削減が見られるかもしれません。原則は変わっていませんが、評価額がもはや同じ確信を支えられなくなっているのです。

一方、シェブロンの状況は異なります。エイベルは以前ミッドアメリカン・エナジーを運営しており、それがバークシャー・ハサウェイ・エナジーに変わる前のことです。彼はエネルギーのダイナミクスを深く理解しています。シェブロンの統合モデル—掘削、パイプライン、精油所、化学品—は自然なヘッジを提供します。これが新しいリーダーシップの下でより基盤的な保有になる可能性もあります。

この移行は注視に値します。規模の新しい管理体制は、コアの哲学が維持されていても、戦略に微妙な変化をもたらすものです。