Grayscale 秘密递交 IPO 申请曝光，继 Circle 抢滩华尔街

美国最大加密资管公司 Grayscale Investments 于 2025 年 11 月 13 日向美国证券交易委员会提交 IPO 申请，寻求以股票代号「GRAY」在纽约证券交易所上市。业内专家预测估值将在 300 亿至 330 亿美元之间。这代表川普总统亲商政府领导下，加密货币 IPO 势头日益强劲的最新迹象。

川普政府催生加密 IPO 狂潮

（来源：SEC）

Grayscale 提交上市申请之际，正值川普重返白宫以来加密货币公司上市潮空前高涨之时。与过去四年监管环境的不确定性相比，新政府为数位资产公司创造了更有利的环境。Circle Internet Group 于 2025 年 6 月以惊人的市场首秀拉开了这波 IPO 热潮的序幕。这家稳定币发行商的股票在交易首日飙升 168%，收在 83.23 美元，远高于其 31 美元的 IPO 发行价。Circle 共筹集了 10.5 亿美元，目前市值约 350 亿美元。

由亿万富翁彼得·蒂尔支持的加密货币交易所 Bullish 于 2025 年 8 月成功在纽约证券交易所上市。该公司股价在上市首日飙升超过 80%，筹集了约 11 亿美元。其他主要加密货币公司，包括 BitGo 和 Consensys，也已提交了上市申请。这些成功的首秀为加密货币产业带来了分析师所谓的「绿灯」。文艺复兴资本高级策略师麦特·肯尼迪指出，Circle 的交易表现是该行业最大的正面讯号。

2025 年加密 IPO 浪潮时间轴

2025 年 6 月：Circle 上市，首日飙升 168%，筹集 10.5 亿美元

2025 年 8 月：Bullish 上市，首日飙升 80%，筹集 11 亿美元

2025 年 11 月：Grayscale 提交 IPO 申请，预期估值 300-330 亿美元

待上市：BitGo、Consensys 已提交申请

这种密集的 IPO 申请显示，加密产业正在经历从边缘走向主流的关键转折点。过去，加密公司要么选择透过 SPAC（特殊目的收购公司）曲线上市，要么根本无法在美国市场公开募资。如今，监管环境的改善为传统 IPO 路径扫清了障碍。

监管革命为 Grayscale IPO 铺路

加密货币 IPO 的激增主要源自于川普政府时期的一系列重大监管改革。川普总统任命保罗·阿特金斯为美国证券交易委员会（SEC）主席，接替了以对加密货币公司采取强硬立场而闻名的加里·根斯勒。阿特金斯已向 SEC 发起「加密计划」（Project Crypto），旨在为数位资产制定明确的规则。这项新措施旨在提供多年来一直缺失的监管清晰度。

阿特金斯表示，由于市场和监管的不确定性，创新在过去几年中「受到了扼杀，而令人遗憾的是，这种不确定性恰恰是 SEC 造成的」。这种坦率的自我批评标志着 SEC 态度的根本性转变。在根斯勒领导时期，SEC 对加密公司采取「先执法后立规」的策略，导致产业发展受阻。如今，阿特金斯承诺先建立清晰规则，再进行监管执法。

美国司法部也已解散其加密货币犯罪部门，这标志着联邦机构对待加密货币产业的方式正在发生更广泛的转变。此外，国会一直在推进稳定币立法，包括《GENIUS 法案》，该法案预计为该行业提供其长期以来一直寻求的监管框架。这些政策变化共同创造了一个对 Grayscale IPO 极为有利的环境。

Grayscale 提交 IPO 申请的时机也值得注意。该公司秘密提交首次公开募股申请约四个月后，注册声明才被公开。Grayscale 提交文件的当天，正值 SEC 在经历了 43 天的政府停摆后预计恢复正常运作的第一天。尽管在 SEC 人员和能力有限的情况下，各公司仍能提交文件，但 SEC 不太可能立即推进 IPO 审批工作。

Grayscale 的双重股权结构与费用挑战

Grayscale 计划上市后采用双重股权结构。A 类股每股拥有一票表决权，而母公司 Digital Currency Group 持有的 B 类股每股拥有十票表决权，但不享有任何经济权利。这种安排意味着 Digital Currency Group 将保持多数投票控制权，根据纽约证券交易所的规定，Grayscale 将被归类为「受控公司」。

此次 IPO 将采用 Up-C 结构，这意味着募集资金将用于从现有 IPO 前股东手中购买股权，而不是直接支付给 Grayscale。摩根士丹利、美国银行证券、杰富瑞和 Cantor 担任此次 IPO 的承销商。这些华尔街顶级投资银行的参与，显示传统金融机构对 Grayscale IPO 的重视程度。

尽管管理 350 亿美元的资产，Grayscale 仍面临巨大的竞争压力。该公司的比特币 ETF 收取 1.5% 的年费，而像贝莱德这样的竞争对手仅收取 0.25%。贝莱德的比特币 ETF 的总资产规模已经超过了 Grayscale，这表明费用竞争如何迅速改变市场份额。Grayscale 截至 9 月 30 日的九个月财务表现显示，净利为 2.033 亿美元，营收为 3.187 亿美元。相较之下，去年同期净利为 2.237 亿美元，营收为 3.979 亿美元。

这种营收和利润的下滑主要源于费用竞争和市场份额流失。Grayscale 需要在 IPO 后应对这个挑战，可能需要降低收费才能在与低成本替代方案的竞争中保持市场份额。然而，降低费用将直接影响公司盈利能力，这是 Grayscale 在上市后必须平衡的难题。

机构投资激增与市场前景

加密货币 IPO 热潮反映了机构投资者对数位资产的更广泛接受。截至 2025 年 1 月，86% 的机构投资者已经持有数位资产或计划在当年稍后进行配置。这标志着投资人对加密货币投资的态度发生了巨大转变，一改先前的怀疑态度。2025 年初，全球加密货币市场市值达到约 4.2 兆美元。比特币目前交易价格超过 11 万美元，较年初大幅上涨。

市场分析师预计，Grayscale 的 IPO 将在 2025 年底至 2026 年初之间进行，具体时间取决于市场状况和监管批准情况。业内专家预测，该公司估值将在 300 亿至 330 亿美元之间。鉴于当前的监管环境和强劲的市场表现，此时推出似乎时机有利。

其他加密货币公司很可能都在密切关注 Grayscale 的 IPO 进程。如果 Grayscale 成功上市，可能会鼓励更多公司效仿，引发史上规模最大的加密货币 IPO 浪潮。然而，并非所有公司都选择上市。据报道，Ripple Labs 上周表示，尽管该公司已摆脱 SEC 的诉讼，并预计 2024 年营收将达到 13 亿美元，但该公司并未上市计划。