Datos de análisis: ¿El aumento del Bitcoin en el año se ha vuelto negativo, realmente ha llegado el Mercado bajista?

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilado por: Luffy, Foresight News

TL;DR

Bitcoin ha caído por debajo del rango de referencia de costos de los tenedores a corto plazo (STH), y los compradores recientes están bajo presión evidente; el rango de 95,000 - 97,000 dólares se ha convertido en una resistencia clave, y si se recupera este rango, será una señal preliminar de la reparación de la estructura del mercado.

La demanda al contado sigue débil, la salida de fondos de los ETF al contado en EE. UU. se ha agudizado y no ha habido nuevas compras por parte de los inversores de finanzas tradicionales.

La eliminación continua del apalancamiento especulativo, la disminución del volumen de contratos de futuros no liquidados y la tasa de financiación ha caído a un mínimo cíclico.

El mercado de opciones ha reajustado significativamente el riesgo, con un aumento en la volatilidad implícita a diferentes plazos, y los comerciantes están pagando altas primas para cubrir el riesgo a la baja.

Las opciones de venta dominan el flujo de fondos, la demanda en precios de ejercicio clave (como 90,000 dólares) es fuerte, lo que refuerza el patrón de posiciones defensivas, los traders tienden a cubrir riesgos de manera activa en lugar de aumentar la exposición al alza.

El índice de volatilidad de activos digitales (DVOL) ha recuperado un máximo mensual, reflejando una reevaluación integral del riesgo en indicadores como la volatilidad, la asimetría y el flujo de capital, lo que sugiere que la volatilidad a corto plazo podría mantenerse en niveles altos.

Bitcoin ha caído por debajo del rango de consolidación anterior, tocando brevemente los 89,000 dólares, estableciendo un nuevo mínimo local y convirtiendo el aumento anual en negativo. Esta profunda corrección ha continuado la tendencia de mercado bajista moderada que señalamos la semana pasada, y ha suscitado preguntas sobre cuándo volverán a aparecer los niveles de soporte estructurales. Este artículo evaluará la reacción del mercado a esta caída mediante modelos de precios en cadena y datos sobre la realización de pérdidas de los poseedores a corto plazo; además, analizará el mercado de opciones, los flujos de fondos de ETFs y la situación de las posiciones en futuros, explorando los ajustes emocionales de los especuladores en el contexto de un nuevo debilitamiento del mercado.

Insight en cadena

romper la parte inferior del rango

El Bitcoin cayó por debajo del límite inferior de la “zona de suspensión” de 97,000 dólares de la semana pasada, lo que indica el riesgo de un retroceso más profundo. El precio luego se desplomó a 89,000 dólares, alcanzando un nuevo mínimo local por debajo del costo base de los tenedores a corto plazo (actualmente alrededor de 109,500 dólares) correspondiente a una desviación estándar negativa (aproximadamente 95,400 dólares).

Esta caída indica que casi todos los grupos de inversionistas que ingresaron recientemente están en estado de pérdidas. Este patrón ha provocado en la historia ventas por pánico y ha debilitado la dinámica del mercado, lo que requiere tiempo para repararse. A corto plazo, el rango de 95,000 a 97,000 dólares se convertirá en una resistencia local, recuperar este rango será una señal inicial de la reparación de la estructura del mercado.

La venta masiva por pánico ha alcanzado su punto máximo.

Desde la perspectiva del comportamiento del inversor, esta caída es la tercera vez desde principios de 2024 que el precio cae por debajo del límite inferior del costo de los tenedores a corto plazo. Pero el nivel de pánico entre los compradores principales es claramente más alto: la media móvil de 7 días de las pérdidas realizadas por los tenedores a corto plazo ha aumentado a 523 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

Un tamaño de realización de pérdidas tan alto destaca la pesada estructura superior formada en el rango de 106,000 a 118,000 dólares, donde la densidad de los activos supera con creces los picos de ciclos anteriores. Esto significa que se necesita o una mayor demanda de compra para absorber la presión de venta, o que el mercado necesita pasar por una fase de acumulación más larga y profunda para poder restaurar el equilibrio.

Prueba de demanda activa

Desde la perspectiva del modelo de valoración, el mercado ha entrado actualmente en un territorio desconocido, y el interés especulativo en la fase de mercado bajista moderado ha aumentado significativamente. El primer rango de defensa principal se encuentra cerca del precio de realización de los inversores activos (actualmente alrededor de 88,600 dólares). El precio de negociación de Bitcoin cerca de este nivel equivale a la base de costos de los tenedores no dormidos que han estado activos en los últimos meses, lo que lo convierte en un posible rango de negociación a medio plazo.

Sin embargo, si se rompe de manera decisiva ese nivel de precios, será la primera vez en este ciclo que los precios caigan por debajo de la referencia de costo de los inversores activos, lo que será una señal clara de que el mercado está dominado por la dinámica bajista.

Diferentes tipos de callbacks

A pesar de que se ha caído por debajo de la parte inferior del rango del costo de los tenedores a corto plazo, la magnitud e intensidad de las pérdidas de los inversores aún no han alcanzado los niveles extremos del mercado bajista de 2022-2023. El siguiente gráfico muestra todos los bitcoins que actualmente están en pérdidas, agrupados por el grado de retroceso no realizado: aproximadamente 6.3 millones de bitcoins están actualmente en pérdidas flotantes, de los cuales la mayor parte tiene un grado de pérdida entre el 10% y el 23.6%.

Esta distribución es muy similar al mercado de oscilación a corto plazo del primer trimestre de 2022, y no a una fase de profunda capitulación. Esta es también la razón por la cual el rango entre el precio realizado por los inversores activos (88,600 dólares) y el promedio del mercado real (82,000 dólares) podría convertirse en una frontera clave que distinga entre una fase de mercado bajista moderado y la estructura de mercado bajista completa de 2022-2023.

Perspectivas fuera de la cadena

Demanda insuficiente de ETF

La entrada de fondos en el ETF de contado de EE. UU. sigue reflejando una clara falta de demanda, con un promedio de 7 días que se mantiene en valores negativos en las últimas semanas. La continua salida de fondos indica que los inversores tradicionales no están dispuestos a aumentar su exposición durante el actual proceso de corrección, lo que contrasta marcadamente con el fuerte patrón de entrada de fondos que respaldó el aumento del mercado anteriormente. La actual tendencia de debilidad significa que la disposición a la autoasignación ha disminuido considerablemente, y uno de los mayores grupos de compradores marginales del mercado no ha mostrado nuevas compras, lo que refuerza aún más el entorno general de demanda limitada.

La falta de flujo continuo de capital indica que un pilar clave de demanda aún no se ha activado, lo que resulta en una falta de fuentes de demanda fundamentales en el mercado actual.

No hay señales de recuperación en la aversión al riesgo.

El volumen de contratos de futuros no liquidados en este período ha continuado disminuyendo, cayendo en sincronía con los precios, lo que refleja una contracción continua de las actividades especulativas. Los traders no han incrementado su exposición a medida que el mercado se debilitaba, sino que han deshecho sistemáticamente el riesgo, lo que ha llevado a que el tamaño de las posiciones en el mercado de derivados sea notablemente inferior en comparación con las fases de corrección anteriores. La falta de nuevo apalancamiento destaca la posición cautelosa de los participantes del mercado, en línea con la tendencia general de disminución de la demanda entre los distintos grupos de asunción de riesgos.

La continua contracción de las posiciones en futuros indica que el mercado aún no está dispuesto a desplegar capital, lo que confirma la falta de confianza detrás de la actual tendencia de precios.

La tasa de financiamiento alcanzó un mínimo cíclico

A medida que el volumen de contratos no liquidados en futuros continúa disminuyendo, el mercado de derivados ha emitido una señal clara de contracción de posiciones especulativas. Los traders eligen reducir riesgos en lugar de aumentar su exposición cuando el mercado se debilita, lo que resulta en niveles de apalancamiento de contratos no liquidados significativamente más bajos en comparación con fases anteriores de corrección.

Esta dinámica también se refleja en el mercado de tasas de financiación: la tasa de financiación de los 500 principales activos ha cambiado claramente a un rango neutro a negativo. En comparación con el estado de prima positiva a principios de año, este cambio destaca la desaceleración general de la demanda de posiciones largas apalancadas y la transición del mercado hacia posiciones más defensivas.

La disminución del volumen de contratos no liquidados y la tasa de financiamiento negativa indican que el apalancamiento especulativo está siendo extraído sistemáticamente del mercado, lo que refuerza el sentimiento de aversión al riesgo.

El aumento significativo de la volatilidad implícita

El mercado de opciones suele ser el área donde se reevalúa el riesgo más rápidamente. Después de que Bitcoin cayera brevemente por debajo de 90,000 dólares, el mercado de opciones reaccionó rápidamente: la volatilidad implícita de varios plazos aumentó drásticamente, siendo los contratos a corto plazo los que más reaccionaron. El gráfico muestra que la volatilidad a corto plazo ha aumentado significativamente, y toda la curva de volatilidad ha sido objeto de una reevaluación completa.

Este aumento se debe a dos factores principales: primero, los comerciantes han intensificado la demanda de protección a la baja para hacer frente a la posibilidad de una corrección más significativa; segundo, los operadores que están vendiendo Gamma están reaccionando. Muchos comerciantes se han visto obligados a recomprar las opciones que habían vendido en corto y a desplazar sus posiciones hacia arriba, lo que ha elevado mecánicamente la volatilidad implícita a corto plazo.

La volatilidad implícita actual se acerca a los niveles durante el evento de liquidación del 10 de octubre, lo que muestra la rapidez con la que los operadores están reevaluando el riesgo a corto plazo.

La asimetría confirma el sentimiento de pánico

Al pasar del indicador de volatilidad implícita al indicador de sesgo, el mercado de opciones transmite la misma señal: el sesgo de 25 delta para todos los plazos se mantiene en valores negativos, y el sesgo a un plazo cercano a niveles extremados de bajista (Nota: el indicador de sesgo cuantifica el sentimiento del mercado y la aversión al riesgo al comparar las diferencias de volatilidad implícita de opciones con distintos precios de ejercicio. El sesgo de 25 Delta es un indicador que mide el grado de inclinación de la volatilidad en el mercado de opciones, normalmente calculado comparando la diferencia de volatilidad implícita entre opciones de venta de 25 Delta y opciones de compra de 25 Delta). La prima de las opciones de venta a un plazo de un ciclo es aproximadamente del 14%, lo que indica que independientemente del precio spot, los traders están dispuestos a pagar un costo más alto por protección a la baja.

Este comportamiento puede convertirse en una profecía autocumplida: cuando los traders compran estas opciones de venta, los creadores de mercado a menudo se encuentran en una posición corta delta. Para cubrir esta exposición, los creadores de mercado venden futuros o contratos perpetuos, y esta acción de venta puede ejercer presión sobre el mercado y potencialmente amplificar la tendencia a la baja que los traders originalmente intentaban prevenir.

La asimetría a largo plazo también tiende a ser bajista, pero con un grado relativamente moderado: la asimetría a seis meses es ligeramente inferior al 5%, lo que indica que las preocupaciones del mercado se centran principalmente en el corto plazo, en lugar de en todo el rango de plazos.

La demanda de protección a la baja es fuerte

El cambio de sesgo hacia la actividad comercial real en los últimos siete días ha destacado el mismo patrón en los flujos de capital. Los traders han comprado una gran cantidad de primas de opciones de venta, superando con creces la demanda de opciones de compra. Esto es consistente con un comportamiento de cobertura, reflejando que el mercado tiende más a prevenir caídas adicionales que a apostar por un aumento.

La actividad de negociación de opciones de compra es limitada, lo que indica que los comerciantes no están dispuestos a aumentar la exposición al riesgo sustancial antes de fin de año. Tanto el volumen de compra como el de venta de opciones de compra se encuentran en niveles bajos en comparación con los flujos de capital de las opciones de venta, lo que respalda la idea de “una posición dominada por la cautela en lugar de la especulación”.

En general, esta combinación de flujos de fondos indica que el mercado se está preparando para un aumento de la volatilidad y prefiere la defensa en lugar de la expansión de posiciones.

9 mil dólares de prima de opción con precio de ejercicio

Al centrarse más en los datos de flujo de capital en general, la prima de las opciones de venta con un precio de ejercicio de 90,000 dólares muestra que, a medida que el precio se debilita, la demanda de protección aumenta rápidamente. Durante las últimas dos semanas, la prima neta de opciones de venta de ese precio de ejercicio se mantuvo relativamente equilibrada, hasta que Bitcoin cayó por debajo del nivel de 93,000 dólares. Una vez que se perdió ese nivel de soporte, los operadores comenzaron a elevar activamente las cotizaciones de estas opciones de venta, lo que impulsó un aumento considerable en la prima de compra para el precio de ejercicio de 90,000 dólares.

Este comportamiento indica que, a medida que la presión de venta al contado aumenta, los traders están dispuestos a pagar precios cada vez más altos para obtener protección a la baja. Esta tendencia también es consistente con el aumento de la volatilidad implícita a corto plazo observada anteriormente.

La fuerte revalorización de las opciones de venta de 90,000 dólares resalta el grado de aceleración de la actividad de cobertura a la baja cuando se rompe un nivel de precio clave.

Vulnerabilidad del mercado de precios

Al pasar de un único precio de ejercicio a indicadores de volatilidad más amplios, el índice DVOL muestra el grado de reprovisión del riesgo por parte del mercado: el índice ha aumentado de aproximadamente 40 hace tres semanas a cerca de 50, un máximo mensual. DVOL refleja la volatilidad implícita de una cesta de opciones a plazo fijo, por lo que su aumento implica que los operadores anticipan un mayor movimiento de precios en el futuro.

Esta tendencia alcista integra todas las observaciones del mercado de opciones: el aumento de la volatilidad implícita en todos los plazos, la asimetría manteniéndose en valores negativos, flujos de capital recientes mostrando una delta negativa y los comerciantes casi sin voluntad de aumentar la exposición al riesgo antes de fin de año. Estos factores pintan un mercado que se prepara para movimientos de precios inestables, con los principales impulsores que incluyen el riesgo de liquidación de contratos perpetuos, la incertidumbre macroeconómica y la fuerte falta de demanda al contado debido a la entrada de fondos en ETF.

El próximo evento que podría alterar este patrón de volatilidad es la reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal en tres semanas. Antes de eso, el mercado de opciones continuará enviando señales de precaución y preferirá claramente posiciones defensivas.

El aumento de DVOL indica que el mercado se está preparando para una mayor volatilidad en el futuro, y los traders están ajustando sus posiciones en torno a la volatilidad.

Conclusión

El bitcoin sigue atravesando una etapa de mercado llena de desafíos, caracterizada por una estructura de mercado debilitada, la disminución de la demanda especulativa y un giro generalizado en el mercado de derivados hacia posiciones de aversión al riesgo. La demanda en el mercado spot sigue ausente, los flujos de fondos de ETF son negativos, y el mercado de futuros muestra una actitud reacia a aumentar el apalancamiento durante este proceso de debilitamiento. Al mismo tiempo, la volatilidad implícita, la asimetría y los flujos de fondos de cobertura apuntan a un aumento del riesgo a la baja a corto plazo, y las primas que los inversores pagan por obtener protección continúan aumentando. Estas dinámicas juntas forman un entorno de mercado “en busca de estabilidad”. La dirección futura dependerá de si puede volver a aparecer la demanda cerca de los niveles de referencia de costos clave, o si la actual vulnerabilidad del mercado se transformará en una corrección más profunda o un mercado bajista.