Мікростратегія може стати наступним LUNA! Генеральний директор Polygon попереджає про 650 000 BTC, які потрапили в смертельну спіраль.

Генеральний директор Polygon Sandeep Nailwal попередив, що MicroStrategy може стати «LUNA цього циклу», оскільки падіння акцій MSTR відбувається швидше, ніж у Біткойна. Акції MicroStrategy впали майже на 10% до 159,77 доларів, що є приголомшливим падінням на 66% від піку приблизно 473 доларів у липні. 650 000 Біткойнів, що належать MicroStrategy, становлять 3,1% від загальної кількості та підлягають ризику «смертельної спіралі».

Ціна акцій MicroStrategy впала на 66%, що значно перевищує падіння Біткойна

! Падіння ціни акцій MicroStrategy

（джерело: Trading View）

Аналіз поточної тенденції цін виявляє явне розходження, підтверджуючи занепокоєння людей щодо хиткого фінансового стану MicroStrategy. 1 грудня Біткойн впав на 6% до близько 84,856 доларів, продовжуючи падіння, яке розпочалося з попереднього максимуму близько 108,000 доларів. Хоча це болісно, падіння на 22% з піку все ще знаходиться в межах нормальної волатильності провідних монет криптовалют. Біткойн неодноразово переживав корекції на 20-30% в своїй історії, така волатильність є нормою на ринку криптовалют.

Однак графік цін акцій MicroStrategy показує ще більш тривожну картину. Ціна акцій впала майже на 10% за один день, до 159,77 доларів, що на приголомшливі 66% нижче за максимум у 473 долари в липні. Ця велика перевага в порівнянні з Біткойном свідчить про те, що ринок враховує в ціні не лише прості ризики криптовалюти, а й значні корпоративні та структурні ризики.

Це явище розбіжності є вкрай рідкісним і небезпечним. Теоретично, MicroStrategy як чистий інструмент важелів для Біткойна повинна мати акції, які підтримують відносно фіксоване співвідношення з ціною Біткойна. Якщо Біткойн впаде на 22%, акції MicroStrategy можуть впасти на 30-40% (з урахуванням ефекту важеля), але не повинні впасти на 66%. Це надмірне падіння показує, що ринок втрачає довіру до бізнес-моделі MicroStrategy.

Технічний аспект серйозно постраждав. Тижневий графік акцій показує, що ціна акцій сформувала подвійну вершину в районі 445 доларів, ключовий рівень підтримки 230 доларів вже було подолано. Наразі цінова тенденція явно нижча за 50-тижневу та 100-тижневу експоненційну середнісну лінію, ця форма зазвичай пов'язана з тривалою контролю ведмедів. Подвійна вершина є однією з найнадійніших форм зворотного руху вниз, після пробою підтримки 230 доларів наступний рівень підтримки може бути на 150 доларів або навіть нижче.

mNAV падіння до 0.95 наближається до смертельної червоної лінії

Керівництво MicroStrategy вперше чітко визначило умови, за яких компанія продаватиме свої активи Біткойн в історії її резервів Біткойн. Генеральний директор Фонг Лі в недавньому подкасті виклав два конкретних тригери: цінові котирування акцій повинні бути нижчими за їх скориговану чисту вартість активів (mNAV), і компанія повинна бути нездатною вийти на капітальний ринок для залучення фінансування через акціонерний капітал або боргові зобов'язання.

Коригована чиста вартість активів (mNAV) порівнює ринкову капіталізацію компанії з вартістю її монет Біткойн. Коли це співвідношення менше 1, ринкова капіталізація компанії буде нижчою за вартість її монет Біткойн, що чітко вказує на те, що інвестори надають негативну вартість самій структурі компанії. Станом на кінець листопада цей показник коливався близько 0,95 разів, що дуже близько до потенційного порогового значення 0,9 разів, визначеного керівництвом у небезпечній зоні.

Якщо mNAV продовжить падіння до 0,9 разів, а кредитний ринок все ще буде проти закриття цієї компанії, то продаж Біткойнів стане не лише можливим, але й математично дуже ймовірним. Це порогове значення не є випадковим, воно представляє собою межу, яку може витримати фінансова структура компанії. Коли ринкова капіталізація буде нижче за вартість монет Біткойн на 10%, це означає, що негативна оцінка ринку щодо компанії досягла рівня, який важко ігнорувати.

mNAV смерть перехрестя трьохступеневе погіршення

Поточна стадія (mNAV 0.95): ринкова капіталізація трохи нижча за вартість утримання BTC, складність фінансування зросла, але все ще можливе підтримання

Стадія попередження (mNAV 0.9): досягнення порогового значення дій, встановленого керівництвом, може примусити розглянути продаж монет.

Стадія смерті (mNAV <0.8): ринок повністю втрачає довіру, фінансування закрите, примусове ліквідування неминуче.

Агресивна стратегія накопичення Біткойн компанії MicroStrategy залежить від складної капітальної структури, яка стає все більш нестабільною. Компанія випустила кілька серій безстрокових привілейованих акцій, які щорічно пропонують різні дивіденди. Ці інструменти призначені для фінансування постійної покупки Біткойн, не знижуючи при цьому права акціонерів звичайних акцій. Ця механіка виявилася надзвичайно корисною під час зростання Біткойн, але в умовах поточної падіння вона потрапила в небезпечну зону. З падінням цін на акції інтерес інвесторів до нових випусків акцій зник, що серйозно зашкодило здатності компанії залучати нові кошти.

Оцінка системних ризиків продажу 650000 BTC

Вплив ліквідації MicroStrategy далеко виходить за межі балансу компанії. Контролюючи понад 650 000 Біткойнів, що складає понад 3% від загального обсягу, будь-який примусовий розпродаж може стати одним з найбільших одноразових постачальних шоків в історії криптовалют. Для довідки, справа про банкрутство Mt. Gox стосувалася близько 850 000 Біткойнів, але ці Біткойни розподілялися поступово протягом кількох років, а не продавалися відразу.

Масштабна розпродажа, ймовірно, викликатиме багаторівневі коливання ринку. Початковий тиск на розпродаж знизить ціни, що, в свою чергу, може призвести до вимог щодо додаткових маржинальних внесків та примусового закриття позицій у маржинальній торгівлі. Це може сформувати зворотний цикл, де падіння цін змушує більше людей продавати, що ще більше знижує оцінку, утворюючи типовий динамічний «смертельний спіраль». Психологічний вплив на ринкову емоцію також може бути руйнівним, адже мікростратегія стала символом прийняття Біткойна установами та тривалої віри.

Схожість і суттєві відмінності краху LUNA

Коли механізм, що з'єднує токени UST і LUNA, зазнав краху, модель алгоритмічної стабільної монети LUNA також зазнала краху, що призвело до великої інфляції та повної втрати вартості. Хоча структура MicroStrategy принципово відрізняється, їхньою спільною рисою є залежність від довіри ринку та залучення капіталу. Обидва моделі демонструють відмінні результати на зростаючому ринку, але мають вроджену вразливість на падаючому ринку.

Ключова схожість полягає в тому, що падіння цін може створити самопідтримуючийся порочне коло, що призводить до зниження стійкості потенційного механізму, а отже, ще більше знижує ціни. Смертельна спіраль LUNA виглядає так: UST від’єднання → масове викуплення → емісія величезної кількості LUNA → крах ціни LUNA → подальше від’єднання UST. Потенційна смертельна спіраль MicroStrategy виглядає так: падіння BTC → велике падіння акцій → mNAV стає негативним → вимушений продаж BTC → подальше падіння BTC.

Однак між ними є суттєві відмінності. Модель LUNA залежить від алгоритма, і коли алгоритм виходить з ладу, вся система миттєво руйнується. MicroStrategy володіє реальними біткойн-активами, навіть якщо змушена їх продавати, біткойн сам по собі все ще має цінність і не знецінюється до нуля. Крім того, MicroStrategy створила резерв у 1,44 мільярда доларів США, що забезпечує 21 місяць ліквідності, що є механізмом управління ризиками, якого не має LUNA.

Наступні кілька тижнів стануть ключовим випробуванням для моделі MicroStrategy та недавнього тренду Біткойна. Ціна Біткойна є надзвичайно важливою. Якщо ціна зможе стабільно піднятися вище 95 000 доларів, це допоможе поліпшити ціну акцій MicroStrategy та потенційно відкриє доступ до ринку капіталу. Навпаки, якщо акції впадуть нижче 80 000 доларів, це посилить тиск на всі аспекти балансу компанії.