彭博社：數位資產庫存 (DAT) 股票於2025年中位數暴跌43%——部分跌幅超過99%

積極將公司金庫投入比特幣及其他加密貨幣的上市公司——統稱為數位資產金庫（Digital Asset Treasury，(DAT)）公司——是2025年表現最差的股票之一。根據彭博社12月6日的分析，美國和加拿大上市的DAT股票年初至今中位數下跌43%，多家公司自高點以來跌幅超過99%。

在年初搭上比特幣漲勢創下歷史新高後，這些公司如今面臨嚴峻現實：加密貨幣持有不會產生現金流，債務利息不斷累積，股息或庫藏股承諾也難以為繼。

最大輸家

為何DAT模式正在瓦解

1. 無收益，盡是成本 不同於傳統金庫資產（(國庫券、公司債)），比特幣和替代幣沒有利息或股息。與此同時，許多DAT公司以高息可轉債（(6–12%票息)）融資，如今這些利息正蠶食現金流。
2. 槓桿反效果 2025年初以高溢價發行可轉換公司債或優先股的公司，現股價遠低於轉換價，僅剩昂貴債務，無股權上漲空間。
3. 股息承諾崩潰 多家小型DAT曾向散戶推銷「比特幣背書股息」——隨著幣價修正、利息負擔暴增，這些承諾已無法兌現。
4. 指數與ETF蠶食市佔 機構投資人現在偏好現貨比特幣與以太幣ETF（(總資產管理規模超過$180 十億)），單一DAT股票失去過往溢價。

MicroStrategy 例外 (某種程度上)

即使是最早、規模最大的DAT——MicroStrategy——年初至今也跌了38%，距2025高點超過50%，即便其持有超過421,000枚BTC，價值約$39 十億。該股現以比特幣淨資產價值約1.8倍交易，遠低於年初3–4倍的溢價。

結論

2024–2025年DAT大實驗——將公司資產負債表變成槓桿比特幣投機——除了最早且最自律的參與者外，對其他人來說幾乎全軍覆沒。

對於那些以高槓桿及激進行銷追逐風潮的小型公司，2025年幾乎是徹底毀滅。

投資人已經表態：在受監管、流動性高的比特幣ETF時代，單一股票金庫玩法已成昨日黃花。