微策略致函反击 MSCI 除名令！1 月生效恐引爆比特币抛售潮

最大的比特币财资公司微策略（MSTR）向指数公司 MSCI 致函，反对一项拟议的政策变更，该变更将把资产负债表上持有 50% 或以上加密货币的加密资产库（DAT）排除在股票市场指数之外。微策略称，DAT 是能够积极调整其业务的运营公司，并质疑 MSCI 并未排除房地产投资信托基金、石油公司等专注于单一资产的企业。

微策略反击：DAT 是运营公司而非基金

（来源：微策略）

微策略在致 MSCI 的信函中明确表达了对拟议资格标准变更的反对立场。该公司辩称，DAT 是运营公司，而非 MSCI 所认为的投资基金。信中指出，DAT 是能够积极调整其业务的运营公司，并以微策略的比特币支持信贷工具为例进行说明。

微策略的核心观点是，将加密货币财资公司排除在指数之外，实际上是让 MSCI 对加密货币作为一种资产类别产生偏见，而不是让指数公司扮演中立仲裁者的角色。这种立场挑战了传统金融机构对加密货币公司性质的定义，试图将数字资产管理重新框架为一种合法的运营业务模式。

根据微策略通报，MSCI 并未排除其他投资于单一资产类别的企业，这构成了微策略反驳的关键论据。信中明确列举了被 MSCI 指数接受的单一资产类别公司：

MSCI 指数中的单一资产类别公司

房地产投资信托基金（REITs）：专注于房地产资产的公司

石油公司：主要投资于能源资产

媒体投资组合：专注于媒体内容资产的企业

金融机构：持有特定类型资产并出售衍生品，例如住房抵押贷款支持证券

信中写道：「许多金融机构主要持有某些类型的资产，然后将这些资产打包出售衍生品，例如住房抵押贷款支持证券。」这种对比论证试图揭示 MSCI 政策的双重标准，为什么房地产和石油等传统资产可以被接受，而比特币却被排除在外？

政治牌与川普加密货币战略

微策略在信中还采取了政治策略，指出实施这项变更「破坏」了美国总统川普将美国打造为全球加密货币领导者的目标。这种将企业利益与国家战略挂钩的做法，试图从更高层面影响 MSCI 的决策。川普政府已经明确表态支持加密货币产业，包括建立国家比特币储备、解雇对加密货币持怀疑态度的 SEC 主席等措施。

微策略的这一论点将 MSCI 的政策变更置于与美国国家战略相冲突的位置，暗示排除加密货币财资公司可能损害美国在全球加密货币竞争中的领导地位。这种论述策略超越了纯粹的商业论证，试图将决策提升到地缘政治和国家竞争力的层面。

然而，批评人士认为，将加密货币国库公司纳入全球指数会带来许多风险。Strive 等机构虽然呼吁 MSCI 重新考虑其比特币黑名单，但也承认加密货币资金管理公司可能造成系统性风险和外溢效应。这种风险不仅影响持有这些股票的投资者，还可能通过指数的连锁效应影响更广泛的市场。

MSCI 的三大排除理由

MSCI 提出排除加密货币财资公司的理由建立在三个核心论点上。首先，MSCI 认为加密货币财资公司展现出投资基金的特征，而不是生产商品和服务的运营公司的特征。这种定义上的分歧是整个争议的核心，MSCI 将微策略等公司视为被动持有资产的基金，而微策略则坚称自己是主动管理数字资产的运营公司。

其次，MSCI 指出利用加密货币获利的公司缺乏清晰统一的估值方法，这使得正确的会计计算成为一项具有挑战性的任务，并可能扭曲指数价值。加密货币的价格波动性远高于传统资产，比特币在 2025 年初的交易价格超过 109,000 美元，但截至发稿时已比年初低 15%，目前交易在 91,942 美元附近。这种剧烈波动确实为指数计算带来了技术挑战。

第三，联准会的报告指出加密货币的高波动性可能会加剧追踪这些公司的指数的波动性，或造成相关性风险，即指数表现将过度反映加密货币市场的表现而非实体经济。联准会的数据指出，比特币和以太坊的波动性显著高于股票指数、原油和黄金等传统资产。联准会还指出，加密货币交易者「普遍使用」杠杆会加剧波动性，并加强加密货币作为资产类别的脆弱性。

66 万 BTC 何去何从：1 月生效的连锁反应

截至发稿时，微策略的资产负债表上持有 660,624 枚比特币，按当前价格计算价值约 607 亿美元。根据雅虎财经报道，微策略的股票在过去一年已下跌超过 50%，这意味着基础资产比特币的表现实际上优于股票包装。这种价格背离凸显了市场对微策略商业模式的疑虑，也为 MSCI 的排除决定提供了部分支持。

MSCI 提出的政策变更将于 1 月生效，这个时间表创造了紧迫性。如果政策真的实施，可能会促使金融公司抛售其加密货币持有量，以满足纳入指数的新资格标准，从而给数字资产市场带来额外的抛售压力。考虑到微策略持有超过 66 万枚比特币，即使部分抛售也可能对市场造成显著冲击。

然而，微策略是否会因为 MSCI 的决定而改变其比特币持有策略仍存在疑问。该公司的整个商业模式建立在比特币投资上，微策略创始人 Michael Saylor 多次公开表态将持续增持比特币。从 MSCI 指数中被排除虽然会影响被动投资基金的持股，但未必会改变微策略的核心战略。

这场微策略与 MSCI 的对抗，本质上是传统金融体系与加密货币新经济模式之间的碰撞。MSCI 代表的是建立在百年传统金融理论和风险管理框架上的指数编制逻辑，而微策略则代表了一种全新的企业资产配置模式。双方的争论将在未来几周内见分晓，而结果将为其他持有大量加密货币的上市公司树立先例。