Dialogue avec le fondateur de NDV : Le cercle technologique devient le principal acteur en Asie, est-ce la fin du marché baissier ?

Interview : The Round Trip

Compilation &整理 : Yuliya, PANews

Dans un contexte complexe où le ETF spot Bitcoin a été approuvé, où les fonds institutionnels affluent rapidement, mais où l’environnement macroéconomique mondial reste à taux d’intérêt élevé, le paradigme traditionnel d’investissement sur le marché des cryptomonnaies fait face à de profonds défis. Lorsque la vieille carte des « cycles de quatre ans » pourrait ne plus être applicable, les investisseurs ont urgemment besoin d’une toute nouvelle carte de navigation pour traverser la brume, chercher la certitude à travers les marchés haussiers et baissiers. Jason Huang, associé fondateur de NextGen Digital Ventures (NDV), fort de sa discipline d’investissement forgée dans le monde financier traditionnel, offre une perspective unique de valeur sur le marché.

Avec plus de dix ans d’expérience en capital-risque auprès d’institutions de premier plan telles que Huaxing Capital, Qiming Venture Partners et BlueChilli Venture, il a fondé le fonds d’actions cryptographiques NDV, qui a obtenu lors de sa première phase de performance un rendement dépassant de 60%-70% celui du Bitcoin. Dans la nouvelle série Founder’s Talk de « The Round Trip », co-produite par PANews et Web3.com Ventures, l’animateur John Scianna et Cassidy Huang ont invité Jason Huang, qui a partagé pourquoi il a choisi d’entrer résolument dans le secteur des cryptos à la fin d’un marché haussier, ainsi que ses perspectives uniques sur le cycle actuel du marché. Il a notamment expliqué comment appliquer les principes classiques d’investissement dans la valeur à l’évaluation des actifs cryptographiques, par exemple en investissant dans Upbit (une plateforme d’échange encore en dessous de la valeur réelle par rapport à Coinbase), pour rechercher des rendements excessifs liés à la remontée de la valeur.

Le marché baissier est la meilleure occasion d’investissement, la taille des allocations en Asie reste plutôt conservatrice

Animateur : Bienvenue Jason, merci d’être avec nous dans cette émission. La période à laquelle vous avez choisi de rejoindre le secteur crypto est très intéressante : c’était à la fin du dernier marché haussier, juste avant de vivre une phase complète de marché baissier, et aujourd’hui, le marché semble à nouveau en phase de consolidation. En y regardant de plus près, regrettez-vous votre décision initiale ?

Jason : Bien sûr que non. D’abord, je pense toujours que le marché baissier est la meilleure période pour investir. Nous avons eu beaucoup de chance que le premier fonds NDV ait été lancé formellement en mars 2023, lorsque le prix du Bitcoin était d’environ 30 000 $. Ensuite, avant la forte remontée du marché en février cette année, nous avons liquidé et clôturé notre premier fonds. On peut dire que cette performance a été très bonne, avec un retour proche de 4 fois l’investissement initial, principalement dans des actions du secteur crypto.

Je pense que le stade actuel est très différent de celui auquel j’étais lors de mes premiers investissements. À l’époque, je passais beaucoup de temps à convaincre des clients que les actifs cryptographiques valaient la peine d’être alloués, même à hauteur de 1%. Mais maintenant, surtout après l’approbation du ETF spot Bitcoin, l’intérêt des investisseurs institutionnels a nettement augmenté. Notre discussion avec les clients ne porte plus sur « faut-il investir » mais sur « combien de pourcentage » allouer aux actifs cryptographiques.

Animateur : Alors, quel est selon vous le pourcentage d’allocation actuel ? Avez-vous constaté des changements dans ces dernières mois ?

Jason : Je vis principalement en Asie, où la majorité des investisseurs ont une exposition très faible aux actifs cryptographiques, encore à un stade très précoce. La plupart de ceux que je connais ont une allocation cryptographique inférieure à 1 % de leur patrimoine total. Maintenant, je leur conseille généralement de l’augmenter à environ 5 %. Je pense que c’est une approche plus conservative et équilibrée pour eux.

La pression de vente potentielle limitée, une reprise attendue l’année prochaine

Animateur : Depuis le début de l’année, on voit Bitcoin chuter de plus de 30 % depuis son sommet. On aimerait savoir comment les investisseurs traditionnels Web2 perçoivent aujourd’hui la cryptomonnaie et le secteur blockchain dans leur ensemble : restent-ils intéressés ou pensent-ils qu’il s’agit d’un actif à haut risque à dégonfler ?

Jason : Je pense que cela dépend des individus. Pour ceux qui sont entrés cette année, la majorité ont probablement subi une certaine correction de leur portefeuille, et continueront à détenir. Cependant, si vous leur demandez d’ajouter des positions maintenant, compte tenu de la volatilité des trois derniers mois, ils seront probablement plus prudents.

Mais pour ceux qui n’ont jamais investi auparavant, je pense qu’ils sont aujourd’hui très motivés à commencer. Beaucoup s’inquiètent de ce qu’on appelle le « cycle de quatre ans », qui a effectivement souvent ressurgi dans le passé. Mais selon moi, nous ne vivrons probablement plus ce type de cycle traditionnel de quatre ans. La raison pour laquelle il y avait des cycles, c’est que l’offre nouvelle de Bitcoin (halving du bloc) se produisait tous les quatre ans. Mais dans le cycle actuel, environ 19 millions de Bitcoin ont déjà été extraits, et dans les quatre prochaines années, il n’y aura qu’environ 620 000 nouvelles pièces. Cette pression potentielle de vente, comparée à l’afflux de capitaux dans les ETF ces dernières années, est en réalité négligeable.

Je pense donc que le Bitcoin est désormais, ou du moins en grande partie, fortement corrélé au marché boursier américain. Étant donné que nous sommes toujours dans un environnement de taux d’intérêt élevés, une baisse des taux par la Fed l’année prochaine pourrait déclencher un nouveau marché haussier. Je suis donc très optimiste pour la suite.

Animateur : Votre logique de hausse est très intéressante. Mais si on sort du secteur crypto, et que puisque la corrélation entre crypto et actions US est forte, pourquoi prendre autant de risques pour y investir ? Je pourrais tout simplement investir dans l’IA, qui paraît beaucoup moins risquée.

Jason : Si vous comparez les performances de différentes classes d’actifs d’un point de vue macro, vous constaterez que Bitcoin pourrait être l’actif principal ayant enregistré la seule performance négative cette année. J’ai même plaisanté en disant qu’on a peut-être sous-performé certains marchés émergents asiatiques. C’est extrêmement inhabituel pour Bitcoin, qui a été l’un des actifs les plus performants sur près de 12 ans, avec presque 9 années de rendement exceptionnel.

Je pense donc que nous sommes probablement dans la « dernière phase » du marché baissier, et que par rapport aux autres classes d’actifs, Bitcoin est largement sous-estimé. Il y a fort à parier qu’une vague de rattrapage se produira l’année prochaine. Pour l’IA, honnêtement, je n’ai pas de conviction forte. Ce matin, je regardais une interview de Michael Burry qui parlait de Palantir. En vérifiant rapidement, son ratio P/E était à 800… J’ai du mal à voir comment cela pourrait être considéré comme sous-évalué.

Les acteurs technologiques en Asie sont les principaux entrants, Bitcoin et l’or en bénéficient dans le contexte global

Animateur : Mais le ratio P/E de Nvidia n’est pas aussi élevé. En ce qui concerne le profil des investisseurs, j’ai l’impression que les investisseurs asiatiques restent très traditionnels, voire même pas très favorables au risque comme dans la Web1, préférant investir dans l’immobilier ou des actifs tangibles. Les faire passer vers l’IA ou la crypto semble être un défi important. Ou alors, selon vous, ils préfèrent une approche comme Buffett, favorisant des entreprises stables et rentables ?

Jason : Je pense que cette philosophie d’investissement n’est pas problématique, et je ne généralise pas tous les investisseurs asiatiques à un seul profil. Les familles traditionnelles dans l’immobilier, effectivement, aiment les actifs tangibles qui génèrent un flux de trésorerie stable, mais elles subissent aussi une pression importante récemment.

Ce que je vois davantage, ce sont des familles d’entrepreneurs issus du secteur technologique en Chine. Leur succès repose sur « l’effet réseau ». Dans le monde entier, à part Bitcoin, peu d’actifs bénéficient d’un effet réseau comparable. Bitcoin pourrait devenir dans 10 ou 20 ans l’« application » la plus populaire, car c’est un actif que presque tout le monde serait prêt à détenir en proportion. Donc, si on regarde la structure des acheteurs en Asie, la majorité des acteurs qui entrent aujourd’hui sont ces familles d’acteurs technologiques.

Animateur : Pensez-vous que ces familles technologiques continuent d’augmenter leur exposition à Bitcoin ? Sont-elles particulièrement motivées à renforcer leur position maintenant ?

Jason : Si on ne parle que de Bitcoin lui-même, je pense que tout le monde a compris que les États-Unis continueront à « imprimer » de la monnaie, donc l’or et Bitcoin sont sans aucun doute les bénéficiaires directs de ce contexte. C’est évident. Au moins 80 % des gens autour de moi comprennent déjà l’intérêt de Bitcoin comme « réserve de valeur ».

Quant à leur perception des autres cryptos, c’est encore un peu flou pour moi. Mais personnellement, je pense que les échanges crypto et les stablecoins représentent la « vraie » modèle économique du secteur. Pour ceux qui investissent dans la tech, comprendre ce modèle n’est pas difficile.

La réorganisation du cadre des ETF, le DAT plus comme une arbitrage réglementaire

Animateur : Vous avez mentionné que le cycle de quatre ans pourrait ne plus être valable. Mais selon l’expérience passée, un marché baissier dure généralement trois ans, avec un recul de 70-80 % par rapport au sommet. Lors du dernier cycle, Bitcoin n’a même pas doublé après avoir atteint 60 000 $. Comment expliquez-vous cette évolution structurelle ?

Jason : Oui, je pense qu’un changement structurel majeur dans ce cycle, c’est l’apparition du ETF spot Bitcoin. C’est la première fois que des investisseurs institutionnels peuvent entrer en masse, de façon conforme. Cela a eu plusieurs impacts clés :

• Bitcoin devient plus stable : grâce à une participation plus importante d’investisseurs institutionnels à long terme et rationnels.
• Les fonds ne coulent pas dans les altcoins : le ETF est une voie « unidirectionnelle » vers Bitcoin, car les investisseurs institutionnels n’aiment pas les actifs sans flux de trésorerie ou sans valeur intrinsèque. On ne voit presque pas de « saison des altcoins ».
• Le coût de minage devient un support fort : le coût de minage actuel de Bitcoin se situe autour de 70 000 à 80 000 dollars. Je ne dis pas que le prix ne peut pas descendre en dessous, mais c’est un seuil psychologique très fort, que de nombreux acheteurs institutionnels prennent en compte pour leurs zones d’achat.

Tous ces facteurs contribuent à rendre le prix du Bitcoin plus stable, rendant improbable une nouvelle chute de 75 % comme par le passé.

Animateur : Étant donné que la structure du marché a changé et que la volatilité a diminué, Bitcoin pourra-t-il encore, après la fin d’un marché baissier, réaliser des gains de 2,3 ou même 5 fois comme dans le passé ?

Jason : Je pense que, auparavant, Bitcoin pouvait augmenter de 5 à 10 fois, en partie grâce à l’effet de levier, notamment celui des petits investisseurs. Lorsqu’un grand nombre de positions short étaient liquidées, cela alimentait la hausse. Mais maintenant, puisque la majorité des volumes de transactions sont pris en charge par le ETF, il sera beaucoup plus difficile d’avoir ces hausses spectaculaires d’avant.

Donc, beaucoup se demandent si on peut encore battre Bitcoin à l’avenir. La première performance de notre premier fonds y répond : nous avons surperformé Bitcoin d’environ 60-70 %. Je pense que la raison, c’est que nous avons investi dans des actions liées à la crypto qui ont une valeur réelle, évaluables par le ratio P/E. Lorsqu’un marché entre en phase d’expansion, on bénéficie à la fois de l’expansion des multiples de P/E et de la croissance des bénéfices des entreprises, ce qui peut surpasser la performance de Bitcoin. Donc, je pense que investir dans des actions liées à la crypto peut être plus attractif qu’auparavant.

Animateur : Vous êtes très optimiste sur le secteur des actions crypto. Mais y a-t-il un risque systémique ? Par exemple, Strategy a déjà laissé entendre que si le prix des actions passait en dessous de la valeur nette d’actif (NAV), ils pourraient devoir vendre du Bitcoin pour racheter leurs actions. Si cela se produit, cela pourrait-il provoquer une crise de confiance sur le marché ?

Jason : C’est effectivement un risque potentiel dans l’écosystème, mais je pense que ce n’est pas un problème majeur. D’abord, je distingue Strategy des autres fonds d’actifs numériques (DATs). Selon leurs dernières divulgations, ils ont déjà en réserve assez de liquidités pour couvrir environ 24 mois d’intérêts de dette, ce qui atténue fortement la pression de vente à court terme.

Pour les autres DATs, lorsque leur prix est en premium, je ne suis pas très favorable. Parce que tu peux obtenir une exposition équivalente simplement en achetant un ETF. La différence principale, c’est qu’ils permettent de faire du staking pour obtenir des revenus supplémentaires, ce que je vois comme une forme d’« arbitrage réglementaire ». La majorité des DATs sont actuellement en discount de 20-30 %, ce qui offre quelques opportunités d’arbitrage, mais rien de plus.

En résumé, je ne suis pas très favorable à l’investissement dans Ethereum. Si tu considères que les frais Gas représentent « le profit net » du réseau Ethereum, leur valorisation dépasse actuellement 100 fois le P/E, comme Palantir dans l’IA. Donc, je préfère largement Coinbase ou d’autres actions crypto, plutôt que Ethereum lui-même.

Priorité à l’investissement dans la valeur, optimisme sur RWA et marchés prédictifs

Animateur : Alors, quelle est la logique d’investissement principale de notre nouveau fonds (Fund II) ?

Jason : Notre stratégie consiste à investir à la hausse dans des actifs que nous estimons sous-évalués. Je ne peux pas encore divulguer tous les objectifs de cotation, mais par exemple, nous avons récemment fortement augmenté notre position dans Upbit, la plus grande plateforme crypto en Corée. Cette société est valorisée à environ 10 milliards de dollars, mais elle a généré plus de 700 millions de dollars de bénéfice net en 2024, et a versé 200 millions de dollars de dividendes. Son ratio P/E est d’environ 15, alors que dans le monde, les plateformes avec profits réels ont généralement un P/E entre 30 et 70. Elle est totalement conforme, auditée par PwC en Corée.

Notre premier fonds a commencé en achetant des parts de GBTC à prix réduit. Pour moi, investir dans Upbit, c’est comme une « GBTC 2.0 », acheter à un prix discount une entreprise de type Coinbase. C’est un exemple typique de notre approche : la valeur d’abord, puis l’imagination du futur.

Animateur : Vous semblez avoir une discipline d’investisseur très forte, probablement forgée par votre expérience dans la finance traditionnelle. En contraste, les investisseurs cryptos semblent très friands de levier.

Jason : Oui, mais je pense que il y a trois choses qui tueront absolument dans le secteur crypto : le levier, le risque de garde d’actifs, et les altcoins. Et si on ajoute un quatrième, ce serait « l’alcool », surtout lors des conférences du secteur. Comme disait Charlie Munger, « évitez tout ce qui peut vous tuer ». Si vous pouvez éviter ces trois pièges, vous aurez une chance de faire partie du top 10% des investisseurs en crypto.

Animateur : Dernière question, pour 2026 et au-delà : en dehors de Bitcoin, que voyez-vous venir ? Pensez-vous que le flux de capitaux se redirigera vers les altcoins ?

Jason : Je suis très intéressé par un secteur en particulier : l’expansion des stablecoins. Je vois les stablecoins comme une « version améliorée des banques ». Quand tous les canaux de paiement et systèmes bancaires seront modernisés, cela réduira drastiquement les coûts de transaction dans le réseau financier.

Je porte une attention particulière à des plateformes comme Polymarket pour la finance prédictive, et à toutes les nouvelles plateformes qui émergeront avec la montée des stablecoins. Je pense qu’il y aura beaucoup d’innovations, que ce soit dans le RWA ou d’autres nouveaux business. Peut-être verrons-nous naître dans la crypto la « prochaine génération de Stripe », car de plus en plus de gens détiennent des actifs cryptographiques et voudront payer quotidiennement avec des stablecoins. Ces innovations apporteront une valeur pratique réelle, bien différente des récits purement memétiques que nous avons vus ces dernières années. Je suis très optimiste pour ce secteur, mais il faudra attendre que ces entreprises atteignent la maturité ou fassent leur IPO.