两家金融巨头为以太坊绘制链上日历，华尔街仍需“撤回”按钮

如果你曾经购买过一支股票，并理所当然地认为自己在点击确认按钮时“已经拥有”它，那么你已经触及了金融市场中最不光彩的部分：结算 – 清算 (settlement)。

结算是一个后台流程，确保买方的资金和卖方的证券真正地完成最终交换，不可撤销，也不会丢失。这里的系统会检查所有内容是否匹配，资金是否已经到账，抵押资产是否已在正确的位置，以及各个中介机构共同同意：交易已完成。

到目前为止，市场每天仍然花费相当一部分时间等待账本对账，等待资金到账，等待资产被记录，以及等待中介机构确认交易的最终性。

代币化早已被宣传为缩短“死时间”的解决方案，但多年来，它仍然面临一个基本问题，尚未得到完整的解答。

当证券被上链时，市场的核心基础设施将如何处理正式账簿？而交易的“现金基础”在被迫像严格管理的货币一样运作时，将会是什么样子，而不是主要依靠信任的稳定币？

CryptoSlate之前已将两条新闻拆分开来：SEC员工针对DTCC的代币化服务的“无行动”函件，以及缩短结算周期的可能性；同时还分析了摩根大通的MONY基金，作为重新定义“链上现金”概念的一种努力，旨在为已经完成KYC的资金提供支持。

这篇分析保留了各项数据，但将两个故事连接在一起，因为正是在交汇点上，读者的价值才真正显现。

DTCC正在寻找使证券的代币化所有权对已经在美国运作的支付系统变得“易读”。与此同时，JPMorgan正在努力使链上现金对传统流动性管理者变得“易于接受”。

当将这两项努力并列时，画面开始变得更加清晰：并不是“明天一切都会上链”，而是一个狭窄的、对银行和证券公司的友好路线，在这里，现金类代币和被DTC认可的所有权可以相遇，而无需假装法律法规不存在。

DTCC试点什么：谁被记录，而不是token在哪里

DTCC是Depository Trust & Clearing Corporation的缩写——是整个美国市场交易后流程背后的基础设施。

DTC (存管信托公司)是DTCC的子公司，作为大多数股票、ETF和美国国债的证券存托中心。这里是华尔街最终头寸被记录和对账的地方。

重要的是要正确理解DTC正在做什么，因为新闻标题很容易引起误解。

DTC就是官方的“成绩单”，记录了市场中大型成员在托管系统中的地位。大多数个人投资者只能通过自己的经纪公司间接接触DTC。

经纪公司是DTC的成员；而投资者是底层客户，其地位反映在经纪商的账簿上。

SEC员工的无行动信本质上是对一个有限期限的实施阶段的非正式批准，附带报告要求，同时基础证券仍然保留在DTC当前的托管系统上。

这封信与DTC提议的代币化服务的“初步基础版本”有关：一种机制，允许将DTC保管的头寸以代币的形式表示，并允许这些代币在已批准的区块链地址之间移动，同时DTC仍然跟踪所有变动，以便其账簿继续作为唯一的事实来源。

这不是一种新的证券发行制度，也不是努力以加密原生的方式重写资本表。

换句话说，DTC允许“代理层”在链上移动，但仍在传统支付基础设施中保持官方法律记录。

关键概念在这里是“entitlement” – 权利被确认。

在这个模型中，代币并不是为了取代美国证券的法律定义。它是一种受控的数字表示，代表一个DTC成员所拥有的头寸，旨在能够在区块链基础设施上流动，同时DTC始终知道谁被记录以及该交易是否有效。

正是这些约束使得该模型在受监管市场中成为可行的。

代币仅允许转移到“注册钱包” – 已注册的钱包。DTC表示他们将公布允许的公共和私有账本列表，成员可以在其中注册他们的钱包地址。

在初步版本中，该服务并没有将市场锁定在单一的区块链或固定的一组智能合约上。

不采取行动的信函描述了DTC对支持的区块链和代币化协议的“客观、中立和公开”的标准。这些标准旨在确保代币仅移动到已注册的钱包，并且在需要撤销交易时，DTC可以进行干预，包括记录错误、代币丢失或欺诈行为的情况。

正是这种关于可逆性的语言使得在管理框架内的代币化听起来更像是实际市场的运作，而不是加密货币的口号。

一个市场基础设施如果没有能力控制或纠正错误，就无法运行核心服务。

因此，该试点项目建立在这样的假设上：token可以快速移动，但仍需位于一个足够严格的治理带内，以处理错误并满足法律现实。

DTC甚至描述了旨在避免“重复消费”的机制，包括一种结构，在这种结构中，记录在数字综合账户中的证券在相应的代币被销毁之前将无法转让。

换句话说，DTC希望确保传统账本和代币层紧密结合，以避免出现同一所有权的“冗余副本”。

合格资产的类别也是经过精心选择的：非常无聊。而正是这种无聊使得基础设施得以存在。

DTCC的通知提到高流动性资产，如Russell 1000股票、大型指数ETF，以及国库券、债券和美国国债.

换句话说，试点开始于流动性深的地方，操作约定已明确，错误不会导致系统性混乱。

DTCC的公开路线图显示，最早将在2026年下半年实施，no-action函允许在批准的区块链上运营的代币化服务，期限为三年。

这三年的时间正是一个真正的倒计时：足够长以招募成员、测试控制和证明耐久性，但又足够短以让所有各方明白他们正在被评估。

JPMorgan的MONY：缺失的拼图 – 链上现金但仍然“符合标准”

即使DTC顺利运营了代币化的所有权，如果现金无法以类似方式运作，代币化仍然是不完整的。

这就是MONY变得重要的原因，但并不是因为它是一种新颖的收益结构。

MONY 重要，因为它是一个设计用于在以太坊上存在的现金管理产品，并不假装这个环境是无权限的。

CryptoSlate 之前的分析表明：MONY 并不是 DeFi 的实验，而是重新定义大额 KYC 资金的“链上现金”的努力。

JPMorgan的公告清晰地描述了结构：MONY是根据506©规定发行的私人基金，面向合格投资者，通过Morgan Money进行分配。投资者直接在自己的区块链地址上接收代币。

基金仅投资于传统美国国债和完全由美国国债担保的回购协议，允许每日再投资股息，并允许通过摩根钱以现金或稳定币进行买卖注册。

简单来说，这是货币市场基金的熟悉承诺——高流动性、短期、低风险——但以可在公开基础设施上移动的代币形式包装。

对于那些不熟悉的人：货币市场基金是大型资金流“暂时停靠”的地方，以享受短期利率而不承担太多风险。在现代市场中，“现金”实际上是对一篮子短期政府工具的要求权。

MONY 正是如此，但被代币化以便在区块链环境中持有和转移，按照产品的规则，而不将每次转移变成一个手动过程。

这正是关键所在。

链上现金工具到目前为止主要是稳定币：它们在各处存在非常出色，但在高利率和大量闲置余额时并不适合作为财务部的“首选停靠点”。

MONY不要求客户在文化战争中选择阵营。

它提供了国库已经习惯购买的东西，但以可以移动的形式，具有更少的截止时间和更少的延迟理由。

该基金的规模为1亿美元，旨在面向富裕个人和机构，最低投资额较高 - 确保其完全位于合格投资者的细分市场中。

这一细节表明，首波“代币化金融”并非瞄准零售市场，而是针对已经生活在合规和托管世界中的资产负债表。

MONY是为那些已经拥有一套厚重的财务政策的人提供的现金管理。

当两个拼图相遇：2026年的画面

连接MONY与DTCC的试点，可以清晰地看到2026年的方向。

DTCC建立机制允许代币化的权益在支持的账本上移动，同时DTC仍然跟踪和正式记录。

JPMorgan将一种以美国国债为担保的盈利工具推出到以太坊上，允许以代币形式持有，并且在有限的转让范围内，可以进行点对点的移动，并在区块链环境中更广泛地用作抵押资产。

这是“它什么时候出现在我的经纪账户中？”这个问题开始有答案的时候。

那些初步影响可能并不是为个人投资者代币化的蓝筹股。

取而代之的是，broker和treasury可以应用的模块，而无需重写整个系统：现金扫除产品可以在更明确的规则下进行转移，抵押资产可以在允许的空间中重新配置，操作延迟更低。

DTCC预计将在2026年下半年开始实施——这是大型中介整合代币化权益的时间节点。

顺序几乎是自我书写的，因为动力和约束相互吻合。

组织将会先行接触，因为他们可以注册钱包，集成托管，并接受带有审计痕迹的白名单。

零售将会在之后到来，主要通过经纪人接口——在这里区块链被“隐藏”，就像清算所一直被隐藏在最终用户之外一样。

更有趣的问题不是基础设施是否存在。

那么谁有权使用它，哪些资产值得优先转移，当每笔交易仍然必须经过合规、托管和运营控制——这些与您的智能合约看起来多现代无关。

代币化早已以速度出售。

DTCC和JPMorgan正在出售一种更窄但更可靠的东西：一种让证券和现金在中间相遇的方式，而不破坏保持市场运作的规则。

DTCC的试点表示，权益可以转移，但仅限于在支持的账本上注册的成员之间，并且集成了可逆功能。

MONY表示，链上现金工具可以在以太坊上盈利并存在，但仍处于一个受管理的基金的范围内，通过平台出售给合格投资者。

如果这个模型成功，胜利就不再是所有东西都涌入区块链的事情。

而是逐渐意识到“货币”和“证券”之间的“死时间”已经被视为一个特性数十年——实际上，它并不一定要存在。

王箭