撰文：林晚晚，动察 Beating
2025 年の暗号市場は非常に断片的です。
BTCは年内に30%以上の下落を見せ、アルトコインは血の流れのように崩壊し、「暗号は死んだ」という叫び声が次々と上がっています。年初に追い高して参入した新しい投資家たちは、アカウントの資産が半分以下に減少し、中には取引プラットフォームのアプリをアンインストールした人もいれば、まだ死に物狂いで損失を取り戻そうと粘っている人もいます。暗号コミュニティの感情は、2022年のFTX崩壊以来最低点に落ち込んでいます。
しかし、この混乱の中で、別のグループの人々は狂ったように買い漁っています。
PitchBookのデータによると、2025年の暗号業界のM&A総額は86億ドルに達し、取引は267件、前年比18%増です。この数字は2024年の約4倍に近く、過去4年間の合計を超えています。Architect Partnersのより広範な統計基準を用いると、総額は129億ドルとなります。
主要な取引の規模は驚くべきもので、Coinbaseは29億ドルを投じてオプション大手のDeribitを買収し、暗号業界史上最大の買収記録を打ち立てました。Krakenは15億ドルを投じて伝統的な先物プラットフォームのNinjaTraderを買収し、「史上最大のTradFiとCryptoの融合取引」と称されています。Rippleは12.5億ドルでウォール街の主要ブローカーHidden Roadを買収し、正式に機関金融の領域に足を踏み入れました。
個人投資家は恐怖の中で損切りし、機関投資家は廃墟の上に大規模なポジションを築いています。
面白いことに、これらの機関は仮想通貨そのものを買っているわけではありません。もし仮想通貨の価格上昇を期待しているなら、直接BTCを買えばいいのに、なぜ何十億もかけて会社を買収するのでしょうか？
彼らが買っているのは取引プラットフォーム、ライセンス、カストディアン、決済パイプライン、清算システムです。
彼らが底値で買っているのは、業界全体のインフラストラクチャーです。
これは2008年の金融危機後のウォール街を思い起こさせます。リーマン・ブラザーズは倒れ、ベアーステッドも消えましたが、JPモルガンやゴールドマン・サックスは生き残り、ついでに多くの資産を買収しました。危機後、強者がさらに強くなり、業界の集中度は大きく高まりました。
2025年の暗号業界は、同様のシナリオを演じつつあります。
伝統的金融はなぜ「底値買い」するのか
なぜ2025年なのか？それは三つの鍵が同時に回っているからです。
第一の鍵はSECの交代です。
Gary Gensler時代、暗号業界は「シュレーディンガーのコンプライアンス」状態にありました。あなたは自分の発行したトークンが証券かどうかわからず、取引プラットフォームのビジネスがいつ違法と認定されるかわからず、明日目覚めたら会社が存続しているかもわからない状態です。Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSeaなど、名前の知られたほとんどの企業がSECの召喚状やWells通知を受け取っています。
この不確実性はM&Aの天敵です。まともな金融機関は、いつ規制により「点検除去」されるかわからない会社に10億ドルも出資したくありません。デューデリジェンスはどう行うのか？評価モデルはどう作るのか？法的リスクはどう見積もるのか？すべて疑問符だらけです。
2025年1月、トランプ政権が就任し、SECの態度は一変しました。新任代理委員長のMark Uyedaは、就任初日にCrypto Task Forceを設立し、「執行」ではなく「対話」を重視すると宣言しました。その後数ヶ月で、SECはほぼ一斉に暗号関連の訴訟の60%を取り下げました。Coinbaseの案件も取り下げられ、BinanceやKrakenの案件も撤回され、4年にわたったRippleの訴訟も和解に終わりました。
重要なのは、訴訟の取り下げ方法です。「with prejudice」（再提訴不可）という法律用語で、これにより市場に安心感がもたらされました。これは完全に終わったことを意味します。
第二の鍵はライセンスの解放です。
12月12日、米国貨幣監督庁（OCC）は、5つの暗号企業に対して国家信託銀行のライセンスを承認しました：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Rippleです。これにより、これらの企業は直接FRBのシステムにアクセスし、カストディ、決済、清算サービスを提供できるようになり、従来の銀行と同じ特権を享受します。
非常にわかりやすい比較例があります：2025年の年間、OCCは18件の銀行ライセンス申請を受理しましたが、2024年は1件だけです。扉が開けば、皆が押し寄せるのです。
第三の鍵はGENIUS法案です。
7月18日、米国初の連邦暗号法案が成立し、施行されました。この法案はステーブルコインに規則を定めています：1:1の準備金、月次開示、破産時の優先弁済です。さらに重要なのは、合規したステーブルコインは証券や商品に該当しないと明確に規定している点です。これにより、SECやCFTCの管轄外となります。
これはステーブルコインに「良民証」を発行したようなもので、銀行は安心してステーブルコイン事業を行え、決済会社も大胆に導入できるようになり、いつ規制に追い込まれる心配がなくなります。
SECの訴訟取り下げにより法的リスクはゼロに、OCCのライセンス付与により銀行の能力は確保され、GENIUS法案の成立によりステーブルコインは合法的な金融商品となる。三つの鍵が同時に回ることで、長年閉ざされていた扉が開かれました。
扉の外には人々が列をなしており、手には小切手を握っています。
三大買い手の軍拡競争
2025年のM&Aの野心と規模を語ると、最も注目すべきはRippleです。
Rippleについて、多くの暗号界の古参は「XRPの会社」としての印象を持ち続けているかもしれません。2020年にSECに提訴され、4年間の訴訟を戦ったRippleです。しかし、2024年以降のRippleはまったく別の存在になっています。
訴訟はほぼ決着（2024年8月の最終判決で、罰金は20億ドルから1.25億ドルに減額）、会社は大量の現金を手にし、積極的に事業拡大を進めています。彼らのコア事業はすでに変革済み：カストディ、ステーブルコイン、コンプライアンスチャネル、利益を追求しています。
この年、Rippleは27億ドルの買収を行い、モルガン・スタンレーやニューヨーク・コミュニティ銀行に次ぐ、同年に2回の10億ドル級の買収を完了した米国の金融企業の3番目となりました。最後にこれを成し遂げたのは2020年のモルガン・スタンレーで、130億ドルでE-Tradeを買収、70億ドルでEaton Vanceを買収しました。
Rippleは大手金融と同じ規模に到達し、これらの2つの主要取引について詳しく見ていきます。
第一の取引は12.5億ドルでHidden Roadを買収したものです。これは世界トップクラスの非銀行系ブローカーで、ヘッジファンド、資産運用会社、自己取引企業を顧客とし、外為、デリバティブ、固定収益、デジタル資産など多岐にわたる資産クラスをカバーしています。
ブローカーとは何か？簡単に言えば、機関投資家に「ワンストップのバックエンドサービス」を提供する会社です。取引をしたい、決済したい、レバレッジをかけたい、資産を預けたい、すべてをサポートします。ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーのブローカー事業は、利益の源泉です。
買収後、Hidden RoadはRipple Primeに改名され、Rippleはウォール街のコア層に一歩踏み込みました。
第二の取引は10億ドルでGTreasuryを買収したものです。これは40年の歴史を持つ企業資金管理システムの提供者で、顧客リストは驚くべきもので、アメリカ航空、グッドイヤー、ボルボなど、フォーチュン500に名を連ねる企業です。GTreasuryは年間で12.5兆ドル以上の支払い処理を行っています。
これら二つの取引を合わせて見ると、Rippleの戦略的な全体像が見えてきます。
もはや単なる国際送金企業に満足せず、「エンドツーエンドの機関金融スタック」を構築しようとしています。企業の資金管理にはGTreasury、機関のブローカーサービスにはRipple Prime、国境を越えた決済にはRippleのネットワークを使い、間にXRPをブリッジとして利用します。財務部長のパソコンからヘッジファンドの取引台まで、全てのチェーンをつなぎます。
RippleのCEO、Brad GarlinghouseはSwellカンファレンスでこう語っています：「私たちの買収の大部分は伝統的金融に焦点を当てており、暗号解決策を導入することが目的です。」
この言葉を翻訳すれば：暗号企業は伝統的金融を飲み込もうとしているのです。
Coinbaseの戦略は異なります。暗号界の「スーパーアプリ」を目指し、何でも取引できるプラットフォームを作ることです。
29億ドルでDeribitを買収したのは、年間最大の買いです。Deribitは世界最大の暗号オプション取引所で、年間取引高は1兆ドル超、ポジション量は常に300億ドル以上を維持しています。
オプション市場は機関投資家の主戦場です。ヘッジファンドはリスクヘッジにオプションを使い、市場メーカーはポジション管理に、資産運用会社は構造化商品にオプションを利用します。Deribitを手に入れることは、機関市場への入り口を確保したことに等しいのです。
Deribit以外にも、Coinbaseはオンチェーン広告プラットフォームのSpindl、トークン管理会社のLiquifi、DeFiオプションプロトコルのOpyn、ミームコイン取引所のVector.fun、予測市場のThe Clearing Companyなどを買収しています。
年間10件の買収は、デリバティブ、DeFi、予測市場、ミームコイン取引をカバーしています。CEOのBrian Armstrongの野望は「すべての取引可能なものをCoinbaseで完結させる」ことです。
Krakenの戦略はより直接的です。まずライセンスを取得し、その後ビジネスを拡大します。
15億ドルでNinjaTraderを買収し、CFTCの先物ライセンスを取得しました。この会社は20年の歴史を持ち、米国のリテール先物取引分野の老舗です。米国では、個人投資家に合法的に先物やデリバティブ取引サービスを提供するにはCFTCのライセンスが必要です。
自分で申請？3年待ちで、承認されるか不確定です。ライセンスを持つ会社を買収？すぐにサービス開始可能です。時間を買い、価値を高めるのです。
ライセンス取得後、Krakenは11月にIPO申請を行い、2026年第1四半期の上場を目指し、時価総額は200億ドルと見込んでいます。もはや純粋な暗号取引所ではなく、ライセンスを持つ多資産取引プラットフォームになっています。
Stripeの戦略
暗号企業は伝統的金融を飲み込みつつあり、逆に伝統的金融も暗号に浸透しています。
最も典型的な例はStripeのBridge買収です。
2025年2月、Stripeは11億ドルでBridgeを買収しました。これは58人のステーブルコイン基盤インフラ企業で、Aラウンドの評価額は2億ドルに過ぎません。Stripeは5.5倍のプレミアムをつけ、史上最大の買収記録を打ち立てました。
なぜ58人のスタートアップが11億ドルの価値になるのか？
それはBridgeにしかない資産があるからです。それはステーブルコイン分野で最も成熟したAPIプラットフォームであり、顧客にはCoinbaseやSpaceXが含まれ、企業は普通の決済APIを呼び出すようにステーブルコインの能力を利用できるのです。創業チームはCoinbaseとSquare出身で、決済と暗号の両方に深い理解があります。
自分たちでやる？少なくとも2年はかかる。Bridgeを買う？翌月にはサービスを開始できる。
StripeのCEO、Patrick Collisonはステーブルコインを「金融サービスの室温超伝導体」と呼びます。この比喩は、ステーブルコインの本質を正確に表しています：お金が情報のように流動し、24時間365日、国境を越え、ほぼゼロコストで移動できるのです。従来の国際送金は3〜5日かかり、手数料は3%〜5%です。一方、ステーブルコインの送金は数秒で完了し、手数料は1セント未満です。
買収後、Stripeは半年以内に三つの新製品を展開しました：101か国のステーブルコイン口座「Stablecoin Financial Accounts」、Visaと提携したステーブルコイン決済カード、そしてどんな企業でも自社のステーブルコインを発行できるOpen Issuanceプラットフォームです。
Stripeの野望は明確です：ステーブルコインを使って国境を越えた決済を再定義することです。
ウォール街の古い資金も動き出しています。
10月、JPMorganはBTCとETHを担保として受け入れると発表しました。まずETFのシェアから始め、その後現物に拡大します。これはウォール街最大の銀行が暗号資産を正式に担保範囲に入れた初めてのケースです。Bloombergによると、10の大手銀行が参加する連合がG7通貨のステーブルコインの共同発行を模索しています。
Paxosは1億ドル超の資金で機関向けMPCウォレットプラットフォームのFordefiを買収しました。Fordefiは300以上の機関にサービスを提供し、月間取引量は1200億ドルを超えます。買収後、Paxosは「ステーブルコイン発行＋資産トークン化＋DeFiカストディ」のワンストップサービスを提供できるようになります。
五年前、ウォール街と暗号界は互いに軽蔑し合っていました。ウォール街は暗号を詐欺やバブルと見なし、暗号界はウォール街を古臭く既得権益者と見ていました。今や、彼らは同じ交渉のテーブルに座り、真剣に資産の価値を評価しています。
境界は曖昧になりつつあります。「暗号企業」と「金融企業」の定義も書き換えられつつあります。
エピローグ
しかし、皆が時間を争っています。
2025年6月5日、Circleはニューヨーク証券取引所に上場し、初日に168%の急騰、その後2日間で247%の上昇を記録しました。これは1980年以来、5億ドル超の資金調達を伴うIPOの中で、最も好調な初日パフォーマンスです。市場はUSDC発行者に対して、時価総額167億ドル、調達額11億ドルの評価を下しました。
投資銀行のアナリストは計算しています：発行価格で計算すると、Circleが「残した」資金は17.6億ドルに達し、史上7番目のIPO価格設定ミスです。つまり、市場のステーブルコインへの熱狂は、引き受け側の予想をはるかに超えています。
Circleの後には、BullishやeToroも続々と上場しています。2025年には、合計11の暗号企業がIPOを完了し、資金調達額は合計146億ドルに達します。対照的に、2024年はわずか4社、調達額は3.1億ドルです。
2026年のIPOパイプラインはさらに混雑しています。Krakenは時価総額200億ドルを見込み、第1四半期の上場を目指しています。BitGoは収益を4倍にし、すでに秘密保持契約を提出しています。GeminiやGrayscaleも列に並んでいます。BitwiseのCEO、Hunter Horsleyは、このIPOブームが近く1000億ドルの時価総額を生み出す可能性があると予測しています。
しかし、2026年は米国の中間選挙の年でもあります。
歴史的に見て、米国大統領の所属政党は中間選挙で議会の議席を失う傾向があります。共和党が下院や上院で多数派を失えば、暗号に友好的な政策の窓は狭まり、場合によっては閉ざされる可能性もあります。SECの委員長が交代し、立法プロセスが停滞し、規制の風向きが再び変わるかもしれません。
これが、皆が先手を打っている理由です。M&Aは窓が閉まる前に完了させ、IPOは市場の感情が逆転する前に価格を決め、ライセンスは政策が締め付けられる前に取得しようとしているのです。
時間の猶予はおそらく18ヶ月だけです。
冒頭の問いに戻ります：ウォール街は何を賭けているのか？
それは「双方向の買収」時代の到来です。暗号企業は伝統的金融のライセンスや顧客、コンプライアンス能力を買収し、伝統的金融は暗号の技術やパイプライン、イノベーション能力を取り込みます。両者は相互に浸透し、境界は次第に消えつつあります。数年後には、「暗号企業」と「伝統的金融企業」の区別はなくなり、「金融企業」だけが残るかもしれません。
2025年の86億ドルのM&Aブームは、根底にあるのは「コンプライアンスインフラ」の軍拡競争です。この競争の勝者は、チャートを追いかけてギャンブルする人ではなく、早期にポジションを取り、ライセンスを獲得し、フルスタックの能力を構築する長期志向の者です。
個人投資家はまだ天井や底を予測していますが、機関投資家はすでに全体の道を買い進めているのです。
