オンチェーンレンディング市場の構造、リスクと新たなサイクル
作者：CoinW研究院
关键要点
链上借贷功能は徐々に変革を遂げており、初期のレバレッジ中心のツールから、資金配分のインフラへと進化しています。链上借贷はDeFiエコシステムの重要な構成要素となっています。現在、链上借贷系プロトコルのTVLは約643億ドルで、DeFi全体のTVLの約53.54%を占めています。
Aaveは链上借贷分野のトッププロトコルとなっており、そのTVLは約329億ドルで、借贷分野の総TVLの約50%を占めています。同時に、Morphoなどがシェアを堅持し、链上借贷分野の構造は一超多強の状況を呈しています。
信用資産は链上RWAの重要な部分となっています。より多様な債権タイプが链上に導入されるにつれ、機関投資家の規制遵守や追跡可能な担保物への需要が高まる中、RWA借贷はもう一つの重要な成長エンジンとなる見込みです。同時に、マクロ経済環境と規制枠組みの二重の改善により、資金流動性とコンプライアンスコストが低減され、市場の発展にとってよりスムーズな外部条件が整いつつあります。
链上借贷プロトコルは複数のリスクにも直面しています。第一に、担保価値と市場流動性に高度に依存しており、市場の変動は清算を引き起こしやすいです。第二に、無担保借贷やRWAの導入は信用違反や対抗リスクを増加させます。同時に、トークンインセンティブに過度に依存して規模を虚増させるケースや、クロスチェーン拡張におけるブリッジの安全性も高リスクを露呈しています。したがって、链上借贷プロトコルは成長を追求する一方、安全性、流動性、コンプライアンスのバランスを取る必要があります。
証券トークン化や米国債などの規制資産が徐々に链上に入りつつあり、链上借贷は暗号資産ネイティブの資金調達ツールから主流の金融インフラへと進化しています。担保基盤もより堅牢になっています。この過程で、機関間の链上借贷は重要な増加要素となる見込みです。同時に、固定金利と変動金利の共存により、链上金利体系は成熟を続け、規制と資本の論理も市場を規範的な安定層と高リスクの革新層に分化させる可能性があります。链上借贷は資産の規制適合と制度連携を通じて、グローバル資本市場への統合を加速させるでしょう。
目次
一. 链上借贷市場概観
- 1.1. 市場規模と資本流れ
- 1.2. マクロ経済と業界の推進要因
- 1.3. 規制動向とコンプライアンス
二. 链上借贷市場の分類
- 2.1. 担保型借贷プロトコル
- 2.2. 無担保型借贷プロトコル
- 2.3. モジュール型借贷プロトコル
- 2.4. RWAと借贷の融合
三. 競争構造
- 3.1. トッププロトコルの構図とTVLの変動
- 3.2. 収益構造と収益モデルの比較
- 3.3. ユーザープロファイルと資産構成
- 3.4. マルチチェーン展開とエコシステムの統合
四. リスクと課題
- 4.1. 流動性リスク
- 4.2. 信用違反リスク
- 4.3. インセンティブと成長の幻想
- 4.4. クロスチェーンリスク
五. 今後の展望
- 5.1. 機関間借贷の链上化
- 5.2. 証券の链上化と担保の潜在性
- 5.3. 米国債が借贷の中核資産に
- 5.4. 固定金利と変動金利の共存
- 5.5. 借贷市場の二層構造の分化
六. 結論
参考資料
链上借贷プロトコルはDeFiエコシステムの重要部分となっています。最初はレバレッジ拡張のツールとして始まり、現在ではステーブルコインやRWAなど多様な資本市場をカバーしています。链上借贷プロトコルは流動性の安定的な担保だけでなく、資金の価格設定や資本配分の重要なハブとしても役割を果たしています。現在、链上借贷系プロトコルのTVLは約643億ドルで、DeFi全体のTVL（約1,202億ドル）の約53.54%を占めています。具体的には、Aaveは約50%の借贷TVLを占め、約329億ドルに達しています。Morphoなども一定の市場シェアを持っています。
さらに、链上借贷の資金源や資産カテゴリーの多様性も拡大しており、RWAが新たな成長エンジンとなっています。链上借贷市場の構造は、成長と課題が共存する状況です。一方で、借贷プロトコルのTVLは徐々に回復し、市場全体は回復基調にあります。もう一方では、流動性の断片化や、プロトコル間・チェーン間の資金分散、効率的な流動性統合メカニズムの不足、伝統的なステーブルコイン借贷の飽和、RWAや機関信用の供給不足による金利の分化とリスク許容度の差異などの構造的課題も存在します。本レポートでは、市場概況、市場分類、競合状況などの観点から、链上借贷分野の運用ロジック、現状、今後の展望を体系的に分析します。
全文資料はこちら：https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106