Нью-Йоркская фондовая биржа полностью перевернула традиционный режим закрытия торгов

Написано: Vaidik Mandloi

Редакция: Block unicorn

Введение

На прошлой неделе Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) объявила о планах построить круглосуточную (24/7) платформу для торговли токенизированными ценными бумагами на базе блокчейн-технологий. На первый взгляд это кажется очередной новостью о «традиционных финансах, использующих блокчейн». Для тех, кто следит за криптовалютной сферой последние годы, токенизация акций, ончейн-расчёты и финансирование через стейблкоины давно знакомы.

Однако это объявление не о тестировании новых технологий, а о вызове для тех рыночных сегментов, которые редко меняются.

Фондовый рынок по-прежнему использует фиксированные часы торгов и задержки в расчетах, главным образом потому, что эта система десятилетиями эффективно управляет рисками. Торги проходят в короткие временные окна, а расчет и клиринг осуществляются позже. Значительные суммы средств простаивают между сделками и расчетами, чтобы покрыть риск контрагента. Хотя эта система стабильна, она страдает от медлительности, высокой стоимости и всё более отстаёт от глобальных потоков капитала.

Предложение NYSE напрямую бросает вызов этой структуре, переосмысливая способы обработки времени на рынке. Бессрочная торговая площадка, расчет, приближающийся к времени исполнения, сокращение периодов, когда цены не обновляются, — всё это ведет к одному направлению.

В отличие от криптовалютных рынков, построенных под разными ограничениями, традиционный рынок акций может приостанавливать торги или задерживать расчет. В то время как криптовалютные рынки работают круглосуточно — цены, исполнение и расчет происходят в реальном времени, мгновенно отражая риски, а не с задержкой. Хотя у этого подхода есть свои недостатки, он устраняет неэффективности, связанные с системой, основанной на времени, которая всё ещё доминирует в традиционных рынках.

NYSE сейчас пытается интегрировать элементы непрерывной торговли в регулируемую среду, сохраняя при этом меры для обеспечения стабильности рынка. В этой статье подробно рассмотрим, как работает NYSE и почему это не просто очередной заголовок.

Почему это не «ещё одно объявление о токенизации»

Основной акцент в объявлении NYSE — не сама токенизация акций. Токенизация существует уже много лет в различных формах, но большинство таких попыток завершились неудачей. Отличие этого объявления в том, кто инициирует токенизацию и на каком уровне.

Ранее попытки токенизации акций были направлены на копирование акций вне основных рынков, например, токенизированные акции FTX, продукты токенизированных долей Securitize, а также синтетические акции, созданные на протоколах Mirror и Synthetix. Эти продукты торгуются на разных площадках, в разное время и зависят от ценовых данных рынков с перерывами в торговле. Поэтому у них трудно поддерживать постоянную ликвидность, и их чаще используют как нишевые продукты для доступа, а не как инструменты для основного рынка.

Все эти ранние попытки происходили вне первичного рынка акций. Они не меняли способ выпуска акций, механизм торгов и расчетов, а также не затрагивали внутренние системы управления рисками.

Однако NYSE работает внутри системы, решая эти вопросы. Она не вводит параллельные продукты, а корректирует способы торговли и расчетов внутри регулируемой биржи. Само ценные бумаги остаются без изменений, но методы их торговли и расчетов со временем будут меняться.

Самое важное в этом объявлении — решение объединить непрерывную торговлю с ончейн-расчетами. Любая из этих реформ могла бы быть реализована отдельно: NYSE могла бы продлить торговое время без внедрения блокчейна или попробовать токенизацию без изменения торговых часов. Но в итоге биржа решила объединить оба подхода. Это говорит о том, что для NYSE важнее не удобство торговли или пользовательский опыт, а то, как при постоянной работе рынка управлять рисками и капиталом.

Большая часть инфраструктуры современного рынка создана для борьбы с так называемым «тайм-аутом». Когда рынок закрывается, торги останавливаются, но позиции остаются открытыми. Даже если цены не меняются, риски и экспозиции сохраняются. Для управления этими временными разрывами брокеры и клиринговые организации используют залоговые средства и резервные фонды, которые блокируются до завершения расчетов. Этот процесс стабилен, но при ускорении торговых операций, росте глобальной активности и увеличении сделок вне основных торговых часов его эффективность снижается.

Постоянная работа рынка и ускорение расчетов позволяют сократить этот разрыв. Риски можно обрабатывать сразу при их возникновении, а не откладывать на ночь или несколько дней. Это не устраняет риски полностью, но сокращает время, в течение которого капитал простаивает из-за неопределенности времени. Именно это пытается решить NYSE.

Это также одна из причин внедрения финансирования на базе стейблкоинов в новую модель.

Сегодня наличные и ценные бумаги циркулируют через разные системы и зачастую по разным графикам, что вызывает задержки и дополнительные согласования. Использование ончейн-наличных позволяет сторонам синхронизировать операции без ожидания внешних платежных систем. В сочетании с непрерывной торговлей это особенно важно для глобальных рынков с круглосуточной активностью. Цены могут обновляться в реальном времени при публикации новостей, а не только при следующем открытии рынка через несколько часов. Но насколько это улучшит поведение рынка под давлением — пока неясно, и именно в этом заключается истинное значение этих изменений.

Внутренние изменения на рынке

Предложение NYSE имеет важный, хотя и простое последствие — изменение методов клиринга и расчетов за кулисами. Сегодняшний рынок акций сильно зависит от чистого расчетного баланса. Миллионы сделок компенсируются друг с другом до расчетов, что уменьшает объем наличных и залоговых средств, необходимых бирже. Эта система хорошо работает при фиксированных часах торгов и задержках в расчетах, но также опирается на временные разрывы для своей эффективности.

Переход к непрерывной торговле и более быстрым расчетам меняет подход к клирингу. Чем быстрее происходит расчет, тем меньше возможностей для компенсации большого объема сделок по итогам дня. Это снижает эффективность пакетных сделок. Поэтому брокеры, клиринговые участники и поставщики ликвидности должны управлять капиталом и рисками в течение всего торгового дня, а не полагаться на ночные расчеты для их распределения.

Маркет-мейкеры и крупные посредники первыми адаптируются к этим изменениям. В текущей модели они могут держать запасы и регулировать позиции в соответствии с предсказуемыми циклами расчетов. При ускорении расчетов и постоянной торговле оборот позиций увеличивается, и капитал должен поступать быстрее. Компании с автоматизированными системами, проверками рисков в реальном времени и гибкой ликвидностью смогут легче справляться с этим. Остальные столкнутся с более жесткими ограничениями, поскольку необходимость ребалансировки и зависимость от ночных расчетов сокращаются.

Также под давлением оказываются операции шортинга и заимствования ценных бумаг. В настоящее время заимствование акций, позиционирование запасов и решение вопросов расчетов требуют нескольких шагов и временных окон. При сокращении сроков расчетов эти шаги сжимаются, и задержки при доставке становятся сложнее, а стоимость заимствования и доступность — быстрее адаптируются к рынку.

Самое важное — большинство изменений происходят за кулисами. Для розничных инвесторов интерфейсные изменения могут быть незаметны, но для институциональных участников, обеспечивающих ликвидность и позиции, требования становятся более строгими. Некоторые трения исчезают, а другие усложняются. Время больше не может компенсировать ошибки, системы должны работать синхронно в течение всего торгового дня, а не после.

Вторичные эффекты

Когда рынок перестает полагаться на время как буфер, начинают действовать другие ограничения. В первую очередь это касается внутреннего использования капитала крупными институтами. Сегодня один баланс может поддерживать позиции в нескольких расчетных циклах, так как со временем долги взаимно компенсируются. Но при сокращении расчетных периодов эта практика становится сложнее. Капитал должен поступать раньше и точнее, что тихо меняет внутренние решения по распределению капитала, ограничивает использование заемных средств и влияет на ценообразование ликвидности во время рыночных колебаний.

Еще один эффект — распространение волатильности. В рынках, основанных на пакетной обработке, риски накапливаются во время закрытия рынка и затем высвобождаются в предсказуемые моменты, такие как открытие или закрытие. При постоянной торговле и расчетах эта концентрация исчезает. Ценовые колебания распределяются по всему времени, а не сосредоточены в определенные окна. Это не делает рынок спокойнее, но усложняет прогнозирование и управление волатильностью, а также усложняет применение старых стратегий, основанных на паузах, сбросах или остановках.

Это также влияет на координацию между разными рынками. Сегодня значительная часть ценообразования происходит не на основных биржах, а через фьючерсы, ETF и другие инструменты, потому что основные рынки закрыты. Когда основные площадки остаются открытыми и ускоряют расчеты, роль этих обходных путей снижается. Арбитражные возможности возвращаются в основные рынки, меняя ликвидность деривативов и уменьшая потребность в косвенных инструментах для хеджирования рисков.

Наконец, меняется роль самих бирж. Они перестают быть только платформами для исполнения ордеров и начинают участвовать в управлении рисками. Это увеличивает ответственность бирж в стрессовых ситуациях и сокращает дистанцию между инфраструктурой торгов и системами управления рисками.

В целом, эти изменения объясняют, почему даже если они не сразу кардинально изменят рынок или его атмосферу, они крайне важны. Их влияние проявится постепенно — в способах повторного использования капитала, распространении волатильности, переносе арбитражных операций в основные рынки и управлении балансами при более жестких ограничениях. Это не краткосрочные улучшения или поверхностные обновления, а структурные преобразования, меняющие внутренние механизмы стимулов системы. Как только рынок начнет функционировать в таком режиме, отменить эти изменения будет гораздо сложнее, чем их внедрять.

В нынешней рыночной структуре задержки и многоуровневые посредники служат буфером, позволяя проблемам проявляться постепенно, поглощая убытки и распределяя ответственность во времени и между участниками. Но при сокращении временных рамок этот буфер исчезает. Средства и управление рисками всё ближе к моменту исполнения. Ошибки проявляются раньше и легче прослеживаются.

NYSE сейчас тестирует, сможет ли крупный регулируемый рынок функционировать нормально без использования задержек для управления рисками. Уменьшение времени между торговлей и расчетами оставляет меньше пространства для ребалансировки, распределения средств или постфактумных решений. Это вынуждает выявлять проблемы в процессе обычной торговли, а не откладывать их на последующие этапы, что явно показывает слабые места системы.

На этом пока всё, до следующей статьи!