صدرت اللوائح الجديدة لإصدار RWA خارج الصين، وظهر المستفيدون: تعتمد شركة VATP في هونغ كونغ على ميزتها النظامية الفريدة لنقل الأصول إلى الخارج

كتابة: ليانغ يو

مراجعة: زها يي دان

في فبراير 2026، حددت السلطات التنظيمية الصينية بوضوح مسار مستقبل الأصول الواقعية (RWA) والأصول الافتراضية: تنظيم شامل و صارم داخل البلاد، وتشجيع التشغيل الامتثالي خارجها. هذه الإشارة الواضحة لـ “الفتح” و “المنع” أرشدت القطاع بأكمله نحو الاتجاه الصحيح.

في 6 فبراير، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية توجيهًا بشأن تنظيم إصدار الأصول المدعومة بالأصول داخل البلاد على شكل رموز خارجية، مما وضع لأول مرة إطارًا واضحًا للتسجيل المسبق لإصدار RWA من الأصول المحلية خارج البلاد. وفي اليوم التالي، أصدرت eight وزارات، بما في ذلك بنك الشعب الصيني، بيانًا مشتركًا يحظر بشكل صارم إصدار أي عملة مستقرة بالرنمينبي خارج الموافقة. هذه الإجراءات مجتمعة أرست مبدأ “الأصول المادية يمكن أن تخرج بشكل قانوني، وسيادة العملة لا يمكن المساس بها”.

بعد حصول الأصول المحلية على إذن قانوني للخروج، إلى أين ستتجه؟ حاليًا، من بين المؤسسات التي تقدم خدمات كاملة من التوافق على الإدراج، والحفظ، والتداول خارج البلاد، تعتبر منصة التداول الافتراضية المرخصة في هونغ كونغ (VATP) خيارًا مميزًا وذو مزايا واضحة. كما توجد منصات مرخصة في سنغافورة تقدم خدمات مماثلة، لكن هونغ كونغ تتفوق في فئة الأصول المتداولة (الأوراق المالية المُرمّزة) والتوافق السياسي. على عكس الرخصة التقليدية رقم 1 التي تقتصر على التوزيع، فإن VATP هو محور رئيسي يربط الأصول المتوافقة بالمستثمرين العالميين. والأكثر ثورية هو أن منصة هونغ كونغ VATP ستُسمح قريبًا بتقديم التداول بالهامش، مما يعني أن RWA ستندمج تمامًا في منطق التداول المالي التقليدي بكفاءة عالية، مع كفاءة رفع رأس المال تفوق بكثير نماذج DeFi التي تتطلب تمويلًا كاملًا مسبقًا.

تتوافق اللوائح التنظيمية الجديدة في الصين مع المزايا الفريدة لسوق هونغ كونغ، حيث أنشأت الصين معيارًا آمنًا للتصدير، بينما تستعد هونغ كونغ، بفضل نظامها الفريد على مستوى العالم، للترقية إلى سوق تداول دولي يجمع بين العمق والكفاءة. لقد بدأت صفحة جديدة من تطوير RWA بقيادة السياسات، مع التركيز على سوق هونغ كونغ.

1. إرساء إطار تنظيم RWA الرسمي في الصين

بعد شهور من التكهنات السوقية والتوجيهات المؤقتة، حظيت الأصول المحلية التي تُصدر خارج البلاد برخصة قانونية واضحة. في 6 فبراير 2026، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية الإعلان رقم 1 لعام 2026، والذي يمثل إرساء إطار تنظيمي رسمي لهذا المجال.

الوثيقة، المعنونة بـ “توجيه تنظيم إصدار الأصول المدعومة بالأصول داخل البلاد على شكل رموز خارجية”، عرّفت لأول مرة بشكل رسمي RWA من المستوى الرسمي. وفقًا للتوجيه، يشير النشاط إلى “استخدام التدفقات النقدية الناتجة عن الأصول المحلية أو حقوق الأصول ذات الصلة كضمان للسداد، مع استخدام تقنيات التشفير وسجلات البيانات الموزعة أو تقنيات مماثلة، لإصدار حقوق رمزية خارج البلاد”.

المبدأ الأساسي للجهات التنظيمية هو “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس القواعد”. هذا يعني أن الأوراق المالية المرمّزة لا تُعفى من الرقابة بسبب شكلها التكنولوجي، بل تُدرج ضمن نظام تنظيم الأوراق المالية الحالي وتُراقب.

في تقسيم المسؤوليات، تتولى لجنة تنظيم الأوراق المالية مسؤولية تنظيم RWA الخاصة بالأسهم والأوراق المالية المُسَكّنة للأصول، بينما تتولى لجنة التنمية الوطنية والإصلاح تنظيم RWA الخاصة بالديون الخارجية. وبالمثل، فإن جمع الأموال من الخارج وإعادتها إلى الداخل يخضع لرقابة إدارة العملات الأجنبية، مما يوضح حدود مسؤوليات كل جهة ويقدم مسارًا واضحًا للامتثال للسوق.

2. الموقع المميز لوكالة التداول الافتراضية المرخصة في هونغ كونغ وتطور وظائفها

عندما وضعت السياسات الداخلية مسارًا واضحًا لـ “الأصول المحلية، الإصدار خارج البلاد”، برز دور هونغ كونغ كـ “مُوصل فائق”. وتُعد منصة التداول الافتراضية المرخصة في هونغ كونغ (VATP) محورًا رئيسيًا لهذا الدور.

تجاوزت مكانة VATP مجرد كونها منصة تداول. فهي الآن المنصة الوحيدة خارج البلاد التي يمكنها إتمام عمليات التوافق على الإدراج، والحفظ، والتداول بشكل متكامل. بالمقارنة، فإن الرخصة التقليدية رقم 1 (للأسهم والتداولات) تقتصر على أنشطة التوزيع فقط.

وفي الآونة الأخيرة، تفكر لجنة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ بنشاط في السماح لـ VATP المرخصة بتقديم خدمات التداول الثانوي للأوراق المالية المرمّزة للعملاء الأفراد. في السابق، كان المستثمرون الأفراد يقتصرون على الاشتراك واسترداد المنتجات المرمّزة في السوق الأول، وكان نقص السيولة يحد من عمق السوق. فتح السوق الثانوي سيتيح تداول الأوراق المالية المرمّزة بحرية، كما هو الحال مع الأوراق المالية التقليدية، مما يعزز كفاءة رأس المال وجاذبية السوق بشكل كبير.

الأهم من ذلك، أن هونغ كونغ أنشأت إطار تنظيم واضح ومباشر لتداول الأوراق المالية المرمّزة على مستوى العالم. من خلال نظام الترخيص الخاص، تسمح لجنة تنظيم الأوراق المالية المرخصة لـ VATP بتقديم هذه الخدمات للمستثمرين الأفراد، وهو تميز فريد مقارنة مع سنغافورة التي تعتمد على تراخيص الأوراق المالية الحالية، والاتحاد الأوروبي الذي لا يزال يطبق تنظيمات جديدة. هذا يمنح هونغ كونغ ميزة نظامية فريدة وقيادة مبكرة في بناء سوق تداول “الأصول المختلطة”. يتطلع المستثمرون الآن إلى إمكانية إجراء عمليات تداول سلسة من البيتكوين إلى السندات الحكومية المرمّزة داخل حساب واحد.

3. التكامل والتعاون: كيف تشكل السياسات في المنطقتين دائرة استراتيجية مغلقة

عند النظر إلى سلسلة الإجراءات التنظيمية الأخيرة في الصين وهونغ كونغ، يتضح أن هناك تصورًا استراتيجيًا متكاملًا يتشكل. إصدار الإطار التنظيمي في الصين حلّ مشكلة “من أين تأتي الأصول” و"كيف تخرج بشكل قانوني".

الملف الخاص بالتسجيل المسبق الذي وضعه التوجيه يهيئ مسارًا واضحًا لتحويل الأصول ذات الجودة العالية (مثل حقوق دخل البنية التحتية، الحسابات المستحقة، ديون الإيجار) إلى أوراق مالية رقمية قابلة للتداول خارج البلاد باستخدام تقنيات تكنولوجية. وفي المقابل، فإن تطور سوق هونغ كونغ يعالج مشكلتي “أين يتم التداول بعد الخروج” و"كيف يتم التداول بكفاءة".

توفر منصة VATP الثانويّة، والآلية القادمة للتداول بالهامش، وبيئة الانفتاح للمستثمرين العالميين، سوقًا ناضجة لاكتشاف القيمة وتداول منتجات RWA بشكل فعال. السياسات في المنطقتين تتكامل، حيث أن واحدة تفتح والأخرى تتيح، مما يشكل دائرة عمل كاملة من الأصول إلى التداول.

هذا التعاون لا يخدم فقط كفاءة السوق، بل يدعم أيضًا استراتيجية مالية أوسع. في ظل دولرة اليوان وفتح الأسواق المالية، فإن السماح للأصول المحلية بالتواصل مع الأسواق العالمية بشكل منظم وشفاف عبر RWA هو محاولة نشطة لاستكشاف قنوات تمويل عبر الحدود. وتُعد هونغ كونغ، بنظامها القانوني العام، وتدفق الأموال بحرية، وبيئتها السوقية الدولية، المكان المثالي لتنفيذ هذه الاستراتيجية وكونها “مختبرًا” و"جدار حماية".

4. تأثير السوق: كيف ستغير اللوائح الجديدة قواعد اللعبة للمشاركين

يحدد الإطار التنظيمي الجديد أطر عمل جديدة لمختلف فئات المشاركين في السوق. بالنسبة لمالكي الأصول المحلية (مثل الشركات والمؤسسات المالية)، فإن عملية التسجيل الواضحة تخلق فرصًا. يمكنهم تحويل الأصول التي كانت صعبة التسييل أو مكلفة للتمويل عبر الحدود، إلى منتجات RWA، والبحث عن شروط تمويل أفضل وقاعدة أوسع من المستثمرين خارج البلاد.

أما المستثمرون الدوليون والمحترفون، فإن سوق RWA المدعوم بأصول صلبة والمتداول على منصة مرخصة في هونغ كونغ، يوفر خيار استثمار بديل جذاب. وهو يختلف عن العملات المشفرة ذات التقلبات العالية، حيث يدعم أصولًا ذات تدفقات نقدية حقيقية، ويحظى بحماية قانونية وتنظيمية في هونغ كونغ.

أما شركات التكنولوجيا المالية ومقدمو الخدمات، فهناك فرص من كلا الطرفين. في الصين، تتعلق الفرص بتقديم خدمات تصميم هياكل RWA، والدعم التكنولوجي، والإرشاد في التسجيل. وفي هونغ كونغ وخارجها، تتعلق الفرص بتقديم حلول تقنية لتعزيز سيولة المنتجات، والأمان، وتجربة المستخدم على منصات التداول، والحفظ.

لكن، التحديات والفرص موجودة معًا. التكاليف الامتثالية تشكل عائقًا رئيسيًا، إذ أن عمليات التسجيل عبر عدة جهات معقدة. كما أن المخاطر التقنية، مثل أمان أنظمة البلوكتشين، والتشغيل البيني، وموثوقية العقود الذكية، تعتبر أساسية. بالإضافة إلى ذلك، فإن التثقيف السوقي لا يزال مهمة كبيرة، إذ يتطلب شرحًا واضحًا للمستثمرين العالميين حول هيكلية ومخاطر وقيمة منتجات RWA الصينية.

5. الخطوط الحمراء المحددة: لماذا يُحظر إصدار العملات المستقرة المرتبطة بالرنمينبي

متزامنًا تقريبًا مع إصدار توجيه RWA، صدر وثيقة أكثر صرامة. حيث أصدرت بنك الشعب الصيني، بالتعاون مع لجنة التنمية الوطنية والإصلاح، ولجنة تنظيم الأوراق المالية، و8 وزارات أخرى، إشعارًا بعنوان “إشعار بشأن تعزيز الوقاية من مخاطر العملات الافتراضية ومعالجتها”.

ويُعرف هذا الإشعار بين الأوساط بأنه “الأشدد في التاريخ”، حيث يعيد تأكيد أن الأنشطة المتعلقة بالعملات الافتراضية تعتبر أنشطة مالية غير قانونية، ويحدد خطًا أحمرًا لا يمكن تجاوزه فيما يخص السيادة النقدية.

يُوضح الإشعار أن “لا يجوز لأي جهة داخلية أو خارجية إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالرنمينبي خارج البلاد دون موافقة الجهات المختصة وفقًا للقانون”. ويقوم التنظيم على أن العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الرسمية، عند تداولها، تؤدي بشكل غير مباشر بعض وظائف العملة الرسمية، مما يهدد السيادة النقدية والاستقرار المالي. يهدف هذا الإجراء إلى قطع قنوات إصدار “العملات الظل” التي قد تؤثر على مكانة الرنمينبي، ومنع استخدامها كوسيلة لتمويل غير قانوني عبر الحدود.

ومن الجدير بالذكر أن الإشعار يُظهر موقفًا واضحًا من أنشطة رمزية RWA، حيث يميزها عن المضاربة في العملات الافتراضية. فبالرغم من أن تنظيم الأنشطة ذات الصلة داخل الصين وتقديم الوساطة يُعتبر غير قانوني، إلا أن هناك استثناءات لــ “الأنشطة التي تتم بموافقة الجهات المختصة، وتستند إلى بنية تحتية مالية محددة”.

ويعكس ذلك استراتيجية “المنع غير القانوني، والاحتفاظ بالمشروعية”، مما يترك مجالًا لتطوير RWA ضمن إطار صارم ومنظم.

6. التطلعات المستقبلية: ثلاثة اتجاهات رئيسية لتطوير RWA

مع تنفيذ الإطار التنظيمي، أصبح مسار سوق RWA في الصين واضحًا إلى حد ما. أولًا، ستتطور أنواع الأصول من البسيط إلى المعقد. في البداية، ستظل المنتجات ذات التدفقات النقدية المستقرة، والأوراق المالية المرمّزة ذات الهيكل الواضح (مثل الحسابات المستحقة، ديون التأجير التمويلي)، وصناديق السوق النقدي، هي السائدة.

مع نضوج السوق وتراكم الخبرة التنظيمية، قد تُدرج أنواع أصول أكثر تعقيدًا، مثل العقارات التجارية، وحقوق دخل البنية التحتية، وحقوق الملكية الفكرية.

ثانيًا، ستصبح البيئة التداولية في هونغ كونغ أكثر تنوعًا واحترافية. بالإضافة إلى التداول الفوري، من المتوقع أن تتوسع الوظائف المالية المعقدة مثل التداول بالهامش، والاقتراض، والمشتقات، حول منتجات RWA، مما يعزز كفاءة رأس المال وعمق السوق. كما ستُدخل خدمات الوسطاء، ومؤسسات التصنيف، والجهات التدقيقية، وغيرها من خدمات الوساطة المالية التقليدية، لجعل السوق أكثر استقرارًا.

ثالثًا، ستشهد التكنولوجيا التنظيمية والتقنية الامتثالية طفرة، حيث ستُستخدم لمراقبة الأصول على السلسلة بشكل مستمر، وضمان أن التدفقات المالية تتوافق مع الأغراض المصرح بها، والحد من مخاطر غسيل الأموال. ستتطلب هذه التطورات حلولًا تقنية متقدمة، مثل RegTech و SupTech، التي تقدم حلولًا رقابية تلقائية وشفافة، مما يمنح الشركات التقنية ميزة في تحديث البنية التحتية المالية.

إن موجة RWA العالمية لا يمكن إيقافها. وفقًا لبيانات الصناعة، بحلول نهاية 2025، تجاوز إجمالي قيمة إصدار RWA العالمية 18 مليار دولار، بزيادة تصل إلى ثمانية أضعاف مقارنة بالسنوات السابقة. الصين، من خلال استراتيجيتها المزدوجة المتمثلة في “الإطار التنظيمي” و"الممارسة السوقية"، تندمج بنشاط في هذه الثورة.

وفي المستقبل، عندما يتمكن المستثمرون من التداول بسهولة على منصة مرخصة في هونغ كونغ، من خلال شراء وبيع أوراق مالية مرمّزة تعتمد على دخل طريق سريع في الصين، ربما يدركون أن هذين الإعلانين، اللذين بدا أنهما مستقلان، قد أعادا تشكيل خريطة تدفق الأصول العالمية بشكل غير مرئي.