Instituto Gate: En 2026, con la caída del dólar, ¿podrán las stablecoins satisfacer la demanda marginal de dólares?

Resumen:

• La depreciación del dólar es el resultado de una disminución en el poder adquisitivo real, un fortalecimiento gradual impulsado por la política fiscal y cambios a largo plazo en las tasas de interés reales y los costos de tenencia.
• El sistema bancario tradicional, bajo restricciones regulatorias, de capital y de ponderación de riesgos, genera una demanda de dólares que se filtra hacia afuera, y las stablecoins precisamente capturan esa demanda en ese vacío.
• Debido a diferencias en regulación y enfoque comercial, las estructuras de colateral de diferentes stablecoins varían, formando implícitamente niveles de crédito internos.
• La calidad del colateral, la transparencia y la credibilidad del emisor de las stablecoins se están convirtiendo en variables clave para determinar su estabilidad de precio, prioridad de liquidez y preferencias de financiamiento a largo plazo.
• Tras alcanzar cierta escala, las stablecoins ya están empezando a influir en las tasas de interés a corto plazo del dólar, constituyendo una fuerza estructural importante.
• De cara a 2026, es más probable que las stablecoins desempeñen un papel de “tanque de agua” y capa de distribución del dólar, con sus reservas en activos que generan compras estables de bonos del Tesoro a corto plazo, influyendo así en la estructura de precios del dólar.

1. Introducción: El dólar se deprecia, pero no ha desaparecido

En los últimos tiempos, las discusiones sobre el dólar se han vuelto claramente más complejas. Por un lado, la Fed ha comenzado en 2024 a reducir gradualmente las tasas de interés, y las tasas reales han tocado techo y empezado a caer; por otro, el déficit fiscal se ha ampliado continuamente, presionando la oferta de bonos del gobierno y poniendo en duda la sostenibilidad fiscal a largo plazo. En este contexto, se repiten narrativas como “el dólar se debilita”, “la confianza en el dólar se diluye” y “el proceso de desdolarización se acelera”, y parece que el mercado está formando un consenso: el dólar está en un punto de inflexión estructural importante.

A simple vista, esta evaluación no carece de fundamento. La inflación sigue erosionando el poder adquisitivo real del dólar, el déficit fiscal y la expansión de la deuda reducen la certeza de que el dólar sea un medio de almacenamiento de valor a largo plazo, y las fricciones geopolíticas y sanciones financieras frecuentes llevan a algunos países e instituciones a reducir conscientemente su dependencia del sistema tradicional del dólar. Desde indicadores macroeconómicos, hasta entornos políticos y regulatorios, el dólar parece estar debilitándose.

Pero si apartamos la vista de la narrativa macro y observamos los comportamientos reales de fondos y estructuras de uso, descubriremos un fenómeno no tan evidente pero sumamente crucial: el dólar no ha sido abandonado. Al contrario, en todo el mundo, el dólar sigue ocupando un lugar central en la valoración, liquidación y refugio de activos. Y, especialmente, el dólar en forma de stablecoins en la cadena no solo no ha menguado en los últimos años, sino que muestra una tendencia de expansión continua.

Ya sea en el comercio de activos criptográficos, en colaterales y liquidaciones en DeFi, en transferencias transfronterizas o en pagos cotidianos en mercados emergentes, el uso del dólar no ha disminuido con las discusiones sobre su depreciación, sino que cada vez más se realiza de forma que evita el sistema bancario tradicional. Esto plantea una contradicción central que merece un análisis profundo: si el dólar se está depreciando, ¿por qué sigue habiendo demanda global por dólares? Si la confianza en el dólar se ve presionada, ¿por qué su uso se expande, solo que en otra forma?

Este artículo parte de esa contradicción, dejando de lado las simplificaciones binarias de “fuerte o débil”, “desdolarizar o mantener”, y reexaminando, en el contexto de una depreciación del dólar en 2026, hacia dónde realmente se dirige la demanda de dólares, poniendo énfasis en cómo las stablecoins, como forma extrabancaria del dólar, están capturando la demanda marginal que el sistema financiero tradicional excluye.

1.1 La depreciación del dólar no es solo un concepto

Al hablar de depreciación del dólar, la comprensión más inmediata suele ser que el dólar se ha debilitado frente a otras monedas o que su tipo de cambio ha caído. Pero en realidad, esa visión es demasiado estrecha. La depreciación del dólar es más bien un proceso estructural en marcha, que no necesariamente se manifiesta en una caída abrupta del valor del dólar, sino que, influido por múltiples factores, cambia lentamente y de forma sostenida el costo real de mantener dólares.

Primero, está la pérdida del poder adquisitivo real. Aunque en términos nominales el dólar se mantenga estable o incluso se aprecie frente a otras monedas en ciertos períodos, la inflación persistente va erosionando continuamente la riqueza real de quienes mantienen dólares. Desde una perspectiva económica, que los precios nominales sean estables no implica que el poder de compra también lo sea. Por ejemplo, con 1 dólar, en un país se puede comprar una manzana, en otro, una comida completa.

En segundo lugar, está el fortalecimiento gradual impulsado por la política fiscal. Cuando un país mantiene déficits fiscales prolongados y una deuda en expansión, la independencia de su política monetaria se ve estructuralmente limitada. En ese entorno, la política monetaria pasa a servir cada vez más a la sostenibilidad de la deuda, lo que implica que bajar tasas de interés se vuelve una opción forzada para reducir costos de financiamiento y mantener la viabilidad fiscal. Cuando la política monetaria asume un rol de respaldo a la política fiscal, el valor a largo plazo del dólar se ve presionado.

Tercero, están los cambios a largo plazo en las tasas de interés reales y los costos de tenencia. Cuando las tasas nominales se mantienen bajas y la inflación es alta, las tasas de interés reales tienden a ser bajas o incluso negativas. Esto implica que mantener dólares tiene un costo implícito: los ahorradores, en la práctica, están subsidiando a los deudores. En ese escenario, el dólar sigue siendo la moneda dominante global, pero la cuestión de si “vale la pena mantener dólares” se vuelve central.

1.2 La política monetaria de la Fed y la trayectoria del dólar: el ciclo de políticas ofrece espacio para las stablecoins

La política monetaria determina en qué ritmo y a través de qué canales se transmite la depreciación del dólar a la economía real, y las decisiones en cada etapa afectan directamente la fortaleza del dólar y su costo de uso.

• 2008–2014: época de expansión cuantitativa, dólar en caída pasiva

  • Tras la crisis financiera, la Fed inició varias rondas de expansión cuantitativa, ampliando su balance y bajando tasas, intentando reparar el sistema financiero. La oferta de dólares creció rápidamente, y las tasas reales se mantuvieron en niveles bajos, reduciendo la escasez del dólar. En ese período, el dólar fue más abundante, pero no necesariamente “más útil”, y la liquidez permaneció en bancos y activos financieros.

• 2015–2018: ciclo de subidas de tasas, dólar estructuralmente más fuerte

  • Con la recuperación económica, la Fed empezó a subir tasas y a reducir su balance, provocando que el capital global retornara a activos denominados en dólares, y presionando a los mercados emergentes. En esta fase, el dólar volvió a ser la moneda de referencia global, su disponibilidad disminuyó y su costo de uso aumentó, reforzando su carácter financiero.

• 2019: giro hacia la flexibilización, el dólar comienza a aflojar

  • En un contexto de desaceleración global, la Fed empezó a bajar tasas preventivamente, y el dólar se mantuvo en niveles altos, pero con signos de debilitamiento.

• 2020–2022: impacto de la pandemia, tasas ultra bajas y dólar en ciclo fuerte

  • La Fed implementó QE ilimitada y tasas cercanas a cero, con liquidez sin precedentes; luego, la inflación aceleró y la Fed subió rápidamente las tasas, alcanzando niveles récord en 20 años, debilitando la confianza en el valor a largo plazo del dólar.

• 2023–2025: expectativas de recortes de tasas, el dólar entra en fase de caída estructural

  • Con la inflación controlada, el mercado empezó a anticipar recortes de tasas desde 2023. Aunque el dólar sigue en niveles altos, la política de ajuste se desacelera, y el déficit fiscal, la deuda y las tasas a largo plazo empiezan a dominar la narrativa. En esta etapa, un cambio clave: el dólar sigue siendo necesario, pero en el sistema tradicional se vuelve más lento, más caro y más restringido.

2. La desaceleración del dólar tradicional, ¿cómo capturan las stablecoins la demanda externa?

Con la política monetaria ajustándose y las restricciones fiscales aumentando, el sistema bancario tradicional, bajo regulación, capital y ponderaciones de riesgo, ha comenzado a reducir su balance en activos y pasivos en dólares. Al mismo tiempo, las estrictas regulaciones AML, la conformidad transfronteriza y los requisitos de cuentas excluyen a muchos usuarios no centrales y fondos marginales, generando una demanda estructural de dólares que escapa del sistema tradicional. Las stablecoins, precisamente, capturan esa demanda en ese vacío, ofreciendo liquidez en forma de “dólares casi” con menor fricción, y convirtiéndose en un contenedor clave del ciclo de dólares fuera del sistema.

2.1 La depreciación del dólar NO equivale a una caída en el uso del dólar, y las stablecoins en cadena se expanden en contra de la tendencia

Al discutir la depreciación del dólar, una intuición común es que, si el poder adquisitivo del dólar cae y su confianza se deteriora, su uso y demanda también deberían disminuir. Pero la realidad es exactamente la opuesta. En los últimos años, especialmente tras shocks de tasas, exposición bancaria y volatilidad en activos de riesgo, las stablecoins en cadena no solo no se redujeron, sino que mostraron signos de recuperación e incluso expansión en múltiples dimensiones.

Primero, en volumen total, la capitalización de mercado de las stablecoins, tras ciclos de retracción, se estabilizó y empezó a crecer, alcanzando a principios de 2026 más de 309 mil millones de dólares, marcando récords históricos. Aunque la estructura del mercado cambió y la participación relativa de diferentes stablecoins varió, en conjunto, las stablecoins denominadas en dólares no han sido marginadas. Esto indica que el mercado no abandona los instrumentos denominados en dólares por preocupaciones a largo plazo.

En segundo lugar, en uso activo, la actividad en stablecoins aumentó notablemente. En 2025, el volumen total de transacciones en cadena con stablecoins alcanzó aproximadamente 33 billones de dólares, creciendo cerca del 70%. USDT y USDC dominan en volumen, con USDC en torno a 18.3 billones y USDT a 13.3 billones, representando la mayor parte del flujo.

En términos de transferencias mensuales, en cadenas como Ethereum, los picos de transferencias mensuales alcanzaron aproximadamente 850 mil millones de dólares, mostrando su papel central en transacciones, liquidez cruzada y fijación de precios.

En resumen, aunque la percepción macro del riesgo en dólares cambie, en la práctica, las stablecoins no han retrocedido a un papel marginal, sino que continúan siendo actores clave en liquidez y liquidación.

2.2 Stablecoins como “dólares sombra”, capturando la demanda que excluye el sistema bancario

En los últimos años, las fricciones en las transferencias transfronterizas en dólares han aumentado, y los movimientos en el sistema bancario tradicional implican múltiples intermediarios, complejidad regulatoria y costos elevados. En un contexto de mayor riesgo geopolítico, congelamiento de cuentas, interrupciones en canales de pago y cumplimiento de sanciones, el uso del dólar en sí mismo se vuelve menos neutral.

En ese escenario, las stablecoins empiezan a cumplir una función similar a la de un “dólar sombra”. No desafían la posición del dólar como moneda de referencia, sino que, sin alterar su base en dólares, reducen fricciones institucionales y satisfacen demandas marginales. Por ejemplo, para muchos comerciantes transfronterizos, la stablecoin no es un instrumento de ganancia, sino de accesibilidad, transferibilidad y certeza en liquidaciones: sin depender de cuentas bancarias locales, sin restricciones horarias, con transferencias casi instantáneas.

Es importante destacar que las stablecoins son, en esencia, pasivos en dólares emitidos por entidades privadas. Su valor no proviene directamente de la confianza soberana, sino de la confianza en los balances de los emisores. Para sostener esa confianza, los principales emisores suelen mantener en activos una gran proporción de bonos del Tesoro a corto plazo y activos respaldados por bonos del Tesoro.

En 2024, estas stablecoins adquirieron unos 40 mil millones de dólares en bonos del Tesoro, equivalente a fondos del mercado monetario gubernamental más grande y superando a la mayoría de los inversores extranjeros.

Esta estructura no solo mantiene la vinculación con el dólar, sino que también extiende la función de liquidación del dólar, aunque en un nivel de crédito diferente, fuera del sistema financiero público. Porque las stablecoins, en la práctica, satisfacen una demanda de dólares que no requiere aumentar la confianza soberana, sino que se apoya en la confianza en los activos y en la emisión. Para los emisores, son una forma de pasivo extrabancario; para los usuarios, una forma de mantener y transferir dólares sin necesidad de cuentas bancarias. Esto no implica que el dólar en stablecoins sea más seguro, ni que tengan mejor control de riesgos; carecen de respaldo del banco central ni de seguro de depósitos, y en crisis pueden también desengancharse. Pero, desde la perspectiva del uso, son más convenientes: menor barrera de entrada, mayor velocidad y menos restricciones.

2.1.1 Diferencias en la estructura de colateral por regulación y enfoque comercial

A simple vista, las diferentes stablecoins muestran grandes diferencias en qué activos mantienen en reserva: algunas casi solo con efectivo y bonos del Tesoro, otras con préstamos y criptoactivos no estándar. Pero esas diferencias son resultado de la regulación, los objetivos comerciales y las preferencias de riesgo de los emisores a largo plazo.

La regulación es la principal línea divisoria. Stablecoins como USDC, BUSD, USDP, cuyos emisores están en jurisdicciones con regulación estricta, tienen muy limitada su libertad para diversificar activos, y casi solo mantienen activos “limpios” y fácilmente aceptables por reguladores.

En concreto, las reservas principales son efectivo, bonos del Tesoro y operaciones de recompra respaldadas por bonos del Tesoro, que aunque no ofrecen altos rendimientos, son transparentes, de riesgo explicable y altamente líquidos, facilitando en cualquier escenario demostrar la capacidad de pago.

En contraste, USDT opera en un entorno más offshore, con menor transparencia y regulación más laxa. Esto le da mayor flexibilidad en la composición de reservas, incluyendo en el pasado instrumentos como pagarés comerciales, préstamos e incluso criptoactivos no estables. Su enfoque es más de mercado que de cumplimiento estricto, y en ciertos momentos ha priorizado volumen y disponibilidad sobre transparencia.

La diferenciación en enfoque comercial también amplifica esa estructura. USDC y USDP buscan mantener la paridad con el dólar con alta confianza y transparencia, sacrificando algo de rentabilidad. Son más pasivos, más como instrumentos monetarios. USDT, en cambio, prioriza escala, disponibilidad y cobertura global, y en algunos momentos ha usado sus reservas para préstamos, operaciones en exchanges y market making, incluso con activos no estables. Esto la acerca a un “banco sombra” con funciones financieras más amplias, no solo un medio de pago.

2.1.2 La no homogeneidad de las stablecoins y la “estratificación de seguridad” en la valoración

En los primeros años del mercado, las stablecoins se consideraban simplemente como instrumentos funcionales: si estaban ancladas al dólar y cerca de 1, su valor era equivalente. Esa “hipótesis de homogeneidad” se mantenía en mercados estables, pero los shocks sistémicos han ido rompiéndola.

El evento Terra (UST) en 2022 fue un primer punto de inflexión. La caída de UST no fue por un shock externo, sino por su estructura interna que, ante la pérdida de confianza, se desmoronó rápidamente. Esto hizo evidente que, aunque nominalmente estables, si no hay respaldo real y verificable, las stablecoins pueden desengancharse o colapsar en crisis. Desde entonces, la existencia de activos reales y la capacidad de liquidarlos rápidamente se han convertido en un primer filtro de seguridad.

El colapso de FTX en 2022 reforzó otro aspecto: no basta con tener activos, sino que la transparencia y la credibilidad del emisor también importan. Aunque FTX no emitía stablecoins, su quiebra y la opacidad de sus fondos generaron una crisis de confianza en las instituciones centralizadas, afectando la percepción de seguridad de las stablecoins. Esto llevó a que el mercado empezara a distinguir claramente entre stablecoins “seguras” y “menos seguras”, y a reflejarlo en precios relativos.

El evento de Silicon Valley Bank (SVB) en 2023 fue un punto de inflexión adicional. USDC, que tenía parte de sus reservas en SVB, perdió brevemente su paridad, cotizando en torno a 0.86 dólares. En cambio, USDT, que no tenía exposición directa, mantuvo su valor y en algunos casos incluso se vendió con prima. Esto mostró que, en la práctica, el mercado ya diferencia entre stablecoins “más seguras” y “menos seguras”, y que esa percepción se refleja en precios.

Este fenómeno no solo ocurrió en mercados centralizados. En DeFi, mecanismos automáticos amplifican el riesgo. Por ejemplo, MakerDAO y su “Peg Stability Module” (PSM) mantienen la paridad con USDC, pero si USDC se desengancha, los arbitrajistas retiran liquidez, afectando también a otros stablecoins como DAI o USDP, que no tienen exposición directa a USDC, pero dependen de la liquidez del sistema.

Todo esto apunta a una conclusión: el mercado ya no ve a las stablecoins como un único, homogéneo sustituto del dólar, sino que en su interior se ha formado una jerarquía implícita de confianza. La calidad del colateral, la transparencia y la credibilidad del emisor se vuelven variables clave para valorar su estabilidad, liquidez y preferencia de inversión a largo plazo.

3. Las stablecoins están influyendo en la estructura de tasas a corto plazo del dólar

Algunos estudios académicos, partiendo de modelos de ecosistema monetario híbrido, sugieren que las stablecoins no son solo activos sombra del dólar, sino que, emitidas por entidades privadas, conforman una capa adicional en la estructura del dólar, junto con la moneda central y los depósitos bancarios, formando un sistema estratificado en funcionamiento. En ese sistema, las stablecoins no son pasivas, sino que, mediante interacción con regulaciones, políticas del banco central y mercados tradicionales, participan activamente en la distribución de liquidez y en el sistema de pagos.

3.1 Datos y conclusiones: expansión de stablecoins y relación inversa con las tasas a corto plazo

En ese contexto, las stablecoins no solo cumplen funciones de pago o liquidación, sino que, por su escala y uso, empiezan a tener efectos de retroalimentación en el sistema del dólar, especialmente en el mercado de fondos a corto plazo. Ya no son solo receptores de liquidez, sino que, en los últimos años, se han convertido en una fuerza que puede influir en las tasas a corto plazo del dólar.

Desde los datos, las reservas de USDT, USDC y otras stablecoins están concentradas en bonos del Tesoro a corto plazo, operaciones de recompra y efectivo, en línea con sus requisitos de liquidez y cumplimiento. La expansión de su emisión implica que los emisores se convierten en grandes compradores de bonos del Tesoro a corto plazo, creando una demanda estructural adicional.

Investigaciones recientes en arXiv muestran que los emisores de stablecoins, en particular USDT, ya son algunos de los mayores tenedores no soberanos de bonos del Tesoro a corto plazo. Además, se ha detectado que la participación de stablecoins en el mercado de bonos a corto plazo tiene un impacto estadísticamente significativo en las tasas: un aumento del 1% en la participación de stablecoins en el mercado de bonos a un mes reduce la tasa en unos 14–16 puntos base. Para principios de 2025, el efecto acumulado superaba los 20 puntos base.

El gráfico basado en modelos de umbral muestra cómo la participación de USDT en el mercado de bonos a corto plazo afecta la tasa a un mes de forma no lineal: por debajo de un umbral (~0.97%), el impacto es limitado; por encima, la relación se vuelve fuertemente negativa, indicando que cuando la participación crece más allá de cierto nivel, la tasa se reduce significativamente, evidenciando un efecto de escala y no linealidad en la influencia de las stablecoins en las tasas cortas.

3.2 Mecanismos: Fed vs. stablecoins en la influencia sobre tasas

Este análisis muestra que las stablecoins ya no solo “usan dólares”, sino que están modificando la estructura de oferta y demanda de fondos a corto plazo. Cuando crecen, absorben la oferta de bonos del Tesoro a corto plazo, generando una demanda marginal estable y con poca correlación con el ciclo macro, presionando a la baja las tasas.

Este mecanismo contrasta con la política convencional de la Fed, que actúa de arriba hacia abajo: ajuste de tasas → revaloración de mercados → transmisión a la economía real. En cambio, las stablecoins actúan de abajo hacia arriba: aumento de demanda en cadena → cambios en reservas → equilibrio en mercado monetario → variación en tasas.

Por ello, las stablecoins no son simplemente un instrumento de política, sino una fuerza estructural que, sin ser controlada directamente por el banco central, participa en la formación de precios y en la distribución de dólares a corto plazo, actuando como un puente entre el dólar en cadena y el sistema financiero tradicional.

3.3 Bucle de retroalimentación: recorte de tasas → stablecoins → tasas cortas → redistribución del dólar

En un marco macro más amplio, las stablecoins participan en un ciclo de redistribución del dólar. La lógica comienza con la combinación de recortes de tasas y presión fiscal. Cuando el banco central baja tasas, el costo de financiamiento nominal disminuye, pero los déficits y la deuda siguen creciendo, y las restricciones regulatorias en bancos se endurecen. Como resultado, la oferta de dólares en el sistema bancario no se expande ilimitadamente, sino que se contrae en ciertos segmentos, y la demanda marginal de dólares se desplaza fuera del sistema.

Las stablecoins, que pueden evitar cuentas bancarias, restricciones regionales y horarios, capturan rápidamente esa demanda marginal. Cuando su escala crece, sus reservas en bonos del Tesoro y en instrumentos de recompra también aumentan, comprando en masa bonos del Tesoro a corto plazo, creando una demanda estructural adicional que presiona a la baja las tasas a corto plazo.

Este proceso cíclico genera un bucle: recortes de tasas y presión fiscal → contracción del sistema bancario en dólares → stablecoins capturan demanda externa → compra de bonos del Tesoro a corto plazo → reducción de tasas → fortalecimiento del rol de stablecoins como “tanque de agua” del dólar.

4. Perspectivas para 2026: depreciación del dólar, desdolarización y el papel de las stablecoins

A largo plazo, el dólar no solo experimenta fluctuaciones en su tipo de cambio, sino que, en un escenario de expectativas de recortes de tasas, aumento de incertidumbre geopolítica y expansión de deuda, se evidencian cambios estructurales. La deuda pública en niveles récord, tasas reales persistentemente bajas y políticas monetarias expansivas están poniendo en duda la “seguridad incondicional” del dólar como reserva de valor.

Para 2025, la deuda del Tesoro superó los 38 billones de dólares, y la base monetaria (M2) alcanzó aproximadamente 22.4 billones, ambos máximos históricos. La expansión de liquidez y el aumento del déficit fiscal están llevando a una reevaluación de la confianza en el dólar. En ese contexto, las stablecoins están capturando la demanda marginal que el sistema tradicional no puede cubrir, sin crear nueva confianza soberana, sino reconfigurando la forma en que se accede y se usa el dólar.

Desde la escala, las stablecoins aún representan una fracción pequeña del dinero en circulación: su participación en M2 es de aproximadamente 1.3%, y en la demanda global de dólares, su penetración es aún menor. Sin embargo, su tendencia de crecimiento es significativa. La participación de USDC en M2, por ejemplo, es solo alrededor de 0.35%, indicando que aún están en fase inicial de expansión. Si en el futuro se integran en pagos, liquidaciones transfronterizas y almacenamiento de valor, la demanda marginal de dólares podría migrar hacia estas plataformas en cadena.

De cara a 2026, las stablecoins probablemente no sean los causantes de la pérdida de confianza en el dólar ni los líderes en desdolarización, sino que funcionarán como una extensión de la estructura del dólar: en un entorno de restricciones crecientes, ofrecen un “tanque de agua” y capa de distribución que permite mantener y canalizar la demanda marginal de dólares, que de otro modo quedaría excluida del sistema bancario. A medida que su escala crece, las reservas en bonos del Tesoro que respaldan estas stablecoins generan compras estables y continuas, presionando a la baja las tasas a corto plazo y, en consecuencia, influyendo en la estructura de precios del dólar.

Por ello, la fortaleza o debilidad del dólar, en una visión a mediano y largo plazo, sigue siendo un tema macroeconómico central; pero la forma en que se usa, se mantiene y se transfiere, se vuelve una cuestión estructural más relevante. Y las stablecoins, en ese proceso, están en el centro: extendiendo el uso del dólar y, silenciosamente, reconfigurando la dinámica del mercado de fondos a corto plazo.

**Referencias:** - BIS, [https://www.bis.org/publ/work1270.htm](https://www.bis.org/publ/work1270.htm) - Federal Reserve Bank of New York, [https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update](https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update) - arXiv, [https://arxiv.org/abs/2505.12413](https://arxiv.org/abs/2505.12413) - FiscalData, [https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding](https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding) - Federal Reserve, [https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217)
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