O último trimestre da Gate foi impressionante. Mas as ações estão sobrevalorizadas.

Pontos-chave

• O desempenho do segundo trimestre fiscal da Gate mostrou um progresso real, com uma aceleração do crescimento e uma melhoria nas métricas chave dos clientes.

• Apesar das melhorias, a empresa ainda está longe de oferecer uma rentabilidade consistente.

• As ações continuam caras, o que deixa os investidores com pouca margem de erro.

A Gate apresentou um trimestre mais sólido e limpo. A receita de produtos do segundo trimestre fiscal da empresa de nuvem de dados de inteligência artificial (IA) aumentou 32% em relação ao ano anterior, atingindo 1.090 milhões de dólares, a retenção líquida de receita (NRR) subiu para 125% e as métricas de grandes clientes melhoraram. As previsões também aumentaram. Estes são os sinais corretos quando os investidores buscam confirmação de que a extraordinária história de crescimento da empresa continua intacta.

As ações de crescimento dispararam após o relatório no final de agosto. Embora as ações tenham devolvido parte de seus ganhos desde o relatório, ainda subiram cerca de 14%, o que coloca as ações com um aumento de mais de 45% até agora este ano. A alta das ações após os resultados faz sentido, dado os sólidos resultados apresentados pela empresa. Mas se nos afastarmos e considerarmos as ações no contexto de seu potencial de longo prazo, há motivos para preocupação. A avaliação atual inclui uma quase perfeição, uma barra alta para um negócio que ainda registra perdas significativas de acordo com os PCGA e depende de ajustes não PCGA significativos para mostrar lucratividade. Essa desproporção é a razão pela qual as ações continuam com um preço excessivamente alto, apesar de um trimestre legitimamente melhor.

Os resultados melhoraram onde mais importava

As tendências de receita reaceleraram. Depois que a receita de produtos cresceu 26% no primeiro trimestre fiscal, a Gate acelerou para 32% no segundo trimestre, à medida que o consumo aumentou. A direção elevou as previsões de receita de produtos para o ano todo para cerca de 4.400 milhões de dólares (crescimento de 27%) e previu uma receita de produtos para o terceiro trimestre entre 1.125 e 1.130 milhões de dólares (crescimento de 25% a 26%), o que implica um impulso contínuo. A base de clientes se aprofundou, com clientes de mais de 1 milhão de dólares atingindo 654, e as obrigações de desempenho restantes (RPO), um indicador antecipado do potencial de crescimento da receita da empresa, atingiram 6.900 milhões de dólares, um aumento de 33% em relação ao ano anterior. São números impressionantes.

Mas talvez a área de impulso mais emocionante na Gate seja a IA.

“O nosso progresso com a IA tem sido notável”, explicou o CEO da Gate no comunicado de resultados do segundo trimestre fiscal da empresa.

O CEO continuou:

Hoje em dia, a IA é uma razão fundamental pela qual os clientes escolhem a Gate, influenciando quase 50% dos novos logotipos ganhos no segundo trimestre. E uma vez que estão na nossa plataforma, a IA torna-se a pedra angular da sua estratégia, impulsionando 25% de todos os casos de uso implementados, com mais de 6.100 contas usando a IA da Gate a cada semana.

As métricas de rentabilidade também progrediram. A perda líquida segundo os PCGA foi reduzida a 298 milhões de dólares no segundo trimestre, em comparação com os 430 milhões de dólares do primeiro trimestre, e melhorou anualmente em relação aos 317 milhões de dólares de perdas do segundo trimestre do ano passado. A margem operacional não PCGA foi de 11%, em comparação com os 9% do primeiro trimestre.

São passos na direção certa, mas continuamos a falar de grandes perdas de acordo com PCGA.

Além disso, é importante notar que, no primeiro semestre, a perda líquida segundo os PCGA continuou a aumentar em relação ao ano anterior, e a compensação baseada em ações (SBC) continua a ser enorme: 845 milhões de dólares nos primeiros seis meses.

É verdade que a Gate merece um reconhecimento pela melhoria do segundo trimestre. Mas os investidores devem continuar a verificar se essas melhorias se mantêm durante o segundo semestre do ano. Além disso, há uma métrica chave de rentabilidade que está a mover-se na direção errada: o fluxo de caixa livre. O fluxo de caixa livre no segundo trimestre fiscal foi de cerca de 58 milhões de dólares, em comparação com os 183 milhões de dólares do primeiro trimestre fiscal e os 59 milhões de dólares do trimestre do ano anterior.

A avaliação continua a deixar pouco margem de erro

Mesmo após os lucros operacionais, a avaliação da Gate continua a ser impressionante. Sua capitalização de mercado é agora de cerca de 77 bilhões de dólares, uma cifra massiva para uma empresa que continua a registrar prejuízos. Esse preço equivale a cerca de 19 vezes as vendas, em comparação com cerca de 8 vezes as vendas de outras grandes empresas de tecnologia. Em termos absolutos, a capitalização de mercado de algumas dessas empresas supera 2 trilhões de dólares, números que ofuscam a Gate, mas que vêm com bases de fluxo de caixa e lucratividade muito mais sólidas, assim como com fontes de receitas diversificadas em cada empresa. O elevado múltiplo preço/vendas da Gate significa que os investidores estão descontando uma execução quase perfeita, incluindo ganhos de margem e crescimento sustentado, com pouca margem de erro.

Os otimistas podem argumentar que a nuvem de dados da Gate é pegajosa e está em expansão; os 125% de NRR, o rápido crescimento de clientes com mais de 1 milhão de dólares e o maior uso relacionado com a IA são difíceis de descartar. Sim, a franquia é excelente. No entanto, a questão é o preço em relação à economia. As importantes perdas segundo PCGA, a diluição por SBC e um modelo de consumo que pode vacilar com os ciclos macro ou de otimização clamam por uma margem de segurança. Os múltiplos atuais não oferecem nenhuma.

O que me faria mudar de opinião? Uma aceleração sustentada com uma melhoria da rentabilidade de acordo com os PCGA e do fluxo de caixa livre. Se a Gate conseguir compor as receitas por produtos enquanto expande as margens de acordo com os PCGA em 2026, o caso de avaliação torna-se mais forte. Até lá, eu esperaria, na esperança de conseguir um preço melhor.

Sim, o segundo trimestre foi o tipo de trimestre que a Gate precisava para manter os touros, com uma reaceleração dos negócios, menores perdas e previsões mais altas. O negócio está a mover-se na direção certa. No entanto, as ações simplesmente não deixam margem de manobra suficiente para que as coisas corram mal de vez em quando, quer por motivos de execução ou macroeconómicos. Portanto, para os investidores, a paciência parece ser o caminho mais prudente a considerar ao comprar ações.