Phố Wall trở nên lo lắng khi tín dụng tư nhân đối mặt với bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên

• 19 tháng 10 năm 2025
• |
• 21:00

Ngành tín dụng tư nhân từng phát triển mạnh mẽ đang xuất hiện những vết nứt, và các nhà đầu tư cuối cùng cũng bắt đầu chú ý.

Sau nhiều năm tăng trưởng nhanh chóng, một loạt các vụ phá sản và sự mở rộng của chênh lệch tín dụng đã đặt lĩnh vực trị giá 1,7 nghìn tỷ đô la vào thế phòng thủ - và nỗi đau giờ đây đang xuất hiện ở một trong những góc nhìn rõ ràng nhất của nó: các công ty phát triển kinh doanh, hay BDC.

Các phương tiện giao dịch công khai này, cho phép các nhà đầu tư tiếp cận với các gói khoản vay tư nhân, đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm. Sự sụt giảm bắt đầu sau sự sụp đổ của Tricolor Holdings và First Brands Group, hai công ty đã phụ thuộc vào các cấu trúc tài chính phức tạp trước khi chịu áp lực. Sự thất bại này đã làm bùng lên những lo ngại lâu dài về việc liệu các nhà cho vay tư nhân có đang gánh quá nhiều rủi ro mà họ không thể quản lý.

“Tính minh bạch chưa bao giờ là điểm mạnh của tín dụng tư nhân,” Michael Anderson của Citigroup cho biết, đồng thời nói rằng các nhà đầu tư “về cơ bản đang bay trong mù” khi đánh giá những gì bên trong các danh mục này.

Vết nứt lan rộng qua thị trường

Các nhà giao dịch trái phiếu đang phản ánh sự thận trọng đó. Lợi suất bổ sung yêu cầu trên nợ BDC mới đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng Tư, trong khi chênh lệch trên các trái phiếu hiện có đã mở rộng mạnh mẽ. Mặc dù các nhà đầu tư cổ phiếu đã tạm thời lùi bước trong tuần này, nhưng lo âu trên thị trường vẫn ở mức cao trước một mùa báo cáo thu nhập quan trọng có thể tiết lộ liệu thiệt hại có sâu hơn hay không.

Sự bán tháo cũng đã khôi phục lại một cuộc tranh luận cũ trên Phố Wall. Jamie Dimon của JPMorgan gần đây đã cảnh báo rằng nhiều BDC giao dịch thấp hơn giá trị sổ sách của chúng - một dấu hiệu, ông lập luận, rằng các nhà đầu tư có thể đang bỏ qua rủi ro thực sự của những công cụ này. Nhận xét đó không được lòng Marc Lipschultz của Blue Owl Capital, người đã phản bác rằng Dimon “nên xem xét bảng cân đối kế toán của chính mình trước.”

Một điểm yếu cấu trúc được phơi bày

Đối với một số người quan sát, căng thẳng gần đây không phải là về rủi ro vỡ nợ mà là về cấu trúc của các BDCs. Không giống như các quỹ tín dụng tư nhân truyền thống, những phương tiện này được niêm yết và có thể giao dịch hàng ngày, khiến chúng dễ bị tổn thương trước những thay đổi đột ngột trong tâm lý. “Đó là rủi ro vốn bị che giấu dưới dạng tín dụng,” ông John Christmas của HPS Investment Partners nói tại một hội nghị thượng đỉnh ở Beverly Hills.

Những người khác, như Finian O'Shea của Wells Fargo, tin rằng sự yếu kém phản ánh sự tăng trưởng chậm lại hơn là vấn đề mang tính hệ thống. “Sự mềm mại này chủ yếu là do nhu cầu giảm nhiệt hơn là sự suy giảm tín dụng,” ông nói. Tuy nhiên, chi phí huy động vốn cao hơn có thể khiến các nhà quản lý khó khăn hơn trong việc cung cấp tỷ lệ cạnh tranh cho người vay - một vấn đề có thể lan ra khắp thị trường.

Cơn gió vĩ mô gia tăng

Thời điểm không thể tồi tệ hơn. Với dữ liệu lạm phát của Mỹ dự kiến công bố vào tuần tới và các ngân hàng trung ương từ London đến Bắc Kinh dự kiến sẽ giữ nguyên chính sách, bức tranh tín dụng toàn cầu vẫn căng thẳng. Chi phí vay cao và những tranh chấp thuế quan kéo dài đã ảnh hưởng đến tâm lý doanh nghiệp.

Nếu tín dụng tư nhân tiếp tục gặp khó khăn, điều này có thể đánh dấu bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên cho một loại tài sản đã tăng trưởng nhanh chóng khi ngân hàng rút lui khỏi việc cho vay. Liệu sự yếu kém trong tuần này có phải là một sự định giá tạm thời hay là sự khởi đầu của một điều gì đó lớn hơn có thể sớm trở nên rõ ràng.