Raydium 代币持有者报告 Q3 2025

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此代币持有者报告是Blockworks Advisory的产品。每份季度报告结合了高保真、专有数据与我们分析师的专家评论以及协议团队的管理评论，从基本面角度提供了对该协议的全面视角。

本报告的可下载PDF版本可供希望离线访问或希望在内部共享报告的读者使用。

执行摘要

2025年第三季度标志着Raydium完全成长为其多产品身份的季度。在LaunchLab于四月中旬首次亮相后，该产品达到了运营规模，成为协议的主要收入驱动者，并重新定义了Raydium在Solana生态系统中捕获价值的方式。通过从代币交易扩展到代币创建，Raydium将自己定位为Solana代币发行经济的核心参与者。

LaunchLab的第一个完整季度验证了发行和二级流动性的整合。该平台贡献了**$12.8M的收入(+220%环比)，相当于总收入的一半($24.3M，+69%环比)**，展示了可扩展性，并确立了Raydium作为代币发行的领先场所。近一半的交易收入来自LaunchLab代币，说明新发行如何直接推动AMM、CPMM和CLMM池的交易。

除了发行之外，Raydium的交易引擎继续适应。交易收入环比增长18%至1050万美元，主要得益于CPMM和CLMM池，这些池现在在费用生成中构建了一个稳定的基础，而AMM仍然是与投机活动和迷因代币周期相关的高贝塔驱动因素。稳定和周期性流动性的平衡使Raydium拥有灵活的费用结构。

经营现金流总额为2750万美元，标志着与第二季度的强劲反弹。虽然回购和国库分配仍然显著，达到1460万美元，本季度回收的经营流入占比更小，反映出本季度LaunchLab收入的延迟部署。

第三季度的表现反映了Solana去中心化交易所市场的强劲势头。Raydium处理了**$51.9B的交易量(+31%环比)，并将其市场份额扩大至15.9%**，尽管生态系统的碎片化加剧，但仍表现优于整体市场。本季度证实了Raydium向多产品流动性平台的演变，持续关注聚合器集成和LaunchLab驱动的交易深度。

管理评论

第三季度营收为2430万美元(，同比环比增长69%)，Solana DEX市场份额上升至15.9%，Raydium持续作为推动Solana链上交易生态系统的领先协议。同时，这个季度揭示了DeFi竞争动态的重要真相。

从成熟平台向BonkFun等新兴参与者的memecoin交易量快速迁移，既发生在Solana内部，也跨链如BNB，这表明投机市场中的用户忠诚度仍然是交易性的。在永续合约交易中也观察到了类似的模式，根深蒂固的领导者面临市场份额的挑战。此外，专有AMMs (pAMMs)在第三季度的出现，在Solana上产生了显著的交易量，尽管这些交易量仍集中在少数低费用等级的交易对如SOL-USDC中。

尽管头条pAMM的交易量看起来令人印象深刻，但运营现实更加复杂。pAMM目前需要主动的库存管理和集中监督，这限制了它们在核心路线之外的部署。此外，在高波动性时期，当链上协议最需要流动性以进行清算时，关于流动性稳定性的问题也被提出。作为一种非保管AMM，Raydium满足了根本不同的市场需求：提供可靠、无需许可的流动性，涵盖全系列资产，而不依赖于外部输入或集中干预。

同样重要的是，不同流动性模型的收益影响。虽然 pAMM 通过紧密的价差和极低的费用驱动高交易量，但一个单一的高费用 AMM 池能够实现真实的价格发现，可以带来比在低费用等级环境中对成熟交易对的商品化路由产生的收入多得多。Raydium 能够为核心交易对提供高效路由，同时为新资产创造盈利的价格形成，形成了一个抵御单点竞争的平衡收益结构。Raydium 继续研究资本效率的改善，并在这一领域考虑各种选择。

在协议方面，Raydium 在第三季度进行了多项程序级别的升级，以促进许可资产的交易，使协议在链上 RWA 发行的增长中处于良好位置。根据 Blockworks Research，Raydium 已经在代币化股权领域表现出强劲的定位，作为 xStocks 的启动合作伙伴，在第三季度促进了大部分在 Solana 上的代币化股权交易量。除了 RWA，Raydium 还在非 Meme 币市场上看到了交易量的增加，特别是来自利用链上筹款模型的项目，然后在 TGE 期间依赖 Raydium 池作为他们的主要流动性场所，进一步分散了与 Meme 币交易量的活动。

与RWA发行者的持续合作以及建立必要的链上交易机制，使Raydium处于传统金融与DeFi的交汇处，这可能承诺比仅依赖于长尾资产投机更高价值、更稳定的流动性。随着市场超越Memecoin周期的成熟，我们全面的基础设施和服务机构级资产的 proven能力创造了可持续的优势，这些优势超越了投机交易量的周期性波动。

财务

收入报告要点

收入表现

Raydium 记录了 2430 万美元的净收入，比上一季度增长了 69%，反映了 LaunchLab 和交换产品的强劲表现。

LaunchLab 贡献

LaunchLab 产生了 1280 万美元，占总收入的 53%，比第二季度的 28% 增加了。收入结构的变化表明该平台的加速采用，并强调其作为关键收入支柱的作用。

交换段动态

交易所收入总计为 $10.5M (+18% 环比)。在该产品中，CPMM 和 CLMM 池提供了 Q3 大部分的收入，而尽管 AMM 的活动份额较低，仍然是 Raydium 收取最高费用的产品 ( 0.25% 的交易费用)，在高峰投机阶段产生了可观的收入。这种组合反映了一个平衡的收入结构，其中 AMM 驱动收益上升，而 CPMM 和 CLMM 池则维持基线的一致性。

操作杠杆

净利润达到 $23M (~95% 的利润率)，得益于低基础设施成本 ($0.97M) 和运营费用 ($1.3M)。尽管利润率环比略有扩大 (+2.5pp)，但基础设施成本仍在逐渐上升 (+20% 环比)。

季节和市场背景

2025年第三季度的收入大致与2024年第三季度的水平相符($24.2M对比$26.2M)，但组成发生了重大变化，从86%的交易所驱动转变为LaunchLab贡献了超过一半的总收入。这一变化突显了Raydium的收入结构在交易费用之外的持久扩展。

现金流亮点

持续现金生成

Raydium在2025年第三季度产生了2750万美元的运营现金流，比第二季度的1700万美元增长了62%。这一改善主要得益于更高的交换和LaunchLab费用收入，两者共同贡献了超过$27M 的流入。基础设施成本持续上升，达到967.6K (+20%环比)，尽管与总流入相比仍然保持在适度水平。值得注意的是，在季度末收集的部分LaunchLab费用尚未在期末前用于回购或国库转移，略微抬高了报告的运营现金。

资本配置纪律

现金的部署遵循既定的优先事项。回购基金收到了1180万美元，约占季度运营现金流的43%，而290万美元被分配给国库储备。这些流出总计1460万美元，与前一个季度一致；然而，第三季度打破了运营现金被回收用于融资活动的异常高比例的趋势，标志着70%以上的资本回收模式在前几季度中暂时暂停。在LaunchLab首次亮相后，部分LaunchLab的收入被重新分配，用于通过在RAY–SOL CLMM中进行单边流动性提供试验RAY的回购。大约使用了33,000 SOL回购206万RAY，作为自动回购和国库回收机制的实时测试。

季节性背景

2024年第三季度，运营现金流同比大幅增长37%，达到$20M ，重申了协议在不断变化的市场动态中扩大费用生成的能力。再投资、回购和国库增长之间的平衡使Raydium在市场周期中保持持续的运营和资本效率。

财政报告要点

强大的国库扩展

Raydium的财库在2025年第三季度关闭时为239.9百万美元，比第二季度的178.6百万美元增长了34%。增长得益于RAY代币的升值和持续积累，突显了该协议能够在运营表现的同时复合资本的能力。

RAY持有的主导地位

财政部的核心头寸仍然在RAY上，该资产上涨至189.2百万美元(+30%环比)，现占资产的~79%。这反映了价格升值和协议在与其原生代币保持强劲一致性方面的策略。虽然这种集中度加大了对RAY表现的风险敞口，但也表明了对生态系统长期价值的信心。

多元化与流动性储备

在其核心RAY头寸的补充下，国库持有$18M 的USDC储备(+17% QoQ)，为运营灵活性和市场稳定提供了流动缓冲。SOL持有量扩大至$22.4M (+30% QoQ)，约占资产的~10%，使国库直接接触到更广泛的Solana生态系统。其他资产仍然较少，仅为$0.88M。

战略背景

按年计算，国库资产增长超过一倍，从2024年第三季度的8970万美元上升到2025年第三季度的2.399亿美元。尽管增长令人印象深刻，但资产组合更重地倾向于RAY，在过去一年中从占总资产的75%增加到79%。这种集中度凸显了Raydium对其自身代币作为长期价值创造基石的押注，同时通过USDC流动性和Solana生态系统的增量增长保持平衡。

收入驱动因素

LaunchLab 收入

立即扩展&增长

LaunchLab在2025年第三季度产生了1270万美元的收入，环比增长220%，而第二季度为410万美元，这是其部分上线季度。这一激增使LaunchLab的收入占比提升至53%，而第二季度为28%，标志着Raydium收入构成的决定性转变，确认了该平台作为公司新增长引擎的角色。

战略理由

LaunchLab代表了Raydium在核心DEX服务之外的垂直扩张，涉及代币起源，在代币生命周期内捕获价值。通过将发行、流动性提供和二级交易集成在一个单一的技术栈中，Raydium将自己定位为基于Solana的项目启动的中央基础设施层。随着项目能够利用其白标基础设施服务，Raydium在生态系统中加深了其护城河。

采用 & 市场信号

Bonk基金会的早期采用和通过债券曲线发射转向二级交易所带来的持续流量支撑了七月的异常收入激增。这些早期结果表明强大的市场进入牵引力，并验证了LaunchLab的产品市场契合度，暗示Raydium已成功开始将其主导地位从交易场所扩展到代币创建本身。然而，LaunchLab的收入表现明显集中在前半段，大部分季度收入是在上半年产生的，因为在八月和九月发射动能减弱。这一下降与市场份额向现有竞争对手的重新平衡以及来自其他生态系统新代币发行平台的竞争压力上升相吻合。

DEX收入

各池类型的韧性增长

Raydium 的 DEX 部门在 2025 年第三季度产生了 1050 万美元的交换收入，较第二季度的 890 万美元环比增长 17.7%。这一季度凸显了交易活动的韧性以及流动性在不同池类型之间部署方式的结构性演变。

Raydium的定价模型根据池架构有所不同。标准AMM池(v4)收取0.25%的交易费用，其中0.03%(3 bps)完全用于RAY回购。CP-Swap(CPMM)池在四个费用等级之间运作，分别为4%、2%、1%和0.25%，其中84%支付给流动性提供者，12%分配给RAY回购，4%用于国库。集中流动性(CLMM)池在八个费用等级之间遵循相同的84/12/4分配，费用从2%到0.01%。

产品组合演变

• AMM 收入总计 $2.5M (+16.1% QoQ)，随着用户迁移到更新的池格式，AMM 收入在总交换收入中的份额从 47% 下降至 24%。
• CPMM 收入上升至 $5.2M (+20% 环比)，成为交换收入中最大的单一贡献者，占比 49%。
• CLMM 收入达 280 万美元 (+16% 环比增长)，稳定在 27% 的构成中。

虽然CPMM和CLMM池在本季度共同产生了更多的收入，但AMM仍然是Raydium最高费用的产品和高峰期收入的主要来源。AMM活动本质上是季节性的，在meme-token激增期间急剧增加，而CPMM和CLMM池则提供了稳定的交易量和费用基础，支撑着在市场较平静阶段的表现。两者的组合确保Raydium能够捕获Solana零售周期的投机性上行和在低波动时期的一致吞吐量。

季度内交易动态

在第三季度初，Swap收入生成大幅前置，反映了LaunchLab在代币发行初期的激增溢出到交易量中，随后在季度后期趋于正常。

本季度的活动呈现出两个阶段的模式：

• 2023年第三季度早期(年7月)见证了强劲的AMM驱动交易量，因为LaunchLab代币进入了二级市场交易，产生了Raydium在此期间最佳的月度收入表现。随着发行势头减缓，竞争启动平台在八月和九月吸收了更多的资产发行流，活动转向CPMM和CLMM池。
• 2023年第三季度末 (八月–九月) 标志着CPMM和CLMM池的过渡，因为流动性提供者在市场条件下优化以实现更高效率的池。

类别组成

交易类别趋势保持了季度间的大致一致性。表情币主导了交换收入，受到LaunchLab代币发布的推动，而SOL-稳定币和项目代币对在季度后期获得了更大的份额。其他类别，包括LSTs和代币化资产，仍然是较小但稳定的贡献者。

LaunchLab 链接活动

在第三季度，近50%的总交换收入来自于后绑定曲线的LaunchLab代币。这突显了LaunchLab的