ما الذي لاحظه المال الذكي الذي اشترى AAVE بشكل مكثف عند الأسعار المنخفضة بالضبط؟

بعد حدث البجعة السوداء، قامت الحيتان وصندوق Multicoin Capital بتجميع أكثر من 330 ألف AAVE، مما يشير إلى قناعة قوية بالشراء من القاع من رؤوس أموال مطلعة.

نموذج إيرادات AAVE ينضج مع تطور البروتوكول ليصبح طبقة سيولة أساسية قادرة على توليد دخل أساسي مستقر حتى في الأسواق الهابطة.

التوسع المستمر لـ GHO وعمليات إعادة شراء توكنات AAVE الجارية تقدمان تأثيراً انكماشياً قابلاً للقياس، مما يعزز التقاط القيمة طويلة المدى لحاملي التوكن.

الأموال الذكية تقوم بتجميع AAVE مع شراء الحيتان بكثافة، وبقاء الإيرادات قوية، ونمو GHO بشكل مطرد، وإدخال عمليات إعادة الشراء لآلية انكماشية أقوى.

حوت القروض الدوارة الذي تم تصفيته قسرياً بسعر يقارب $101 لكل AAVE خلال حدث البجعة السوداء في 11 أكتوبر لم يخرج من السوق. على العكس، منذ 24 نوفمبر، واصل هذا العنوان زيادة حيازته من AAVE من خلال القروض الدوارة. حتى الآن، ارتفعت حيازته الإجمالية إلى 333,000 AAVE، أي ما يعادل تقريباً 62.59 مليون دولار بالسعر الحالي، مع تكلفة إجمالية للحيازة تبلغ حوالي 167 دولار.

في نفس الفترة تقريباً، بدأت شركة الاستثمار الشهيرة في العملات الرقمية Multicoin Capital أيضاً في بناء حيازتها من AAVE بشكل مستمر: اعتباراً من 17 أكتوبر، زادت تدريجياً حيازتها من خلال قناة Galaxy Digital OTC، وتمتلك حالياً حوالي 338,000 AAVE، بقيمة سوقية تقارب 65.3 مليون دولار.

مصدر الصورة: Arkham

جميع هذه المعاملات حدثت خلال الشهر ونصف الماضيين. هل يمكننا تفسير هذه العلامات الواضحة لتدفقات رؤوس الأموال المتزايدة على أنها “أموال ذكية” تبني مركزاً هيكلياً حول AAVE؟ وهل يستحق الاستثمار في AAVE؟

بروتوكول Aave: بنية تحتية شبه أساسية للإقراض على السلسلة

إذا اعتبرنا الإقراض على السلسلة أقرب قطاع DeFi إلى “التمويل الأصلي”، فإن Aave أصبح تقريباً المعيار المعترف به في هذا المجال. كل مقياس — TVL، الإيرادات، الحصة السوقية، والإقراض — يؤكد نجاح Aave.

خاصة من حيث الإيرادات. باعتبارها المقياس الأكثر أهمية لقياس قيمة بروتوكول DeFi، يمتلك Aave موقعاً مهيمنًا مطلقاً في سوق الإقراض. حوالي 79% من إيرادات سوق الإقراض تأتي من شبكة إيثيريوم الرئيسية، ومن ذلك، 87% تعود إلى Aave نفسه.

بيانات من Blockworks

هذا الهيكل يعني أن Aave ليس مجرد “مشروع من الدرجة الأولى”، بل أصبح أقرب إلى بروتوكول أساسي يعتبره السوق ضمنياً طبقة السيولة الافتراضية. ولكن يبقى السؤال: هل يمكن أن يتحول هذا التفوق إلى منطق تدفق نقدي أكثر قابلية للتنبؤ، وبالتالي دعم القيمة الاستثمارية لـ AAVE؟

لتجنب التأثر بضوضاء السوق، قام مستخدم العملات الرقمية @intern_cc بتفكيك الهيكل المالي طويل الأجل لـ Aave بشكل منهجي، بدءاً من “ربحية البروتوكول نفسه” لتقييم ما إذا كان النمو الحالي نموًا هيكليًا أم مجرد انتعاش دوري.

الإطار التحليلي الأساسي يتضمن: 1) نموذج توقع الإيرادات، مبني على مضاعفات تاريخية متدحرجة ومصحح بشكل خاص للعائدات الحدية المتناقصة في الأسواق الناضجة؛ 2) قدرات التكامل المنتج، لتقييم استقرار GHO ودوره في إيرادات البروتوكول المتكاملة رأسياً؛ و3) مؤشرات كفاءة رأس المال، لمراجعة أثر تنفيذ برنامج إعادة شراء التوكن ومقارنته مع الأهداف السنوية.

قامت Odaily Planet Daily بتجميع البيانات الرئيسية كما يلي:

هيكل الإيرادات: الدورية لا تزال قوية، لكن “القاع” يرتفع.

بالنظر إلى بيانات الإيرادات الشهرية لـ Aave، تظهر نمطاً دورياً قوياً. لكن ما هو أكثر جدارة بالملاحظة هو أن تحولاً هيكلياً واضحاً قد حدث بالفعل.

في الدورة الحالية ( “الثور الثاني” )، شهدت الإيرادات الشهرية لـ Aave نمواً انفجارياً، حيث بلغت ذروتها بالقرب من 15 مليون دولار، أي أكثر من ضعف أعلى مستوى لها في 2021. رغم النمو الكبير، يظهر الرسم البياني للإيرادات ربع السنوية أن الإيرادات لا تزال شديدة التقلب، مدفوعة في الأساس بنشاط السوق بدلاً من التوسع الخطي المستقر.

تُظهر البيانات أيضاً أن الإيرادات التعاقدية تظهر انعكاسية واضحة عبر الدورات السوقية المختلفة.

يشير الكاتب أيضاً إلى أنه حتى بروتوكولات DeFi الرائدة مثل Aave ستجد صعوبة في القضاء التام على التقلبات الدورية خلال الأسواق الهابطة المستقبلية. البروتوكولات الأحدث مثل Ethena وPendle قد تواجه تحديات بقاء أكثر حدة في الأسواق الهابطة مستقبلاً، لكنها ستشهد ازدهاراً كبيراً خلال دورات الأسواق الصاعدة. البروتوكول الوحيد من فئة DeFi الرائدة الذي شهد انخفاضاً طفيفاً نسبياً في حجم التداول والإيرادات خلال الأسواق الهابطة هو في الواقع Uniswap.

GHO: المتغير الرئيسي لـ Aave في الانتقال من “التوسع الأفقي” إلى “التكامل الرأسي”

منذ إطلاقه في الربع الثالث من 2023، حافظ GHO على اتجاه تصاعدي مستقر، وتجاوزت قيمته السوقية $400 مليون بحلول نهاية 2025.

تُظهر البيانات الشهرية تقلبًا منخفضًا للغاية وغياب أي إشارات واضحة على خروج رأس المال، مما يشير إلى أن الطلب مستدام وليس مدفوعًا بدوران المضاربة قصيرة الأجل للأموال.

هذا المسار يؤكد فعالية استراتيجية Aave في تعزيز التكامل الرأسي. نمو GHO هو نمو طبيعي، ولم يكن هناك ارتفاع غير طبيعي في TVL.

المقارنة الأفقية بين GHO و crvUSD تكشف أن عملات الـStablecoin من نوع CDP الصادرة عن بروتوكولات DeFi الرائدة تظهر قاعدة طلب هيكلية واضحة.

نموذج توقع الإيرادات: Aave يدخل “مرحلة الاتفاق الناضجة”

يستخدم الكاتب نموذج النافذة المتدحرجة لنمذجة الدورات التاريخية، ويجادل أنه بدلاً من افتراض معدلات نمو مستقبلية بشكل ذاتي، من الأفضل قياس الأداء الفعلي للإيرادات لكل فترة 12 شهر في دورة السوق التاريخية، وتقسيمها إلى مراحل انكماش السوق الهابطة ومراحل توسع السوق الصاعدة.

بالنسبة لإعداد السيناريوهات، تم اختيار ثلاثة سيناريوهات بناءً على توزيع العينات التاريخية:

السيناريو المحافظ ( الربع الـ25 ) السيناريو الأساسي ( الوسيط ) السيناريو المتفائل

من الجدير بالذكر أن السيناريو المتفائل لا يستخدم الربع الأعلى الشائع ( الربع الـ75 )، بل تم تحديده عمداً ضمن نطاق الربع الـ60 لتصفية القيم الشاذة المتطرفة. الغرض الأساسي من هذا التصميم هو عكس قانون العوائد الحدية المتناقصة، وضمان أن يعكس النموذج مسار نمو البروتوكول بعد دخوله المرحلة الناضجة، بدلاً من العوائد غير الطبيعية المتفجرة في المراحل المبكرة.

تُظهر نتائج النموذج أن Aave أكثر نضجاً بشكل ملحوظ مما كان عليه خلال دورته الهابطة الأولى. قد تنخفض الأرباح المستقبلية، لكن التراجع سيكون أكثر اعتدالاً بكثير.

ومن الجدير بالملاحظة بشكل خاص أنه حتى في سيناريو السوق الهابطة ( مضاعفات 0.52x–0.88x )، فإن القاع المتوقع للإيرادات يقارب $6 مليون شهرياً، ولا يزال أعلى من الذروة التاريخية خلال سوق الثور في 2021.

إعادة شراء AAVE: التنفيذ الفعلي لآليات الانكماش

يُظهر مخطط تقلبات إعادة الشراء الشهرية أن البروتوكول اعتمد استراتيجية تنفيذ منضبطة وغير مضاربية نسبياً. رغم وجود تقلبات طفيفة ( مثل الذروة المؤقتة في مايو )، كان الإيقاع العام مستقرًا نسبياً.

تُظهر البيانات التراكمية أن Aave استثمر حوالي $30 مليون في أول ثمانية أشهر من بدء برنامج إعادة الشراء. لتحقيق الهدف السنوي الرسمي البالغ $50 مليون، يجب أن يكون الإيقاع الشهري المقابل حوالي 4.17 مليون دولار. حالياً، الإيقاع الشهري الفعلي يقارب 3.75 مليون دولار. وبحسب المعدل الحالي، فإن مبلغ إعادة الشراء السنوي يقارب $45 مليون، أي بفارق حوالي 10% عن الهدف.

آلية إعادة الشراء قد فرضت بالفعل ضغطًا انكماشياً قابلاً للقياس على المعروض من التوكن: في 8 أشهر فقط، أعاد البروتوكول شراء حوالي 0.80% من إجمالي المعروض ( 16 مليون AAVE ).

الخلاصة

من منظور البروتوكول، يتطور Aave من اتفاقية إقراض منفردة إلى طبقة سيولة أساسية: نموذج الدخل ينضج تدريجياً، وGHO يفتح منحنى نمو ثانٍ للتكامل الرأسي، وآلية إعادة الشراء بدأت تشكل قيداً انكماشياً حقيقياً وقابلاً للقياس على جانب العرض. هذه التغييرات لن تُحتسب بالكامل في دورة صعود وهبوط واحدة، لكنها تغير بهدوء هيكل المخاطر والعائد طويل المدى لـ AAVE.

تقلبات الأسعار على المدى القصير أمر لا مفر منه، ولكن إذا نظرنا لاستراتيجية تخصيص أصول طويلة الأجل موجهة للبنية التحتية، يمكن أن يظل AAVE خياراً عالي الجودة.

〈ما الذي رآه المال الذكي الذي اشترى AAVE بقوة عند الأسعار المنخفضة بالضبط؟〉 نُشرت هذه المقالة أولاً في “CoinRank”.