Com a saída dos investidores de retalho, de que dependerá o próximo bull market?

Question

Título original: Fuga dos pequenos investidores, o que impulsionará o próximo bull market?

Autor original: Baihua Blockchain

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Repost: Daisy, Mars Finance

O Bitcoin caiu de 126.000 dólares para os atuais 90.000 dólares, uma queda abrupta de 28,57%.

O mercado está em pânico, a liquidez secou, e a pressão do deleverage está a sufocar toda a gente. Segundo dados da Coinglass, o quarto trimestre passou por eventos claros de liquidações forçadas, enfraquecendo drasticamente a liquidez do mercado.

Mas, ao mesmo tempo, alguns fatores estruturais positivos estão a convergir: a SEC dos EUA está prestes a lançar uma regra de “isenção de inovação”, a expectativa de que a Reserva Federal entre num ciclo de cortes de juros está a ganhar força, e os canais de institucionalização global estão a amadurecer rapidamente.

Este é o maior paradoxo do mercado atualmente: a curto prazo parece desolador, mas a longo prazo parece promissor.

A questão é: de onde virá o dinheiro para o próximo bull market?

O dinheiro dos pequenos investidores já não chega

Vamos começar por um mito que está a ser quebrado: as empresas tesouraria de ativos digitais (DAT).

O que são DAT? Simplificando, são empresas cotadas que emitem ações e dívida para comprar criptomoedas (Bitcoin ou outras altcoins), e depois lucram através de gestão ativa de ativos (staking, empréstimos, etc.).

O cerne deste modelo é o “flywheel de capital”: enquanto o preço das ações da empresa permanecer acima do valor líquido dos ativos (NAV) em cripto que detém, pode emitir ações a um preço elevado e comprar cripto a um preço baixo, ampliando continuamente o capital.

Parece ótimo, mas há uma condição: o preço das ações tem de manter-se sempre com prémio.

Assim que o mercado muda para “aversão ao risco”, especialmente quando o Bitcoin cai a pique, este prémio de alto beta colapsa rapidamente, podendo até virar desconto. Quando o prémio desaparece, a emissão de ações dilui o valor dos acionistas e a capacidade de financiamento seca.

O mais crítico é a escala.

Até setembro de 2025, embora mais de 200 empresas já adotem a estratégia DAT, detendo em conjunto mais de 115 mil milhões de dólares em ativos digitais, este montante representa menos de 5% do mercado cripto global.

Isto significa que o poder de compra das DAT é manifestamente insuficiente para suportar o próximo bull market.

Pior ainda, quando o mercado está sob pressão, as DAT podem ser forçadas a vender ativos para manter as operações, exercendo ainda mais pressão vendedora sobre um mercado já enfraquecido.

O mercado terá de encontrar fontes de capital de maior escala e com estruturas mais estáveis.

Reserva Federal e SEC abrem as comportas

A escassez estrutural de liquidez só pode ser resolvida através de reformas institucionais.

Reserva Federal: Torneira e Porta de Entrada

A 1 de dezembro de 2025, termina a política de aperto quantitativo (QT) da Reserva Federal, um ponto de viragem crucial.

Nos últimos dois anos, o QT drenou liquidez dos mercados globais; o seu fim significa a remoção de uma restrição estrutural significativa.

Mais importante ainda é a expectativa de cortes de juros.

A 9 de dezembro, segundo o “FedWatch” da CME, a probabilidade de a Fed cortar os juros em 25 pontos base em dezembro é de 87,3%.

Os dados históricos são claros: durante a pandemia de 2020, os cortes de juros e o quantitative easing da Fed fizeram o Bitcoin subir de cerca de 7.000 dólares para cerca de 29.000 dólares no final do ano. Cortes de juros reduzem o custo do crédito e impulsionam fluxos de capital para ativos de maior risco.

Há ainda uma figura chave a seguir: Kevin Hassett, potencial candidato a presidente da Fed.

Ele é favorável aos ativos cripto e apoia cortes de juros agressivos. Mais importante ainda, tem um duplo valor estratégico:

Primeiro, a “torneira” – decide diretamente o grau de apertar ou facilitar a política monetária, influenciando o custo da liquidez de mercado.

Segundo, a “porta de entrada” – determina o grau de acesso do sistema bancário dos EUA à indústria cripto.

Se um líder pró-cripto assumir, poderá acelerar a colaboração entre FDIC e OCC nos ativos digitais, condição prévia para a entrada de fundos soberanos e pensões.

SEC: Regulação transforma ameaça em oportunidade

O presidente da SEC, Paul Atkins, já anunciou planos para lançar a regra de “isenção de inovação” (Innovation Exemption) em janeiro de 2026.

Esta isenção visa simplificar os processos de conformidade, permitindo que empresas cripto lancem produtos mais rapidamente sob um regime de sandbox regulatório. O novo quadro irá atualizar o sistema de classificação de tokens e poderá incluir uma “cláusula sunset” — quando o grau de descentralização de um token atingir o padrão, a sua qualificação como valor mobiliário termina. Isto proporciona fronteiras legais claras para os desenvolvedores, atraindo talento e capital de volta aos EUA.

Mais importante ainda é a mudança de atitude regulatória.

Na lista de prioridades de supervisão para 2026, a SEC retirou as criptomoedas da sua lista prioritária independente pela primeira vez, dando ênfase à proteção de dados e privacidade.

Isto mostra que a SEC está a deixar de ver os ativos digitais como uma “ameaça emergente” e a integrá-los nos temas regulatórios mainstream. Esta “des-riscação” elimina obstáculos de compliance para instituições, permitindo que ativos digitais sejam mais facilmente aceites por conselhos de administração e gestoras de ativos.

Onde está o verdadeiro “grande dinheiro”

Se o dinheiro das DAT não chega, onde está o verdadeiro “grande dinheiro”? Talvez a resposta esteja em três pipelines que estão a ser construídos.

Pipeline 1: Entrada institucional exploratória

Os ETF tornaram-se o modo preferido de alocação de fundos das gestoras globais ao sector cripto.

Após a aprovação dos ETF spot de Bitcoin nos EUA em janeiro de 2024, Hong Kong também aprovou ETF spot de Bitcoin e Ethereum. Esta convergência regulatória global faz dos ETF um canal padronizado para rápida alocação de capital internacional.

Mas os ETF são apenas o começo; mais importante é a maturidade da infraestrutura de custódia e liquidação. O foco dos investidores institucionais já mudou de “poder investir” para “como investir de forma segura e eficiente”.

Bancos globais como o BNY Mellon já oferecem serviços de custódia de ativos digitais. Plataformas como a Anchorage Digital integram middleware como o BridgePort, oferecendo infraestrutura de liquidação de nível institucional. Estas colaborações permitem às instituições alocarem ativos sem necessidade de pré-financiamento, aumentando substancialmente a eficiência do capital.

O mais promissor são os fundos de pensões e fundos soberanos.

O investidor bilionário Bill Miller afirmou esperar que, nos próximos três a cinco anos, consultores financeiros comecem a recomendar que 1% a 3% dos portfólios sejam alocados em Bitcoin. Parece pouco, mas para os biliões de dólares em ativos institucionais globais, 1%-3% de alocação significa biliões a entrar.

O estado de Indiana já propôs permitir que fundos de pensão invistam em ETF cripto. Investidores soberanos dos Emirados Árabes Unidos colaboraram com a 3iQ para lançar um hedge fund, atraindo 100 milhões de dólares e com meta de retorno anualizado de 12%-15%. Estes processos institucionalizados garantem que os fluxos de capital institucional sejam previsíveis e de longo prazo, muito diferentes do modelo DAT.

Pipeline 2: RWA, a ponte de biliões

A tokenização de Ativos do Mundo Real (RWA) pode ser o motor mais importante da próxima vaga de liquidez.

O que é RWA? É transformar ativos tradicionais (como obrigações, imóveis, obras de arte) em tokens digitais na blockchain.

Até setembro de 2025, a capitalização global de mercado dos RWA ronda os 30,91 mil milhões de dólares. Segundo relatório da Tren Finance, até 2030 o mercado dos RWA tokenizados poderá crescer mais de 50 vezes, com a maioria das empresas esperando que o mercado atinja entre 4 a 30 biliões de dólares.

Esta escala supera em muito qualquer pool de capital cripto nativo existente.

Porque é que os RWA são importantes? Porque resolvem a barreira linguística entre as finanças tradicionais e a DeFi. Obrigações ou treasury tokenizados permitem que ambos “falem a mesma língua”. Os RWA trazem ativos estáveis e com rendimento para a DeFi, reduzindo a volatilidade e oferecendo fontes de rendimento não cripto-nativas para instituições.

Protocolos como MakerDAO e Ondo Finance, ao trazerem treasury bills dos EUA para a blockchain como colateral, tornaram-se ímanes de capital institucional. A integração de RWA já fez do MakerDAO um dos maiores protocolos DeFi em TVL, com vários milhares de milhões em treasuries dos EUA a suportar o DAI. Isto demonstra que, quando surgem produtos de rendimento conformes e com suporte de ativos tradicionais, as finanças tradicionais entram ativamente com capital.

Pipeline 3: Atualização da infraestrutura

Quer o capital venha de alocação institucional ou de RWA, infraestruturas de negociação e liquidação eficientes e de baixo custo são condição prévia para adoção em larga escala.

Layer 2 processa transações fora da mainnet do Ethereum, reduzindo drasticamente as taxas de gas e o tempo de confirmação. Plataformas como a dYdX usam Layer 2 para permitir criação e cancelamento rápido de ordens, algo impossível em Layer 1. Esta escalabilidade é crucial para lidar com fluxos de capital institucional de alta frequência.

As stablecoins são ainda mais essenciais.

Segundo relatório da TRM Labs, até agosto de 2025, o volume de transações on-chain de stablecoins ultrapassou os 4 biliões de dólares, um aumento anual de 83%, representando 30% de todas as transações on-chain. No primeiro semestre, a capitalização das stablecoins atingiu 166 mil milhões de dólares, tornando-se pilar dos pagamentos transfronteiriços. Segundo o relatório rise, mais de 43% dos pagamentos B2B cross-border no Sudeste Asiático usam stablecoins.

Com reguladores como a Autoridade Monetária de Hong Kong a exigir que emissores de stablecoins mantenham reservas de 100%, as stablecoins consolidam-se como instrumentos de caixa on-chain conformes e de alta liquidez, garantindo que as instituições possam transferir e liquidar fundos com eficiência.

Como poderá vir o dinheiro?

Se estes três pipelines realmente se abrirem, como chegará o dinheiro? A recente correção de mercado reflete um processo necessário de deleverage, mas os indicadores estruturais sugerem que o mercado cripto pode estar à porta de uma nova vaga de influxo massivo de capital.

Curto prazo (final de 2025 – 1.º trimestre de 2026): rebote impulsionado por políticas

Se a Fed terminar o QT e cortar juros, se a “isenção de inovação” da SEC entrar em vigor em janeiro, o mercado poderá ver um rebote impulsionado por políticas. Esta fase é sobretudo psicológica, com sinais regulatórios claros a trazer de volta o capital de risco. Mas este fluxo é especulativo, volátil e de duração incerta.

Médio prazo (2026-2027): entrada gradual de capital institucional

À medida que ETF globais e infraestruturas de custódia amadurecem, a liquidez virá principalmente de pools institucionais regulados. Pequenas alocações estratégicas de fundos de pensão e soberanos podem surtir efeito; este capital é paciente e pouco alavancado, fornecendo uma base estável ao mercado, ao contrário dos pequenos investidores que compram e vendem em pânico.

Longo prazo (2027-2030): mudanças estruturais através dos RWA

A liquidez massiva sustentada poderá depender da ancoragem dos RWA tokenizados. Os RWA trazem valor, estabilidade e fluxos de rendimento dos ativos tradicionais para a blockchain, podendo elevar o TVL da DeFi para a casa dos biliões. Os RWA ligam diretamente o ecossistema cripto ao balanço de ativos global, podendo garantir crescimento estrutural de longo prazo em vez de mera especulação cíclica. Se este caminho se confirmar, o mercado cripto passará verdadeiramente da periferia para o mainstream.

Resumo

A última bull run foi impulsionada por pequenos investidores e alavancagem.

Se houver uma próxima, poderá ser impulsionada por instituições e infraestrutura.

O mercado está a passar da periferia para o mainstream; a questão já não é “se é possível investir”, mas “como investir com segurança”.

O dinheiro não chegará de repente, mas os pipelines já estão a ser construídos.

Nos próximos três a cinco anos, estes canais poderão abrir-se gradualmente. Quando isso acontecer, o mercado já não disputará a atenção dos pequenos investidores, mas a confiança e o plafond das instituições.

Esta é uma transição da especulação para a infraestrutura, e o caminho inevitável para a maturidade do mercado cripto.