هذه هي الرؤية التي رأيتها مؤخرًا والتي تعتبر الأكثر وضوحًا في فهم العملات المستقرة

لقد تغيرت المناقشات حول العملات المستقرة مؤخرًا بشكل واضح.
Neobank، DeFi Bank، Crypto Bank……
الأسماء تتزايد، لكن جميع السرديات تشير في النهاية إلى شيء واحد: العملة المستقرة بالدولار الأمريكي.
ولذلك، فإن النقاش حول #Circle هل يستحق الاستثمار قد عاد إلى الواجهة.
من الظاهر أن USDC هو تقريبًا منتج مالي مثالي:
الامتثال، الشفافية، احتياطي 1:1، ضمان سندات أمريكية قصيرة الأجل.
لكن إذا غصت في العمق إلى الهيكل الأساسي للنظام النقدي الحديث، ستكتشف—
أنه يقف على منطقة خطيرة جدًا من السياسات.
لنوضح أولًا خطأً رئيسيًا
العملات المستقرة ليست ودائع بنكية.
لكن المشكلة هي—
أن ما تفعله يقترب بشكل لا محدود من “الودائع البنكية”.
كيف تدير البنوك التقليدية عملها؟
تودع 100 دولار في البنك:

البنك لا يغلق الـ100 دولار

بل يحتفظ بجزء صغير من الاحتياطي

ويستخدم الباقي للإقراض والاستثمار

هذه هي نظام الاحتياطي الجزئي.
وباعتماده على هذه الآلية:

يمكن لـ100 دولار أن تتكاثر إلى 500، 800، أو حتى أكثر من العملة الائتمانية

ويتمكن الاحتياطي الفيدرالي من التحكم في الاقتصاد عبر سعر الفائدة، ونسبة الاحتياطي

👉 هذا هو جوهر النظام المالي الحديث.
وهنا يكمن الخطر الحقيقي للعملات المستقرة
الآن نغير السيناريو.
تبدل 100 دولار إلى USDC:

يتم وضع المال بنسبة 1:1 في نقد أو سندات قصيرة الأجل

دون الدخول في نظام الإقراض البنكي

دون المشاركة في التوسع الائتماني

ما النتيجة؟
هذه الـ100 دولار:

لم تعد “تتكاثر”

ولم تعد تتضخم

فقط تبقى ساكنة،
بمخاطر منخفضة + سيولة عالية + يمكن أن تكسب فائدة

وهذا هو الفرق بين M0 و M1
أما الاقتصاد الحديث، فهو يعتمد على توسع M1 و M2
من الناحية المالية، هذا ليس ميزة،
بل هو فقدان السيطرة على المتغيرات على مستوى النظام.
إذا كانت USDC بالفعل أفضل من الودائع البنكية، فماذا سيحدث؟
هذه هي المشكلة الأهم.
افترض أن المزيد من الناس في المستقبل يعتقدون:
“USDC أكثر أمانًا، وأسهل، وأكثر شفافية من البنوك.”
وبالتالي ينقلون أموالهم بشكل كبير:
من البنوك → محافظ العملات المستقرة
والنتيجة لا تتغير إلا واحدة:
سحب ودائع البنوك

انخفاض قدرة الإقراض

عقبات في التوسع الائتماني

انهيار مضاعف النقود

فشل تنظيم البنك المركزي

خفض الفائدة؟ لا أحد يقترض من البنك

رفع الفائدة؟ معدل فائدة العملات المستقرة أعلى

الأموال لم تعد تستمع للبنك المركزي

ماذا يعني هذا بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي؟
👉 هذا تهديد على مستوى السيادة المالية.
لهذا السبب، البنك الاحتياطي الفيدرالي يرفض بشدة أن يكون للعملات المستقرة حساب رئيسي
ما هو الحساب الرئيسي (Master Account)؟
ببساطة:

الحصول على حساب رئيسي

يعني القدرة على الوصول مباشرة إلى نظام التسوية الفيدرالي

يعادل اعترافًا بـ “البنك الموازى”

لكن بمجرد فتح هذا الباب، تظهر المشكلة:
العملات المستقرة ستتحول إلى:

“بنك رقمي” موازٍ للنظام البنكي

لكن بدون قيود الاحتياطي الجزئي

دون المشاركة في السياسة النقدية

وهذا يعني خارج نظام البنك المركزي،
إقامة نظام “نقود احتياطية نقية” خاص.
الكفاءة عالية.
لكنها ستضعف السيطرة على البنك المركزي مباشرة.
👉 هذا هو الخط الأحمر في السياسة.
لذا، تبدو Circle مستقرة جدًا، لكن الخطر الأساسي هنا
أنا لا أعتقد أن Circle شركة سيئة.
على العكس، فهي الآن تتبع المعايير بشكل مفرط، وتلتزم تمامًا.
لكن لهذا السبب، فهي تقف الآن على نقطة التوتر الرئيسية في النظام المالي.
لا أنصح بالاستثمار بكثافة في Circle، والأسباب واقعية جدًا:
1️⃣ المخاطر السياسية غير خطية
حاليًا، حجم العملات المستقرة أقل من 1% من M2،
ويمكن تحملها.
لكن بمجرد اقترابها من 5%–10%:

الحدود

التراخيص الإلزامية

تقييد سيناريوهات الدفع والادخار

سيحدث ذلك بالتأكيد.
السياسة ليست تدريجية،
بل تتغير بشكل مفاجئ.
2️⃣ جوهر عمل Circle هو “قناة السندات الحكومية”
إلى أين تذهب أموال USDC؟
👉 إلى سندات قصيرة الأجل.
وهذا يعني:

كل دولار إضافي من USDC

يعني تمويل الحكومة الأمريكية بمقدار دولار واحد

المدى القصير ميزة،
لكن على المدى الطويل قد يتحول إلى:
“مكون مالي غير خاضع للسيطرة”
وهذا هو النقطة الحساسة في التنظيم.
3️⃣ سقف النمو لا يعتمد على السوق، بل على البنك المركزي
ما يطمح إليه Circle هو:
“البنية التحتية للدولار الرقمي”
لكن البنية التحتية الحقيقية،
لا بد أن يوافق عليها البنك المركزي.
الأكثر واقعية هو:

البنوك الكبرى تصنع عملاتها المستقرة الخاصة

سيتم تقسيم سيناريوهات الامتثال بشكل مستمر

ومن المحتمل أن يتم “تطويع” USDC ليصبح أداة مقيدة

وسيتم تضييق مساحة التصور.
أما السخرية الأخيرة فهي الأكثر واقعية
أول من دخل عالم التشفير،
كان يعتقد أن:

اللامركزية

مقاومة الرقابة

التحرر من سيطرة البنك المركزي

لكن اليوم،
أكثر العملات المستقرة نجاحًا:

هي أكبر مشترٍ للسندات الحكومية الأمريكية

تساعد وزارة الخزانة على إصدار السندات

وتدعم استقرار النظام للفيدرالي

وأصبحت “عقدة” موثوقة جدًا في النظام
😂
تاريخيًا، أحيانًا يكون الأمر بهذه السخرية.
العملات المستقرة ليست بلا مستقبل،
لكنها عندما تنجح بشكل كبير،
مقدّر لها أن تُنظم بشكل صارم جدًا.
هذه ليست مشكلة تقنية،
بل هي مشكلة هيكلية في السلطة المالية.
#稳定币