A verdade sobre Waves: de "Ethereum russo" a aviso de risco, o impasse de crescimento revelado pelo xhamz

Uma, ambição e realidade: por que este projeto tem atraído atenção

Na onda de financiamento de 2016, um projeto da Ucrânia ganhou destaque com o nome de “Ethereum russo”. Sasha Ivanov, fundador da Waves, já tinha feito contribuições no setor de criptomoedas, tendo lançado a troca instantânea Coinomat e o site de índices Cooleindex. Desta vez, seu foco era uma trajetória ainda maior — a blockchain financeira.

Naquele ano, a Waves arrecadou 16 milhões de dólares, ficando em segundo lugar após a Ethereum em termos de financiamento, o que demonstra a expectativa do mercado. O projeto visava cenários como emissão de tokens personalizados, liquidação de transações financeiras e financiamento coletivo, com ambições elevadas. Em 2022, com o conflito Rússia-Ucrânia, a Waves voltou a ser destaque devido às suas propriedades de proteção contra riscos e potencial de remessas internacionais, tornando-se um tema de discussão quente.

Mas a questão real é: a lógica de crescimento deste projeto é realmente sustentável?

2. Arquitetura ecológica: design inteligente ou risco oculto?

A Waves usa uma versão aprimorada de consenso PoS (Proof of Stake leve, LPoS), permitindo que usuários participem na manutenção da rede via clientes leves, o que é uma vantagem em termos de usabilidade. A plataforma suporta tipos de transações personalizadas, ativadas por plugins em vez de hard forks, tornando seu design modular mais flexível que os concorrentes.

A Waves também lançou a stablecoin nativa USDN, que suporta cross-chain (ETH, BSC, etc.) e oferece funcionalidades de negociação via protocolo de empréstimo Vires. A primeira vista, trata-se de um ecossistema coerente:

• Emissão de ativos tokenizados através de gateways fiat (dólar, yuan, euro)
• Experiência de negociação com baixas taxas e alta capacidade na DEX
• Empresas podem emitir seus próprios tokens, fazer crowdfunding e votar

Parece completo, mas o problema está justamente na ideia de “coerência”.

3. Aviso do pesquisador DeFi xhamz: ciclo vicioso no sistema

Segundo análise do pesquisador DeFi xhamz, o modelo de crescimento da Waves apresenta sérios problemas de sustentabilidade. Especificamente:

Primeira camada: arbitragem de empréstimos
As taxas de juros de empréstimo no Vires, por exemplo, USDC/USDT, chegaram a 105,48% (dados na observação de xhamz na época), muito acima de protocolos de rendimento tradicionais. Este juros altíssimo tem um objetivo claro — atrair usuários a depositar stablecoins, fornecendo liquidez ao sistema.

Segunda camada: suporte por tokens
Os USDC/USDT depositados são emprestados a participantes do ecossistema Waves, cujo dinheiro acaba sendo usado para comprar WAVES. Através de colaterais de WAVES, é possível criar USDN, que por sua vez é usado como garantia para emprestar mais USDC/USDT, formando um ciclo auto-reforçador — pelo menos inicialmente.

Terceira camada: dependência de valor de mercado
A saúde do sistema é definida por um indicador-chave: a proporção entre o valor de mercado de WAVES e a dívida não paga de USDN. Quando o preço de WAVES sobe, mais USDN pode ser criado, fazendo o sistema parecer mais “seguro”. Mas isso também significa que a estabilidade do sistema depende inteiramente da contínua valorização de WAVES.

4. Vulnerabilidade por trás dos números

Atualmente, a oferta total de WAVES é de 100 milhões de tokens, dos quais 85% estão em staking. Parece seguro, mas, por outro lado: apenas 16 milhões de WAVES estão disponíveis na circulação.

Considerando que alguns detentores não vendem, a quantidade negociável de WAVES pode ser cerca de 10,5 milhões. Isso significa que menos de 10,5% do total de tokens estão ativos no mercado. Com uma profundidade de mercado tão rasa, o preço pode ser facilmente manipulado, e qualquer variação será amplificada.

Dados recentes indicam que o preço do WAVES está em $0,71, com uma capitalização de mercado de apenas $71,13 milhões. Este valor, em relação à dívida não paga de USDN, já mostra fragilidade.

5. Risco fatal apontado por xhamz: o ponto de ruptura

Se o preço do WAVES cair a um ponto crítico, fazendo com que seu valor de mercado seja inferior à dívida total de USDN, então:

1. Não será mais possível criar novos USDN — garantia insuficiente
2. Não será possível atrair novos depósitos de USDC/USDT — queda na taxa de retorno, incentivo desaparecendo
3. Capital começará a fugir — detentores tentarão resgatar stablecoins
4. O desacoplamento ocorrerá — o preço do USDN cairá abaixo de $1,00, causando perda de confiança

Uma vez que o USDN se desvalorize, usuários que depositaram USDC no protocolo Vires enfrentarão perdas significativas — seus stablecoins podem não ser resgatados na proporção 1:1.

Este cenário não é mera especulação. A queda do UST em 2022, e o colapso do Luna, seguiram uma lógica semelhante: stablecoins supercolateralizadas, que, ao perderem valor de garantia, provocam um efeito dominó.

6. Condições para “sobrevivência” do jogo

Para manter esse ciclo, a Waves precisa continuamente atrair novos usuários para depositar USDC e USDT. Mas isso exige:

• Oferecer taxas muito superiores às do mercado (atualmente 105,48%)
• Manter o preço do WAVES em patamares elevados
• Constantemente captar novos fundos para o ecossistema

Destes três, os dois primeiros já estão no limite. A curto prazo, é difícil que o WAVES tenha uma nova fundamentação que impulsione seu preço, e as taxas altíssimas representam um gasto de recursos para a plataforma. Quando o fluxo de novos fundos desacelerar, o sistema entrará em crise.

7. Semelhanças com Luna/UST

A análise de xhamz na verdade aplica um modelo já comprovadamente perigoso ao caso da Waves:

A diferença é que DAI possui múltiplos mecanismos de proteção e governança, enquanto o sistema da Waves depende mais da expectativa de valorização de um único token.

8. Realidade de mercado e lições de investimento

O problema atual da Waves é que:

• O projeto precisa de uma valorização contínua do token para sustentar o sistema
• Mas os fundamentos para essa valorização são limitados
• As taxas altíssimas estão consumindo recursos futuros
• Quando o crescimento parar, o equilíbrio frágil se desintegrará

Não se trata de uma falha técnica ou de ausência de aplicações. O problema é que, no modelo econômico atual, crescimento virou uma necessidade, não uma opção.

Para os participantes, a análise de xhamz serve de alerta:

• Não se deixe enganar por retornos excessivamente altos, que geralmente sinalizam risco
• Verifique se o crescimento do projeto é baseado em demanda real ou em ciclos autoalimentados
• Analise projetos similares e prepare-se para o pior cenário

9. Conclusão

A trajetória da Waves, de um projeto de financiamento quase tão grande quanto a Ethereum, para uma dúvida sobre seu modelo de crescimento, reflete uma lição cíclica do mercado de criptomoedas. Por trás de cada prosperidade, pode haver fragilidade estrutural.

Aprender a identificar essas vulnerabilidades é mais importante do que perseguir altos retornos. A análise de xhamz nos fornece um mapa de riscos claro — seja você investidor ou observador, vale a pena compreender profundamente.

O mundo dos ativos cripto é dinâmico, mas os princípios econômicos fundamentais permanecem os mesmos: não há retorno sem risco, e crescimento eterno não existe.