當金融警示信號遇上AI泡沫：科技巨頭的估值是否開始出現裂痕？

一項關鍵分析指出半導體產業巨頭可能存在結構性問題。金融研究員 Shanaka Anslem Perera 已指出報告的盈利與實際現金產生之間存在重大差異，引起機構投資者的關注。

現金轉換危機

數據揭示了一個值得注意的故事。儘管該公司公布了 193 億美元的利潤，實際現金流卻僅達到 145 億美元——轉換率為 75%，明顯低於行業基準的 95%。這 48 億美元的差距不僅僅是四捨五入的誤差，而是潛在會計差異的警訊，值得密切檢視。

資產負債表顯示額外的壓力點。應收帳款同比擴張 89%，達到 334 億美元，付款週期從 46 天延長至 53 天。同時，晶片庫存激增 32%，達到 198 億美元。這些都是典型的警訊，暗示收入可能透過延長信貸期限或客戶需求放緩來膨脹。

追蹤資金在 AI 生態系中的流動

使情況尤為有趣的是，資金在人工智慧領域內的循環，令人質疑是否真正創造價值或僅僅是資金的再循環：

• 一家 AI 風險投資借入 125 億美元購買來自同一供應商的半導體
• 一家主要雲端服務商投資 $13 億美元於一家領先的 AI 實驗室，該實驗室又承諾 $50 億美元用於 Azure 服務——而這正是同一雲端供應商在其他地方下單 $100 億設備
• 一家資料庫公司向 AI 公司提供 $300 億美元的雲端點數，該公司用來購買晶片

這種循環流動意味著收入數字可能被多次計算，卻沒有相應的現金實際流入系統。這是一個鏡中之鏡，機構參與者同時是客戶和供應商。

聰明資金的撤離

高明的投資者似乎已經讀懂了局勢。彼得·蒂爾於 11 月 9 日出售了 $100 百萬美元的持股。軟銀在 11 月 11 日清算了 58 億美元。最具代表性的是，逆向交易者 Michael Burry 在 3 月 2026 年設定了 $140 行使價的看跌期權——直接押注於重大下跌。

與此同時，比特幣價格從 126,000 美元壓縮至目前的 87.76K 美元，分析師警告，若股市進一步下跌 40%，可能引發 $23 億美元的強制清算，進而可能引發更廣泛的市場動盪。

時間線連結

研究指出一個特定的事件序列。2026 年 2 月被標記為會計調整 (“呆帳”) 可能浮出水面之時。2026 年 3 月可能會進行信用評等修正。2026 年 4 月則是預計的財務重述時間。

目前估值約為 1.86 億美元，而理論上的合理價值估計約為 71 億美元——暗示溢價高達 162%。這是否代表公司創新成長，或僅是投機過度，仍是核心辯論。

更廣泛的背景

Perera 的工作強調對相互關聯風險保持謹慎：包括央行政策轉變、國際緊張局勢，以及科技行業的集中度。建議轉向由基本經濟學和博弈論原則支撐的資產，而非依賴寬鬆的貨幣政策。

AI 生態系的相互依賴已經形成一個複雜的網絡，標準的估值模型可能不再適用。這些財務差異是暫時的調整還是早期警訊，可能會在 2026 年逐步揭曉。