Au-delà des préoccupations d'évaluation : Bill Nygren révèle pourquoi les opportunités de marché abondent toujours dans l'indice S&P 500 d'aujourd'hui.

Le paradoxe des prix en hausse et des valorisations élevées

Depuis son creux d'octobre 2022, le S&P 500 a enregistré des rendements exceptionnels qui semblaient initialement paradoxaux. L'indice a augmenté de 26 % en 2023 et a poursuivi son élan avec un gain de 25 % en 2024. Même avec la volatilité récente en 2025, il a réussi un rendement d'environ 14 % depuis le début de l'année, ce qui se traduit par un impressionnant rendement total de 80 % sur moins de trois ans.

Cependant, cette appréciation de prix exceptionnelle a considérablement dépassé la croissance des bénéfices. Aujourd'hui, les indicateurs de valorisation brossent un tableau sobre. Le ratio CAPE a atteint la barre des 40 pour seulement la deuxième fois dans l'histoire enregistrée. Le multiple prix-bénéfice forward se situe à 22,6, un niveau rarement observé depuis l'éclatement de la bulle technologique. Pendant ce temps, l'indicateur de Buffett a atteint des sommets historiques, signalant une potentielle surévaluation sur l'ensemble du marché.

En surface, cela suggère que l'ensemble de l'indice est devenu prohibitivement cher pour les nouveaux investisseurs à la recherche de points d'entrée.

Pourtant, Bill Nygren voit une image différente

Malgré ces préoccupations macroéconomiques, Bill Nygren, le stratège d'investissement chevronné de Oakmark Capital, maintient une vision contrarienne. Il soutient qu'il est tout à fait possible d'identifier des opportunités intéressantes dans le S&P 500 d'aujourd'hui - comparable aux possibilités disponibles il y a sept ans lorsque les évaluations semblaient beaucoup plus raisonnables.

Le secret réside dans le fait de regarder au-delà des chiffres principaux.

Comprendre les changements de composition du marché

Le S&P 500 a subi une transformation structurelle spectaculaire ces dernières années. Les entreprises Megacap-8 sont passées d'environ 15 % de la capitalisation boursière totale de l'indice en 2018 à environ 33 % actuellement. Plus frappant encore : les 10 plus grandes entreprises représentent désormais près de 40 % de la valeur de l'indice, la plupart étant des entreprises technologiques à forte croissance avec des évaluations élevées.

Ces géants de la technologie justifient sans aucun doute leurs multiples élevés par une véritable croissance des bénéfices. Leur domination, cependant, a mécaniquement gonflé la valorisation globale de l'indice, créant une fausse impression que toutes les 500 actions constitutives partagent des valorisations similaires.

C'est là que la perception diverge de la réalité.

L'opportunité cachée au sein de l'indice

Nygren souligne une statistique remarquable que peu d'investisseurs reconnaissent : malgré le fait que la valorisation moyenne de l'indice ait augmenté, passant de multiples de milieu de dizaine à milieu de vingtaine au cours de sept ans, le nombre même d'actions sous-évaluées est resté stable. Il y a sept ans, environ 150 actions au sein du S&P 500 se négociaient en dessous de 14 fois les bénéfices. Aujourd'hui, ce chiffre est pratiquement inchangé, se maintenant autour de 150 actions.

Cette persistance des opportunités de valeur suggère que les investisseurs avisés utilisant une analyse fondamentale rigoureuse peuvent encore découvrir des investissements convaincants où la tarification du marché n'a pas encore reconnu la véritable proposition de valeur.

Où Bill Nygren Identifie Actuellement de la Valeur

L'Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM), récemment lancé par Nygren, révèle son positionnement stratégique actuel. La composition du fonds diffère nettement de la structure du S&P 500.

Concentration du secteur financier

Nygren maintient une exposition substantielle aux actions financières, y compris des positions dans Citigroup, Charles Schwab, Bank of America et Capital One Financial. Ce positionnement reflète son observation que, suite à l'effondrement de la Silicon Valley Bank en 2023, de nombreuses institutions financières ont été échangées à des valorisations approchant la moitié du multiple moyen du S&P 500—historiquement, elles ont été échangées autour des deux tiers du multiple de l'indice.

Depuis la mi-2023, le secteur financier a affiché une forte surperformance par rapport à l'indice plus large. Pourtant, à la fin juin, les financières constituaient près de 40 % du portefeuille d'Oakmark, indiquant que Nygren identifie toujours une sous-évaluation significative dans ce secteur.

Sélectivité Technologique

Contrairement à l'évitement de toute exposition technologique, la plus grande participation de Nygren reste Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), représentant plus de 6 % des actifs du fonds. Sa thèse est sophistiquée : Alphabet opère deux segments d'activité distincts - une vache à lait de recherche dominante aux côtés des “Other Bets”, essentiellement une division de capital-risque.

Bien que le P/E forward d'Alphabet dépasse 24, en retirant les autres paris et en ajustant les réserves de trésorerie, on constate que l'activité principale de recherche a une valorisation nettement inférieure. Les acteurs du marché sous-estiment systématiquement cet ensemble d'opportunités émergentes, ce qui crée la thèse d'investissement de Nygren.

L'implication d'investissement plus large

Des personnalités de l'investissement, y compris Bill Nygren et Howard Marks, convergent vers une conclusion unique : l'environnement de marché d'aujourd'hui récompense une sélection de titres disciplinée. La concentration de l'expansion des multiples de valorisation dans une bande étroite d'actions mega-cap a paradoxalement créé des opportunités pour les investisseurs capables de mener une analyse fondamentale.

L'investissement de valeur—identifier des actions se négociant en dessous de leur valeur intrinsèque—reste une approche viable pour générer des rendements supérieurs au marché. La structure actuelle du marché amplifie en fait cette opportunité, car la dispersion des prix au sein du S&P 500 s'est considérablement élargie.

Le défi n'est pas d'identifier que des opportunités existent. C'est plutôt de posséder la rigueur analytique et la conviction de les saisir lorsque l'opinion consensuelle suggère que l'ensemble du marché est devenu cher.