Stock to Flow：расшифровка таинственного ключа оценки биткоина

С момента своего появления в 2009 году, Биткойн как первый по-настоящему децентрализованный цифровой актив, демонстрирует впечатляющие ценовые траектории, привлекая внимание инвесторов по всему миру. От исторического рекорда в 69000 долларов, достигнутого в ноябре 2021 года, до текущих колебаний около 87120 долларов, оценка стоимости этого цифрового актива остается предметом споров среди участников рынка. Среди множества аналитических инструментов особое внимание привлекает модель Stock to Flow благодаря своей уникальной логике — она использует относительно простую математическую структуру, пытаясь предсказать будущее направление цен на Биткойн.

Основная логика модели Stock to Flow

Stock to Flow (далее S2F) по сути является инструментом оценки редкости. Изначально эта модель применялась для оценки относительной стоимости драгоценных металлов, а затем была адаптирована для анализа Биткойна, сформировав уникальный подход к оценке.

Работа модели несложна:

• Stock (запас): текущий объем уже созданных и циркулирующих Биткойнов
• Flow (поток): количество новых Биткойнов, создаваемых ежегодно

Делением запаса на поток мы получаем ключевой показатель — коэффициент S2F. Чем выше этот коэффициент, тем меньшая доля нового предложения относительно общего объема, что теоретически указывает на большую редкость актива.

Конструкция Биткойна изначально усиливает этот принцип. Ограничение в 21 миллион монет и событие халвинга, происходящее примерно каждые четыре года (уменьшение награды за майнинг), замедляют темпы роста предложения. Эта структурная редкость — основа долгосрочного оптимизма модели S2F относительно перспектив Биткойна.

Взаимодействие халвингов и S2F

Механизм халвинга — ключевой фактор для понимания модели S2F. Каждое событие резко снижает скорость выпуска новых монет, что ведет к снижению значения Flow и автоматическому росту коэффициента S2F — зачастую это начало переоценки рынка с точки зрения редкости.

Исторические данные показывают, что перед и после каждого халвинга цена Биткойна значительно возрастала. Основатель модели PlanB исходя из этого предположил, что после халвинга 2024 года цена может достигнуть 55000 долларов, а к концу 2025 года — 1 миллиона долларов. Хотя точность этих прогнозов требует времени, они отражают важную идею: увеличение редкости связано с ростом цены.

Многомерные факторы, влияющие на Stock to Flow

Помимо халвинга, есть множество факторов, способных изменить коэффициент S2F и его экономический смысл:

Адаптация и спрос: с ростом институциональных инвесторов, платежных сервисов и даже официальных признаний со стороны государств спрос на Биткойн может значительно увеличиться. При относительно фиксированном предложении это неизбежно поднимает цену.

Изменения в регулировании: политическая ситуация в разных странах может быстро менять рыночное настроение. Благоприятное регулирование стимулирует принятие, а его отсутствие — наоборот.

Сложность майнинга: автоматическая корректировка сложности майнинга каждые две недели влияет на эффективность выпуска новых монет и, следовательно, на показатель Flow.

Технологические инновации: развитие решений второго уровня, таких как Lightning Network, может изменить привлекательность Биткойна как средства хранения стоимости и платежа, что влияет на долгосрочный спрос.

Макроэкономическая ситуация: глобальная инфляция, валютные колебания, геополитические риски — все это может подтолкнуть инвесторов рассматривать Биткойн как часть портфеля, укрепляя его статус “цифрового золота”.

Производительность модели S2F в прогнозировании цен

Исторически модель S2F показывает интересный парадокс: на длинных временных интервалах ее траектория совпадает с реальными ценовыми движениями — особенно в периоды перед и после халвингов. Поэтому многие инвесторы воспринимают ее как своего рода “пророка”.

Однако критики указывают, что модель практически бессильна перед краткосрочными колебаниями. Когда рынок управляется чрезмерным оптимизмом или пессимизмом, цена может отклоняться от кривой S2F. Например, в некоторых фазах 2024 года наблюдались такие отклонения — реальные цены превышали или не достигали прогнозных значений.

Основатель Ethereum Виталик Бутерин публично раскритиковал модель S2F, назвав ее “довольно плохой”, отметив чрезмерное упрощение динамики спроса и предложения. Другие известные фигуры, такие как CEO Blockstream Адам Бэкер, признают логику модели, но подчеркивают, что это лишь “рациональное приближение к историческим данным”, а не железное правило.

Практический путь использования Stock to Flow в инвестиционных решениях

Если решите использовать модель S2F для руководства инвестициями, помните о следующих принципах:

Глубокое понимание сути: не воспринимайте S2F как черный ящик. понимание того, как он рассчитывает редкость и почему в некоторых случаях дает сбои, важно для избегания слепого следования.

Анализ исторических аналогий: изучайте поведение Биткойна в предыдущих халвингах, обращая внимание на различия в условиях. Рыночная среда меняется, и точное повторение прошлого маловероятно.

Многовариантная проверка: используйте дополнительные инструменты — анализ on-chain данных, технические индикаторы, фундаментальные оценки — чтобы подтвердить или опровергнуть сигналы модели.

Управление рисками: независимо от оптимизма по поводу S2F, устанавливайте четкие уровни стоп-лоссов и правила управления позициями. Рынок всегда может пойти против ожиданий.

Долгосрочный взгляд: модель S2F наиболее полезна для инвесторов с горизонтом в несколько лет. Для краткосрочной торговли она может быть недостаточно информативной.

Размышления о текущем рынке и модели

Текущая цена Биткойна — около 87120 долларов, что ниже исторического максимума в 126080 долларов. В такой ситуации, что говорит модель S2F?

С точки зрения редкости, показатели сложности майнинга и ожидания предложения не изменились кардинально, значит, долгосрочная логика S2F остается актуальной. Однако ценовые колебания — за последний год снизились на 12.62% — ясно показывают, что только теория редкости недостаточна для объяснения всех движений.

Макроэкономические факторы, регуляторные изменения, скорость технологического внедрения — все это влияет на цену в реальном времени.

Внутренние ограничения и недостатки модели

Главное ограничение S2F — его упрощенность. Фокусируясь только на одном аспекте — редкости — модель игнорирует другие важные факторы:

Сложность спроса: предположение, что редкость автоматически превращается в стоимость, не учитывает, что спрос может изменяться независимо. Если практическая применимость или принятие Биткойна остановится, редкость не сможет удерживать цену.

Непредсказуемость технологического прогресса: развитие Lightning, сайдчейнов или появление революционных технологий может изменить ценностное позиционирование Биткойна, что трудно учесть в модели.

Внешние шоки: глобальные финансовые кризисы, новые регуляции или неожиданные геополитические события могут мгновенно изменить рыночное настроение.

Риск переоценки: неопытные инвесторы могут чрезмерно доверять прогнозам S2F, что приведет к неожиданным коррекциям или упущенным возможностям.

Итоговые размышления

Модель Stock to Flow — интересный инструмент для понимания долгосрочной ценности Биткойна. Она подчеркивает роль редкости в ценообразовании, что важно учитывать. Но она не дает полной картины.

Будущее цены Биткойна — результат сложного взаимодействия редкости, технологических инноваций, регуляторных решений, рыночных настроений и макроэкономики. Правильное использование S2F — как часть аналитического арсенала, а не единственный ориентир.

Для долгосрочных инвесторов эта модель помогает понять, почему халвинги важны и почему редкость — ключевое достоинство Биткойна. Но также важно учитывать и другие факторы, регулярно пересматривать свои оценки и сохранять гибкость — это залог устойчивых инвестиций.

Часто задаваемые вопросы

Как именно модель S2F прогнозирует цену Биткойна?

Модель рассчитывает соотношение запаса и потока, затем на основе исторической корреляции делает вывод о предполагаемом уровне цены. Чем выше S2F, тем выше историческая связь с ценой, поэтому снижение нового предложения (например, после халвинга) интерпретируется как бычий сигнал.

Насколько точно эта модель работала в прошлом?

Ответ сложен. В долгосрочной перспективе и перед ключевыми событиями (например, халвингами) модель показывает значительную корреляцию. Но в краткосрочной — часто дает отклонения. Например, в конце 2021 года модель предполагала, что цена достигнет 100000 долларов, а фактически она была чуть ниже.

Как повлияют будущие халвинги на прогнозы S2F?

Теоретически, очередной халвинг повысит S2F и должен поддержать цену по модели. Но реальный эффект зависит от рыночной ситуации, настроений инвесторов и глобальной экономики. Модель дает ориентир, а не точный прогноз.