Tại sao việc tái cấu trúc pháp lý của Uniswap có thể mở khóa hàng tỷ doanh thu cho giao thức

Uniswap đang ở một điểm ngoặt quan trọng. Sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất trên Ethereum đang theo đuổi khung pháp lý DUNA (Hiệp hội Phi lợi nhuận Phi chính thức Phi thành viên) mới được Wyoming thành lập—một bước đi có thể định hình lại cách giao thức nắm bắt và triển khai giá trị. Vào ngày 11 tháng 8, Quỹ Uniswap đã nộp hồ sơ chính thức để đăng ký UNI DAO theo cấu trúc này và thành lập DUNI, một thực thể đi kèm nhằm kết nối giữa quản trị trên chuỗi và các yêu cầu pháp lý thực tế.

Vấn đề Tuân thủ Mà Không Ai Có Thể Giải Quyết

Cho đến nay, các DAO đối mặt với mâu thuẫn cơ bản: chúng hoạt động như các thực thể phi tập trung trên chuỗi nhưng vẫn là những bóng ma pháp lý trong thế giới thực. Không có sự công nhận chính thức, DAO của Uniswap không thể thuê dịch vụ chuyên nghiệp, mở tài khoản ngân hàng hoặc tự vệ pháp lý trước các hành động của cơ quan quản lý. Sự mơ hồ này là lý do chính khiến cơ chế chuyển phí của giao thức—có thể là tính năng tiềm năng giá trị nhất của nó—đã bị bỏ quên trong nhiều năm.

Luật DUNA của Wyoming, được giới thiệu vào tháng 3 năm 2024, đã thay đổi điều đó. Khác với cấu trúc LLC được giới thiệu vào năm 2021, DUNA cung cấp cho các tổ chức phi lợi nhuận một lộ trình hợp pháp nhanh chóng trong khi vẫn giữ nguyên các nguyên tắc quản trị phi tập trung.

Đối với các người nắm giữ token, tác động thực tế gồm ba điểm:

Quyền pháp lý cá nhân: DUNI giờ đây có thể ký hợp đồng với kiểm toán viên, chuyên gia thuế và cố vấn pháp lý. Thực thể này có danh tính chính thức tồn tại qua sự kiểm tra của pháp luật.

Bảo vệ thành viên: Các thành viên DAO không còn phải chịu trách nhiệm cá nhân về nghĩa vụ thuế của tổ chức hoặc tranh chấp pháp lý. Quản trị trở nên cách ly khỏi rủi ro ví cá nhân.

Hiệu quả vận hành: Giao thức có thể thuê các nhà cung cấp dịch vụ và quản lý các sắp xếp tài chính phức tạp trước đây có thể gây ra các vùng xám pháp lý.

Máy Thu Thuế Bí Ẩn: Kinh Tế Chuyển Phí

Thay đổi cấu trúc này tạo nền tảng để triển khai cơ chế chuyển phí của Uniswap—một tính năng đã tồn tại trong mã nguồn từ khi giao thức ra đời nhưng chưa từng được kích hoạt.

Cơ chế này hoạt động như sau: Theo cấu trúc hiện tại, LPs thu 0.3% của mỗi giao dịch. Cơ chế chuyển phí sẽ cho phép quản trị chuyển hướng một phần—ví dụ 0.05%—vào quỹ dự trữ của DAO.

Quy mô là đáng kể. Dựa trên dữ liệu của DefiLlama, người dùng Uniswap đã trả khoảng $123 triệu đô la phí giao dịch trong tháng qua. Nếu quản trị chuyển hướng chỉ 1/6 phần doanh thu này vào quỹ của giao thức, tốc độ thu hàng năm vượt quá $240 triệu đô la—lớn hơn nhiều so với dự trữ của hầu hết các giao thức cạnh tranh.

Ngay cả trong cấu trúc phi lợi nhuận của DUNA, số vốn này không thể phân phối trực tiếp cho các người nắm giữ UNI dưới dạng cổ tức. Thay vào đó, dòng tiền chảy qua các phân bổ được phê duyệt bởi quản trị: các khoản tài trợ nghiên cứu, phát triển hạ tầng, kiểm toán an ninh và các chương trình khuyến khích. Giới hạn này thực ra còn củng cố thêm lập luận pháp lý—giao thức trở thành một hàng hóa cộng đồng tài trợ công cộng thay vì một phương tiện tạo lợi nhuận.

Đề Xuất Ngân Sách UF: Đặt Nền Tảng Cho Chuyển Đổi

Kế hoạch thực thi phân bổ nguồn lực một cách chiến lược:

16,5 triệu đô la trong UNI bao gồm các khoản thuế lịch sử và thành lập quỹ dự phòng pháp lý—rất quan trọng để điều hướng qua các vùng đất pháp lý không chắc chắn.

75.000 đô la chảy vào Cowrie, một chuyên gia tuân thủ có trụ sở tại Wyoming, để xử lý các hồ sơ thuế liên tục và chuẩn bị báo cáo tài chính. Đáng chú ý, đồng sáng lập của Cowrie đã giúp soạn thảo luật DUNA, mang đến chuyên môn trong lĩnh vực này cho quá trình thực thi.

Quỹ Uniswap hoạt động như đại lý hành chính của DUNI, xử lý tài liệu và các mối quan hệ với bên thứ ba. Mô hình lai này giữ vai trò điều phối của Quỹ trong khi chính thức hóa quyền quản trị qua cấu trúc DAO.

Vấn Đề Quản Trị: Phi Tập Trung Dưới Áp Lực

Chuyển đổi sang DUNA đặt ra những câu hỏi khó chịu về sự tập trung quyền lực. Đại biểu Quốc hội Sean Casten đã đặt vấn đề liệu Quỹ Uniswap có đang nắm giữ ảnh hưởng quá lớn đối với hướng đi của DAO—một chỉ trích mà Quỹ phản đối nhưng phản ánh các bất cân xứng cấu trúc thực tế.

Các mô hình lịch sử ủng hộ sự hoài nghi: Các đề xuất lớn thường bắt nguồn từ các tác nhân liên kết với Quỹ. Các cuộc bỏ phiếu quản trị do cộng đồng khởi xướng thành công với tỷ lệ thấp hơn. Năm 2023, Quỹ đã rút lại đề xuất chuyển phí sau áp lực từ các bên liên quan, trong đó một số quan sát viên cộng đồng cho rằng điều này xuất phát từ ảnh hưởng của các quỹ đầu tư mạo hiểm—đặc biệt là a16z.

Đề xuất hiện tại có thể làm trầm trọng thêm các căng thẳng này. Việc chính thức hóa các cấu trúc pháp lý có thể củng cố quyền lực hiện có, đặc biệt nếu các giám đốc điều hành liên kết với vốn mở rộng vai trò điều phối của họ theo khung mới.

Ngược lại, quỹ tuân thủ có thể mở khóa hoạt động DAO hiệu quả hơn, cho phép ra quyết định nhanh hơn về nâng cấp giao thức và phân bổ vốn mà không làm suy yếu các nguyên tắc phi tập trung cốt lõi.

Thực Tế Thị Trường và Định Giá Token

UNI tạm thời tăng 8% sau thông báo DUNA trước khi giảm trở lại, phản ánh sự lạc quan của thị trường bị kiềm chế bởi sự không chắc chắn. Các chỉ số thị trường hiện tại kể một câu chuyện ảm đạm:

Giá hiện tại: $5.83
Đỉnh cao mọi thời đại (Ngày 2 tháng 5 năm 2021): $44.92
Giảm so với ATH: -87%
Thay đổi 24 giờ: -1.45%

Định giá thấp của token phản ánh một vấn đề căn bản: Uniswap chiếm lĩnh thị trường DeFi (với khối lượng giao dịch từ $30-$50 tỷ mỗi tháng trên Ethereum, Polygon, Arbitrum và Optimism) nhưng lại thu rất ít giá trị từ giao thức. Phí chủ yếu chảy về LPs, không phải cho các người nắm giữ token. Cơ chế chuyển phí là phương thức chính để chuyển hướng giá trị.

Nếu việc đăng ký DUNA vượt qua cuộc bỏ phiếu sơ bộ ngày 18 tháng 8, Uniswap sẽ trở thành DAO lớn nhất áp dụng khung pháp lý này—có thể xác thực mô hình tuân thủ cho toàn ngành.

Điểm Ngoặt

Đề xuất DUNA vừa là một cột mốc pháp lý vừa là một thử nghiệm quản trị. Phê duyệt có nghĩa là DAO Uniswap cuối cùng có thể thực thi các cơ chế kinh tế để biện minh cho sự tồn tại của UNI như một token quản trị và thu hút giá trị.

Các rủi ro cũng không nhỏ: Việc chính thức hóa có thể tập trung quyền lực, các yêu cầu pháp lý có thể hạn chế khả năng thích ứng của quản trị, và ảnh hưởng của vốn có thể âm thầm định hình lại quyết định cộng đồng theo hướng có lợi cho vốn hơn.

Đối với các thành viên, đây không chỉ là một cấu trúc lại kỹ thuật—đây là một thử nghiệm toàn ngành về cách các DAO trưởng thành mà không đánh đổi các lý tưởng sáng lập của chúng. Kết quả sẽ lan tỏa qua các khung quản trị DeFi trong nhiều năm tới.