2025年末報告：年度敘事

2025-12-26 20:02:48

2025 年由較為平靜的結構性轉變所塑造，重新連接了加密貨幣的運作方式，從穩定幣成為金融基礎設施，到交易者放棄舊有循環神話，轉而追求真正的收益而非炒作。

如果 2024 年是期待之年，2025 年則是結構轉型之年。加密產業已果斷地從前幾個循環的投機熱潮中轉向由機構實用性、監管明確性和可持續經濟所定義的格局。從穩定幣作為全球金融基礎設施的爆炸性採用，到對“真正收益”超越通膨炒作的需求，市場已經超越了其狂野西部的起源。

今年的五大敘事

這份由 Bitcoin.com News 編輯團隊策劃的 2025 年加密敘事榜單，排名五大加密敘事。收錄標準與排序標準包括但不限於：敘事的長度與力度、市場影響力，以及相關項目。

我們將從第5名倒數到第1名，最終揭曉年度敘事。

5. 永續合約去中心化交易所（Perp DEXs）：默默工作的馬車夫，而非喧鬧的火箭

在 2025 年加密趨勢的激動人心的篇章中，永續合約去中心化交易所（Perp DEXs）掀起的熱潮搶盡風頭，將去中心化永續合約交易轉變為萬億美元的狂潮。由於多頭加密貨幣價格的推動和機構資金的流入，交易者蜂擁而至這些平台，追求 24/7 的槓桿交易，無需中介，導致月交易量突破 1.2 兆美元——僅在第二季就超過 $900 十億美元。這一激增，佔所有永續合約交易的比重超過 11% (，較 2023 年的 2% ) 有大幅提升，主要由於零費用模型和 zk 證明效率等技術突破，使鏈上衍生品交易的體驗如同中心化交易所（CEX）一樣流暢。

今年 Hyperliquid 佔據了市場主導地位，但新進者如 Aster、Lighter 和 EdgeX 以暗池、免 Gas 執行和機構級工具逐步蚕食其領先地位。老牌平台 Dydx 和 GMX 依靠經驗豐富的流動性保持立足，而新興玩家如 Vertex、Reya 和 Helix 則推動 RWA（實物資產）整合與混合設計，並透過空投和排行榜來吸引用戶。結果是：2025 年市場出現一些碎片化的流動性，但也激發了創意，大家都在競逐超越 CEX 重磅玩家的地位。

( 4. 四年循環：對舊加密神話的悼詞

![2025 End of Year Report Narratives of the Year 4 year cycle])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ae952e8742890cc25065020d5e5ebff3.webp###

對長期信徒來說，加密貨幣曾經依循大致每四年一次的繁榮與崩潰節奏，與比特幣的減半事件緊密相連。但 2025 年或許是這個敘事徹底死去的一年。分析師現在認為，舊有的循環已悄然退出舞台。隨著交易所交易基金（ETFs）將大量資金引入比特幣，全球流動性塑造風險偏好，以及金市與股市之間的相關性逐漸形成，許多人相信減半已不再是掌舵者——機構資金才是。

從 Michael Saylor 到 Bernstein，再到 Wintermute 和 Bitwise 等加密公司，都聲稱比特幣已進入一個由機構推動的擴張期，深度崩盤的情況越來越少。他們的論點依賴於持續的資金流入、鏈上“頂部”指標的休眠，以及宏觀經濟力量壓倒供應衝擊，暗示 2026 年可能會出現劇烈的上行，而不再是傳統的繁榮-崩潰的劇本。

到目前為止，這一轉變在 2025 年已經展現出來：市場沒有出現完美的減半後爆發或崩潰，而是在宏觀壓力、監管變動和實物資產採用崛起的重壓下緩慢前行。比特幣曾一度突破 100,000 美元，並在數月內盤整於此，之後升至 126,000 美元，現在又回到六位數以下。比特幣可能不再沿著神秘的四年節奏運行——2025 年打破了這個劇本。

( 3. DATs（數字資產財務公司）)：大幅獲利……然後成長的痛苦

2025 年，DATs——數字資產財務公司或在資產負債表持有加密貨幣的上市公司——人氣激增。到九月，DATs 的總市值較 2024 年的約 ###十億美元，已成長三倍，達到約 (十億美元。

到 2025 年底，超過 200 家上市公司採用 DAT 策略，大多積累比特幣、以太坊和一系列山寨幣，基本上為股東提供了一種不用觸碰錢包就能獲得加密貨幣敞口的捷徑。在比特幣 DAT 金字塔的頂端是 Michael Saylor 的策略，持有 660,624 BTC。緊接著是礦工 MARA，持有 53,250 BTC，以及剛在紐約證交所上市的 Twenty One Capital XXI，持有 43,514 BTC。

![2025 End of Year Report Narratives of the Year DATs infographic])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98c9514fe7631e86e5eeb080786a4577.webp(

Bitmine 以 3.86 百萬 ETH 領先 ETH 財務庫存榜單，其次是 Sharplink 的 859,400 ETH 和 The Ether Machine 的 496,710 ETH。但隨著年末逼近，光芒開始褪去。有報導指出，越來越多的 DAT 公司遭遇重創，利潤轉為負數，因為加密和股市價格走軟。市值與淨資產價值比（mNAVs）跌破這些公司持有的加密資產的公平市值，顯示多家 DAT 突然陷入虧損。

簡而言之：2025 年，DATs 表現亮眼，但這種模式的可持續性正受到質疑。

) 2. 收益模型：Tokenomics 與薪資支付

![2025 End of Year Report Narratives of the Year Revenue infographic]$40 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0f9bc4e83cfcd7988a805370e6eec8bb.webp$150

2025 年也標誌著一個轉折點：代幣買家開始追求真正的收益，而非僅僅是炒作。能帶來收益的項目——無論是股息、質押還是利潤分成——開始超越投機性“月球”代幣和天價年化收益（APYs）。

DeFi 的早期階段 (2020-2022)，追求由代幣發行帶來的高額收益，但許多項目因模型不穩而崩潰——投資者拋棄獎勵、流動性枯竭、價值崩盤。到 2023 年，“真正收益”成為主流敘事，聚焦於能分配實質現金流的協議。

![2025 End of Year Report Narratives of the Year Revenue]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-de6bf12832a3617de819259c84957d40.webp(

這標誌著投資者基礎的真正成熟：耐心取代炒作，可持續性勝過炫耀。首次，回報收益的代幣獲得了主流尊重。

2025 年由利潤分成和費用分配模型主導，真正能提供實質收益的質押，收益代幣化與結構化產品相結合，以及一波 Delta 中性策略——所有這些都伴隨著 Aave、Pendle、Ethena、Sky 和 Hyperliquid 等項目的重要整合。

DeFi 現在感覺更安全，因為上一個循環的混亂工廠——如 Terra 的 Anchor 及其模仿者——已經消失，帶走了它們破碎的承諾。剩下的是一個建立在更堅實機制上的行業：真正的收益、費用分享、過度抵押，以及能經受壓力測試的協議。

隨著較少的定時炸彈和更成熟的風險框架，整個生態系統終於像是投資者可以毫不畏懼信任的東西。

) 1. 穩定幣：從加密工具到金融基礎設施

( — 年度敘事

![2025 End of Year Report Narratives of the Year Stablecoins ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de8e909167c3e4b641e69171496c68f.webp(

2025 年，穩定幣成為加密日常運作的核心。TRM Labs 的年中回顧指出，2024 年 7 月至 2025 年 7 月，穩定幣交易量激增 83%，單在 2025 年 1 月至 7 月就突破 )兆美元。穩定幣經濟也已超越 ###十億美元，根據 defillama.com 的數據，Tether 的 USDT 現在市值約 ###十億美元。

隨著穩定幣持續主導交易量和使用場景，它們也開始擴展到非加密交易所——在支付、薪資、財務操作和跨境轉帳等實體應用中找到實際用途。