Bốn bước lập pháp trong hai tuần: Cách khung pháp lý mới về tiền điện tử của Mỹ tạo ra cơ hội trị giá hàng nghìn tỷ đô la

Cảnh quan pháp lý cho tài sản kỹ thuật số đã trải qua một bước chuyển đổi địa chấn. Trong khoảng thời gian từ tháng 7 đến tháng 8 năm 2025, chính phủ Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS, Đạo luật CLARITY và Đạo luật Chống giám sát Nhà nước CBDC trong khi đồng thời ban hành các lệnh hành pháp và hướng dẫn quy định định hình lại cách thức crypto tích hợp với tài chính truyền thống. Đối với các nhà tham gia ngành, đây là lần đầu tiên thị trường tăng giá thực sự dựa trên chính sách trong lịch sử crypto.

Khung pháp lý hình thành: Từ thù địch đến thân thiện

Chỉ 16 tháng trước, vào tháng 3 năm 2023, các cơ quan quản lý đã thực hiện điều được gọi là “Choke Point Action 2.0”—một nỗ lực phối hợp nhằm cắt đứt các mối quan hệ ngân hàng của các tổ chức thân thiện với crypto. Cục Dự trữ Liên bang, FDIC và OCC cùng phân loại tiền điện tử là “rủi ro cao,” buộc các ngân hàng phải cắt đứt quan hệ với các công ty crypto. Các tổ chức lớn buộc phải đóng cửa hoạt động, và các startup phải chuyển ra nước ngoài.

Sự chuyển đổi từ môi trường đó sang khung pháp lý ngày nay diễn ra với tốc độ đáng kinh ngạc. Trong khoảng cuối tháng 7 đến đầu tháng 8 năm 2025, các cơ quan quản lý đã đưa ra các tuyên bố làm rõ, thông qua các đạo luật mang tính bước ngoặt, và khởi động các lộ trình tuân thủ giúp hợp pháp hóa toàn bộ các lĩnh vực của crypto.

Nền tảng Stablecoin: Gắn kết với tài chính truyền thống

Đạo luật GENIUS đã thiết lập khung pháp lý stablecoin cấp liên bang đầu tiên, tạo ra lối đi rõ ràng cho các loại tiền kỹ thuật số được hỗ trợ bằng đô la. Khung pháp lý này yêu cầu:

• 100% dự trữ bằng tài sản thanh khoản (đô la Mỹ, trái phiếu Kho bạc)
• Công bố hàng tháng và cấp phép liên bang hoặc tiểu bang
• Phân loại là không phải chứng khoán hay hàng hóa
• Ưu tiên bảo vệ người nắm giữ trong các tình huống phá sản

Luật này đã định vị lại stablecoin từ các khu vực pháp lý xám sang hạ tầng tài chính hợp pháp. Stablecoin giờ đây đóng vai trò như các chứng khoán ngắn hạn của Kho bạc, với USDC và USDT thể hiện các yêu cầu trực tiếp đối với nợ ngắn hạn của chính phủ Mỹ.

Tính đến cuối năm 2024, việc chấp nhận stablecoin đã đạt từ 15-30% mức phát triển đô la truyền thống trong vòng năm năm. Quá trình mở rộng này còn rất dài. Các tổ chức như BlackRock và Franklin Templeton đã giới thiệu các sản phẩm Kho bạc token hóa (BUIDL, BENJI) duy trì tỷ lệ ngang bằng đô la trong khi mang lại lợi suất 4-5% cho nhà đầu tư crypto—mức lãi suất không rủi ro trước đây chưa từng có trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung.

Rõ ràng về quy định đối với tài sản kỹ thuật số: Đạo luật CLARITY và Phân loại Hàng hóa

Đạo luật CLARITY tạo ra các làn đường pháp lý riêng biệt: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch SEC giám sát chứng khoán kỹ thuật số, trong khi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa tương lai CFTC quản lý hàng hóa kỹ thuật số. Các dự án có thể chuyển đổi từ chứng khoán sang hàng hóa khi mạng đạt đủ mức độ phi tập trung, sử dụng các bài kiểm tra “hệ thống blockchain trưởng thành” để xác định độc lập khỏi nhóm sáng lập.

Khung pháp lý hai chiều này tạo ra các vùng an toàn cho nhà phát triển và người xác thực, loại bỏ sự không chắc chắn pháp lý đã làm trì trệ đổi mới. Các dự án trên các chuỗi công cộng như Solana, Base, Sui, và Sei trở thành đủ điều kiện để được xếp loại hàng hóa, mở ra các kênh đầu tư tổ chức trước đây không khả thi.

Từ tín hiệu chính sách đến cấu trúc thị trường: Dự án Crypto và Siêu Ứng dụng

Vào cuối tháng 7 và đầu tháng 8 năm 2025, SEC công bố “Dự án Crypto”—một sáng kiến nhằm hiện đại hóa hạ tầng thị trường vốn cho giao dịch trên chuỗi. Đồng thời, CFTC khởi động chương trình “Crypto Sprint”, tạo ra các lộ trình quy định bổ sung.

Trung tâm của nó: ý tưởng “Siêu Ứng dụng”. Ủy viên SEC Paul Atkins trình bày tầm nhìn nơi các nền tảng đơn có thể đồng thời cung cấp:

• Giao dịch chứng khoán truyền thống
• Giao dịch tài sản kỹ thuật số
• Dịch vụ staking và cho vay
• Tích hợp tài chính phi tập trung

Điều này loại bỏ sự phân mảnh đã làm trì trệ các nhà môi giới truyền thống tham gia crypto. Các nền tảng như Robinhood (đã mua lại sàn giao dịch và ra mắt cổ phiếu token hóa) và Coinbase (đã tích hợp hệ sinh thái chuỗi Base của mình) đang tiên phong trong mô hình tích hợp này.

Cơ hội nghìn tỷ đô la: Token hóa tài sản thế giới thực

Với các khung pháp lý ngày càng vững chắc, thị trường cho tài sản thế giới thực token hóa đang chuẩn bị bùng nổ. Ước tính, thị trường RWA có thể mở rộng từ $5 tỷ đô la năm 2022 đến $24 tỷ đô la vào giữa năm 2025, với một số dự báo đạt tới $30 nghìn tỷ đô la vào năm 2034.

Các cơ chế thúc đẩy điều này:

Thị trường tín dụng trên chuỗi: Cho vay truyền thống tạo ra hơn 11,3 nghìn tỷ đô la mỗi năm. Cho vay crypto hiện hoạt động dưới $30 tỷ đô la nhưng mang lại lợi suất 9-10% so với các chuẩn mực của tổ chức là 2-3%. Với quy định rõ ràng, lĩnh vực này có thể mở khóa vốn tổ chức quy mô lớn. Các công ty như Figure Technologies, quản lý $11 tỷ đô la tài sản tín dụng tư nhân trên hạ tầng blockchain, chỉ là phần nổi của xu hướng này. Các nền tảng như Maple Finance, MakerDAO, và các quỹ tín dụng mới nổi đang xây dựng các cấu trúc lợi nhuận phức tạp thu hút các nhà phân bổ tổ chức.

Cổ phiếu Mỹ token hóa: Thị trường chứng khoán Mỹ trị giá 50-55 nghìn tỷ đô la, nhưng chỉ giao dịch 6,5 giờ mỗi ngày trong các múi giờ khu vực. Cổ phiếu Mỹ trên chuỗi cho phép tham gia toàn cầu 24/7. Hiện tại, giá trị thị trường dưới $400 triệu đô la, đây là cơ hội chưa được khai thác lớn nhất, đặc biệt dành cho:

• Nhà đầu tư ở các quốc gia có kiểm soát vốn (Trung Quốc, Indonesia, Việt Nam)
• Nhà giao dịch chuyên nghiệp tìm kiếm tỷ lệ đòn bẩy vượt quá giới hạn tối đa của nhà môi giới truyền thống (9x so với 2,5x)
• Người nắm giữ dài hạn tìm kiếm lợi tức cổ tức và thanh khoản chéo chuỗi

Tiến trình staking thanh khoản: Hướng dẫn của SEC tháng 8 năm 2025 tuyên bố token nhận staking thanh khoản không phải là chứng khoán đã mở ra toàn bộ hệ sinh thái. Hiện tại, staking thanh khoản khóa 14,4 triệu ETH với TVL tăng từ $20 tỷ đô la lên $61 tỷ đô la trong khoảng từ tháng 4 đến tháng 8 năm 2025.

Sự hợp pháp này đã thúc đẩy hạ tầng lợi nhuận tinh vi: các sản phẩm đòn bẩy sUSDe của Ethena thu hút 1,5 tỷ đô la dòng vốn trong vòng một tuần; thị trường giao dịch lợi nhuận Pendle chia lợi nhuận giữa các công cụ bảo vệ vốn và token sinh lợi; các cơ chế restaking bổ sung các lớp lợi nhuận khác.

Tiếp cận quỹ hưu trí: Động lực cuối cùng

Có lẽ quan trọng nhất, lệnh hành pháp tháng 8 cho phép phân bổ quỹ hưu trí 401(K) đến các tài sản thay thế (bao gồm tiền điện tử) loại bỏ rào cản cuối cùng cho sự tham gia của các tổ chức. Thị trường tiềm năng: 12,5 nghìn tỷ đô la trong quỹ hưu trí Mỹ.

Việc phân bổ 2% Bitcoin và Ethereum tương đương với 1,5 lần tổng lượng vốn ETF đã chảy vào đến nay. Tuy nhiên, các nhà đầu tư này hoạt động theo các động lực khác so với nhà đầu tư bán lẻ—họ tìm kiếm các chuẩn phân bổ hơn là lợi nhuận chiến thuật. Dòng vốn này có khả năng sẽ ưu tiên:

• Nợ bất động sản token hóa và các quỹ cho vay thương mại
• Các sản phẩm DeFi lợi suất cố định 4-5% với độ biến động tối thiểu
• Các tài sản chuỗi công cộng phân loại hàng hóa với hạ tầng thị trường tổ chức

Các lĩnh vực crypto nào hưởng lợi nhiều nhất?

Những người chiến thắng theo khung pháp lý mới:

1. Hạ tầng Stablecoin & Tích hợp Kho bạc: Với sự ủng hộ của chính sách, stablecoin trở thành hệ thống đô la trên chuỗi. Các hạ tầng hỗ trợ (các trình tổng hợp lợi suất, giao thức thế chấp) trở nên thiết yếu.

2. DeFi tổ chức: Các giao thức như Aave có thể cấu trúc các sản phẩm tín dụng tuân thủ sẽ thu hút tăng trưởng vượt trội. Các phái sinh lợi suất và các công cụ bảo vệ vốn sẽ chuyển dịch từ đầu cơ bán lẻ sang xây dựng danh mục tổ chức.

3. Chuỗi công cộng dựa tại Mỹ: Các mạng lưới có hệ sinh thái nhà phát triển lớn và phi tập trung thực sự (Solana, Base, Sui) trở thành nơi tự nhiên để phát hành tài sản tổ chức.

4. Hạ tầng RWA: Các dịch vụ lưu ký, oracle, và các lớp thanh toán cho phép tài sản thế giới thực di chuyển trên chuỗi trở thành phần trung gian quan trọng.

5. Ethereum Layer 1: Với tư cách là lớp thanh toán toàn cầu phi tập trung nhất và có thanh khoản sâu nhất, Ethereum chiếm tỷ lệ không cân xứng trong việc phát hành tài sản tổ chức và hoạt động cross-chain.

Câu hỏi về tính bền vững

Chuyển đổi chính sách tạo ra cơ hội, nhưng thực thi mới quyết định kết quả. Tiền lệ lịch sử cho thấy sự thân thiện của quy định không đảm bảo tăng trưởng vô hạn. Thử thách thực sự là: các giao thức có thể duy trì lợi thế về hiệu quả và đổi mới của crypto trong khi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ không?

Các khung pháp lý đã sẵn sàng. Vốn, cả tổ chức lẫn bán lẻ, đang chờ các lối vào rõ ràng. 12-24 tháng tới sẽ xác định liệu sự chuyển đổi quy định này có trở thành sự mở rộng thị trường thực sự hay chỉ là một bình minh giả cho ngành.