Từ người hoài nghi Phố Wall đến người tin tưởng Ethereum: Tại sao công ty dự trữ ETH lớn nhất lại nhìn thấy đà phát triển giống như năm 2017

Trong chưa đầy một tháng, một đối thủ mới đầy tham vọng đã nổi lên trong lĩnh vực tài sản mã hóa: Bitmine, nhanh chóng tích lũy hơn 830.000 token Ethereum, chiếm khoảng 1% tổng cung và tuyên bố vị trí là tổ chức dự trữ Ethereum công khai lớn nhất thế giới. Đằng sau chiến lược tích lũy quyết đoán này là Tom Lee, nhà chiến lược vĩ mô của Wall Street nổi tiếng với việc ủng hộ câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin trong đợt tăng giá năm 2017—một lời kêu gọi ban đầu có vẻ táo bợn nhưng cuối cùng lại chứng minh là có tầm nhìn xa trông rộng.

Các điểm tương đồng thật đáng chú ý. Cũng như Lee dự đoán sự tăng giá của Bitcoin từ 2.000-3.000 USD lên 25.000-40.000 USD cách đây một thập kỷ (một dự báo mà Wall Street ban đầu coi là liều lĩnh), giờ đây ông cho rằng Ethereum đang đứng trước một điểm biến đổi. Với Bitcoin giao dịch ở mức 87.47K USD và Ethereum ở mức 2.93K USD, tài sản từng tượng trưng cho các hợp đồng thông minh thử nghiệm đã phát triển thành hạ tầng cấp tổ chức—một hạ tầng mà Lee tin rằng phản ánh giai đoạn trước bùng nổ của Bitcoin.

Chiến lược Dự trữ: Một cược vĩ mô có tính toán

Chiến lược của Bitmine phản ánh kế hoạch đã được chứng minh của MicroStrategy nhưng được thực hiện với tốc độ cực kỳ nhanh. Trong khi MicroStrategy mất năm năm tích lũy Bitcoin với giá khoảng 0.16 USD mỗi ngày, Bitmine đã triển khai vốn ở mức 0.80-1.00 USD mỗi ngày—tăng tốc gấp 12 lần. Thời gian tích lũy quyết đoán này thể hiện niềm tin: nếu duy trì, Bitmine có thể đạt mục tiêu nắm giữ 5% trong vòng 1-2 năm, so với quỹ đạo tích lũy năm năm của MicroStrategy.

Lý do kinh tế vượt ra ngoài tiềm năng tăng giá thuần túy. Với cơ chế staking của Ethereum tạo ra lợi suất hơn 3% hàng năm, Bitmine biến thành một thực thể hạ tầng thay vì chỉ là một nhà nắm giữ thụ động. $3 Số tiền tỷ trong khoản nắm giữ Ethereum tạo ra thu nhập staking đủ để đủ tiêu chuẩn theo tiêu chuẩn lợi nhuận ròng GAAP, có thể đạt mức nhân 6 lần lợi nhuận trên chính lợi nhuận đó—vượt xa mức 1x giá trị tài sản ròng điển hình của các ETF.

Ưu thế cấu trúc này giải thích sự mở rộng của phần thưởng MNAV. Trong 20 ngày, số lượng Ethereum nắm giữ trên mỗi cổ phiếu của Bitmine đã tăng thêm 19 USD—một yếu tố tốc độ kết hợp với tính thanh khoản vượt trội ($1.6 tỷ khối lượng giao dịch hàng ngày, xếp thứ 42 trong các thị trường chứng khoán Mỹ), tạo ra nhiều mức định giá cao hơn: cơ sở 1x NAV cộng với tiềm năng lợi nhuận 6x cộng với các nhân tốc độ và thanh khoản.

Thời điểm Ethereum: Tại sao vốn đầu tư tổ chức đang thức tỉnh

Sự quan tâm ngày càng tăng của Wall Street đối với các công ty dự trữ Ethereum trong vòng vài tuần sau khi Bitmine công bố—ConsenSys và các đối thủ khác nhanh chóng theo sau—cho thấy một sự định hướng lại về cấu trúc. Tuy nhiên, Lee nhấn mạnh rằng sự chấp nhận của các tổ chức thường theo sau các tín hiệu lợi nhuận, chứ không phải câu chuyện. Sự hội tụ của ba lực lượng đang định hình lại nhận thức:

Tầng 2 mở rộng khả năng mở rộng & Cơ sở hạ tầng token hóa: Ra mắt gần đây của Circle trên thị trường, cùng với Coinbase và Robinhood xây dựng dựa trên Ethereum, cho thấy tầm quan trọng của Layer 1 vẫn còn nguyên vẹn. Khác với giả định rằng việc áp dụng Layer 2 sẽ làm giảm giá trị Layer 1, Lee lập luận rằng điều này sẽ kích hoạt “tăng trưởng theo bước nhảy” khi việc chấp nhận phổ biến tăng tốc.

Tích hợp Trí tuệ Nhân tạo: Ngoài lĩnh vực tài chính, vai trò của Ethereum trong việc bảo vệ token hóa tài sản AI—robot, thực thể kỹ thuật số, và đại diện cho các đối tượng thế giới thực—đặt nó vào điểm hội tụ của công nghệ và tài chính Wall Street. Công dụng kép này, không có trong luận điểm dự trữ giá trị hẹp của Bitcoin, mở rộng cơ hội tiếp cận.

Rõ ràng về quy định & Cơ sở hạ tầng tuân thủ: Các nhà hoạch định chính sách Mỹ ngầm ủng hộ khả năng chống chịu phi tập trung của Ethereum hơn các chuỗi khác. Thiết kế hoạt động có chủ ý của Bitmine—bảng cân đối kế toán sạch, không có cấu trúc đòn bẩy phức tạp, tuân thủ đầy đủ GAAP—phản ánh sự hiểu biết ngầm rằng Wall Street và chính phủ thích các phương tiện dự trữ Ethereum thanh toán dựa trên các tổ chức dự trữ tuân thủ hơn là phân tán trên hàng triệu ví không kiểm soát.

Mục tiêu giá & Lý do cho 100x

Triển vọng ngắn hạn của Lee dự đoán Ethereum hướng tới 4.000 USD trong thời gian tới, với mức 6.000-7.000 USD là hợp lý vào cuối năm khi nhu cầu của các tổ chức tăng tốc và các công ty dự trữ bổ sung cạnh tranh để có nguồn cung. Đến năm 2026, giả sử mở rộng thanh khoản của Cục dự trữ Liên bang và các chu kỳ crypto tiếp tục, mức 7.000-15.000 USD là vị trí thận trọng.

Lập luận tăng giá dài hạn dựa trên một sự thừa nhận không thoải mái: mức định giá cực kỳ thấp vì còn tồn tại hoài nghi. Năm 2017, sự bùng nổ định giá của Bitcoin chỉ xảy ra sau khi các tổ chức chấp nhận giả thuyết của nó. Lee lập luận rằng Ethereum còn đối mặt với những nghi ngờ còn lại về độ bền của proof-of-stake và sự cần thiết của Layer 2—những nghi ngờ này sẽ tan biến khi hoạt động thanh toán thực tế xuất hiện. Nếu Bitcoin cuối cùng đạt $1 triệu như một số mô hình dự đoán, hệ số tài chính của Ethereum có thể thúc đẩy mức tăng 100x so với mức hiện tại.

Dự đoán này không phải là phóng đại. Khi câu chuyện Bitcoin năm 2017 chuyển từ “tài sản của nhóm tự do” sang “vàng kỹ thuật số cấp tổ chức,” các định giá đã điều chỉnh trong vòng 18 tháng. Ethereum có các yếu tố nền tảng vượt trội—khối lượng thanh toán thực, hoạt động hệ sinh thái DeFi, lợi nhuận thực—nhưng lại có niềm tin tổ chức thấp hơn. Khoảng cách đó sẽ thu hẹp không phải qua các tiêu đề mà qua dòng giao dịch.

Thử thách hoài nghi: Bong bóng hay sự chấp nhận mới nổi?

Lee bác bỏ các lo ngại về bong bóng qua một khung hình tinh tế: thị trường đạt đỉnh khi niềm tin chung trở thành đồng thuận tích cực. Cảnh quan ngày nay cho thấy ngược lại—sự hoài nghi dai dẳng về khả năng tồn tại của crypto trong tổ chức, tính bền vững của quy định, và vị trí cụ thể của Ethereum. Trong các kênh tổ chức, các mẫu hình bao phủ giảm giá và các mối lo về định giá chiếm ưu thế; sự thiếu hưng phấn này cho thấy còn xa mới đến đỉnh chu kỳ.

Ngoài ra, các công ty dự trữ đối mặt với rủi ro chủ yếu qua đòn bẩy và cấu trúc vốn phức tạp. Các thực thể có bảng cân đối sạch như Bitmine hoặc MicroStrategy hấp thụ các đợt giảm giá mà không gây ra rủi ro lây lan hệ thống. Hầu hết các đối thủ cạnh tranh sử dụng nợ hoặc các công cụ phức tạp khác đều có những lo ngại về tính ổn định thực sự, nhưng các nhà lãnh đạo trong lĩnh vực này đều có hồ sơ quản lý rủi ro có thể kiểm soát được.

Câu chuyện hội tụ

Sự xuất hiện của Bitmine, được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư danh tiếng như Bill Miller (nhà đầu tư giá trị huyền thoại và người ủng hộ phân bổ crypto gần đây), xác nhận luận đề của Stan Druckenmiller về vĩ mô, và niềm tin của Founders Fund, cho thấy các trí tuệ tài chính hàng đầu đã đi đến cùng một kết luận độc lập. Ethereum không còn chỉ là một thử nghiệm—nó được công nhận là hạ tầng nền tảng của Wall Street đang chờ đợi sự phổ biến rộng rãi.

Đây không phải là bong bóng đang hình thành; đó là khoảng cách giữa độ trưởng thành kỹ thuật của Ethereum và định giá của các tổ chức đang thu hẹp. Kết quả không dựa vào thuyết phục qua câu chuyện mà dựa trên kinh tế giao dịch: khi hoạt động thanh toán, lợi nhuận và token hóa tăng tốc, giá sẽ theo đuổi tiện ích.