من السياسة إلى الأرباح: كيف يتم بناء فرصة تريليون دولار في تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة

شهد الشهر الماضي تحولًا زلزاليًا في كيفية تعامل واشنطن مع العملات المشفرة. بين أواخر يوليو وأوائل أغسطس 2025، أطلق صانعو السياسات مجموعة من التشريعات والأوامر التنفيذية التي ترسل رسالة واحدة مجتمعة: لم تعد العملات الرقمية مجرد تسامح—بل يتم دمجها بنشاط في البنية التحتية المالية الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين الذين يتابعون هذه التحركات، السؤال ليس هل توجد فرصة، بل أي القطاعات ستستفيد بأكبر قدر من القيمة مع اقتراب التقاء التمويل التقليدي والبلوكشين على نطاق واسع.

ذخيرة السياسات: ما الذي تغير فعلاً

خلال حوالي أربعة أسابيع، أصدرت الحكومة الأمريكية أربع بيانات رسمية، وثلاثة مشاريع قوانين رئيسية، وأمرين تنفيذيين يستهدفان العملات المشفرة. هذا التركيز في السياسات غير مسبوق. دعونا نحلل ما تعنيه كل واحدة منها:

قانون GENIUS (وقع في 18 يوليو) أنشأ أول إطار فدرالي للعملات المستقرة في أمريكا. يجب الآن أن تحافظ العملات المستقرة على دعم كامل بنسبة 100% بأصول سائلة مثل سندات الخزانة الأمريكية، وتقديم إفصاحات شهرية، والحصول على تراخيص فدرالية أو ولاية. والأهم، أن القانون يصنف بشكل صريح العملات المستقرة للدفع على أنها ليست أوراق مالية ولا سلع—درع قانوني يزيل سنوات من عدم اليقين التنظيمي.

قانون CLARITY (مرر في 17 يوليو)، قسم السلطة التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) و هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ثم أنشأ مسار هروب لمشاريع البلوكشين. بمجرد أن تت decentralize الشبكة بشكل كافٍ، يمكن للمشاريع الانتقال من تصنيف الأوراق المالية إلى حالة السلعة عبر اختبار “أنظمة بلوكشين ناضجة”. هذا مهم جدًا لأن تنظيم السلع أخف بكثير من تنظيم الأوراق المالية.

قانون مراقبة الدولة لمراقبة CBDC (مرر في 17 يوليو)، يمنع بشكل صريح الاحتياطي الفيدرالي من إصدار العملات الرقمية للبنك المركزي للجمهور. سواء رأيت ذلك مؤيدًا للعملات المشفرة أو معارضًا للمراقبة الحكومية، فإن التأثير هو نفسه: يزيل مسارًا تنظيميًا كان يمكن أن يتنافس مع بنية العملات المشفرة التحتية.

في 29 يوليو، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على استرداد فعلي لصناديق ETF للبيتكوين والإيثيريوم الفورية—مما يعني أن هذه الأصول يمكن تداولها الآن مثل الذهب المادي بدلاً من رهانات المشتقات.

تقرير PWG (30 يوليو) وضع إطار عمل شامل لسياسات الأصول الرقمية يشمل قواعد الحفظ، ومعاملة التمويل اللامركزي، والوصول المصرفي لشركات العملات المشفرة.

بحلول 31 يوليو - 1 أغسطس، أطلقت هيئة الأوراق المالية والبورصات “مشروع العملات المشفرة” وCFTC أطلقت “سباق العملات المشفرة”، مما يعين فرق تنظيمية لتحديث القواعد خصيصًا للتمويل على السلسلة.

في 5 أغسطس، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات توضيحين مهمين: أن رموز استلام الحصص المائية (LSTs) ليست أوراق مالية، واقترحت CFTC السماح بتداول العملات المشفرة الفورية على بورصات العقود الآجلة المسجلة (DCMs).

وفي الفترة من 5-7 أغسطس، صدرت أوامر تنفيذية لمكافحة التمييز تحمي شركات العملات المشفرة من قيود البنوك، بالإضافة إلى تحول رئيسي يسمح لصناديق التقاعد 401(k) بالاستثمار في العملات المشفرة والعقارات والأصول البديلة.

هذه ليست عشوائية. إنها خارطة طريق منسقة.

الفرصة التي تقدر بتريليون دولار: العملات المستقرة كغلاف خزانة جديد

أصبحت العملات المستقرة محور التحول السياسي بأكمله. تاريخيًا، كانت سندات الخزانة الأمريكية تعتبر أأمن أصول العالم—حوالي 28.8 تريليون دولار من الدين المستحق، وتحتفظ البنوك المركزية بما يقرب من $9 تريليون منها. الآن، تعمل العملات المستقرة، خاصة USDT وUSDC، كأغلفة فعالة على السلسلة لهذه الأصول ذاتها.

الرياضيات مذهلة. سوق المعاشات التقاعدية العالمية وحده يمثل 12.5 تريليون دولار. إذا تدفقت حتى 2-3% منها إلى العملات المستقرة التي يمكن الوصول إليها على السلسلة وأدوات الخزانة، فذلك يمثل 250-375 مليار دولار من رأس المال الجديد. تقدر مجموعة بوسطن الاستشارية أن حوالي 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي ($16 تريليون) يمكن أن يتم ترميزه كرموز بحلول 2030. ويذهب ستاندرد تشارترد إلى أبعد من ذلك، متوقعًا $30 تريليون( من الأصول المرمزة بحلول 2034.

لماذا يهم هذا: العملات المستقرة هي المدخل. إنها الوسيلة التي سيتدفق من خلالها رأس المال المؤسسي إلى البلوكتشين. وعلى عكس فترات التنظيم السابقة التي كانت فيها العملات المستقرة موجودة في مناطق رمادية قانونية، فهي الآن مدعومة بشكل صريح من الحكومة الفيدرالية—مرتبطة بسندات الخزانة، وتتطلب تدقيقات احتياطية، وتحمي من التمييز المصرفي.

الأصول الواقعية )RWA$14 : التحول الهادئ بمليارات التريليونات

عندما فتحت الإطارات السياسية، لم تقتصر على اعتماد الأصول المشفرة الحالية فقط. بل شرعت في شرعنة ترميز الأدوات المالية التقليدية.

حاليًا، يوجد حوالي $11 مليار دولار من الأصول الواقعية على السلسلة—معظمها أصول ائتمان خاصة. تدير شركة Figure Technologies، منصة البلوكشين المتخصصة في إصدار الأوراق المالية للأصول، حوالي (مليار دولار من ذلك )75% من السوق(. لكن الطريق يمتد أبعد بكثير من الأرقام الحالية. الرموز المدعومة من الخزانة )مثل USDY من Ondo(، الديون العقارية المرمزة، قروض الشركات الصغيرة، ومنتجات الائتمان المهيكلة تتجه جميعها نحو مسارات الامتثال.

الآلية تعمل كالتالي: أصل من الدرجة المؤسساتية )مثل مجموعة رهن عقاري، قروض تجارية، سندات خزانة$1 يتم ترميزه على السلسلة. يحصل المستثمرون على أسهم رمزية أو رموز عائدية. يمكن بعد ذلك استخدام هذه الرموز كضمان في بروتوكولات الإقراض اللامركزية، مما يخلق هياكل عائد متعددة الطبقات. يمكن لصندوق تقاعد أن يحتفظ نظريًا بسند خزانة مرمز، ويضمانه لاقتراض العملات المستقرة، ويستخدم تلك العملات في منتجات التمويل اللامركزي ذات العائد الأعلى—كل ذلك ضمن إطار عمل متوافق.

قبل أغسطس 2025، كان ذلك نظريًا ممكنًا لكن عمليًا مستحيلًا. لم تكن البنوك ستودع الرموز. ولم يوضح المنظمون المعاملة الضريبية. ولم توقع شركات التدقيق. الآن، مع إرشادات واضحة من SEC وCFTC، وحماية من التمييز للبنوك الصديقة للعملات المشفرة، يختفي الاحتكاك.

تشير التوقعات السوقية إلى أن الائتمان على السلسلة وحده قد يتجاوز (تريليون خلال 5-7 سنوات، بشرط استمرار الاعتماد ووجود مسارات واضحة للامتثال.

أسواق الأسهم على السلسلة: البورصة على مدار الساعة

ربما يكون العنصر الأكثر إرباكًا في إطار التنظيم الجديد هو ما يتيحه لأسواق الأسهم التقليدية. تمثل أسواق الأسهم الأمريكية حوالي 50-55 تريليون دولار من القيمة، لكنها تعمل ضمن نافذة تداول مدتها 6.5 ساعات في أيام الأسبوع. القيود الجغرافية والزمانية تحد من المشاركة.

تغير الأسهم المرمزة هذا المعادلة. يمكن لحصة من شركة أبل أو مايكروسوفت، مرمزة على السلسلة ومربوطة بسعر السهم الحقيقي، أن تتداول على مدار الساعة عبر جميع المناطق الزمنية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد في دول تفرض قيود رأس مال )الصين، فيتنام، إندونيسيا(، يمثل هذا أول وصول فعلي لأسواق الأسهم الأمريكية. للمستثمرين المتمرسين، يعني ذلك الاستفادة حتى 9 أضعاف )مقابل 2.5x على المنصات التقليدية( أو استخدام مراكز الأسهم كضمان في التمويل اللامركزي.

جاءت الموافقة التنظيمية من خلال قنوات متعددة: تكامل Robinhood مع شركاء على السلسلة، طلب Coinbase لموافقة SEC، واقتراح Nasdaq لإنشاء أنظمة تداول بديلة للأصول الرقمية )ATS$300 . يبلغ حجم التداول على الأسهم على السلسلة حاليًا حوالي $250 مليون شهريًا، لكن التوقعات المبكرة تشير إلى أن هذا قد يتجاوز 50-100 مليار دولار سنويًا خلال 2-3 سنوات مع نضوج البنية التحتية.

السوق القابلة للاستهداف هنا هائل. إذا هاجر 1% فقط من حجم تداول الأسهم الأمريكية على السلسلة، فسيكون ذلك حوالي (مليار دولار من حجم التداول السنوي.

تحول شرعية التمويل اللامركزي: من مخاطرة إلى مؤسسية

كانت بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات في 5 أغسطس حول رموز استلام الحصص المائية بسيطًا بشكل خادع: “رموز استلام الحصص المائية ليست أوراق مالية إذا لم يكن الأصل الأساسي ورقة مالية.”

هذا الحكم الوحيد فتح نظامًا بيئيًا كاملًا. قبل أغسطس 2025، كانت البورصات الكبرى قد أزالت خدمات الرهن تحت ضغط من SEC. كانت رموز مثل stETH من Lido وrETH من Rocket Pool في غموض قانوني. الآن، أصبحت آمنة بشكل صريح.

لكن التأثير الحقيقي يتجاوز الرهن نفسه. فهو يشرعن كامل طبقة المشتقات في التمويل اللامركزي المبنية على الرهن: تداول العوائد )Pendle(، الرهن الم leveraged )Ethena + Aave$20 ، بروتوكولات إعادة الرهن، ومجمّعات العائد. وفقًا لـDeFiLlama، ارتفعت قيمة إجمالي الرهن السائل من (مليار )أبريل 2025$61 إلى (مليار )أغسطس 2025$1 —أي ثلاثة أضعاف خلال أربعة أشهر.

الأهم من ذلك، أن هذا الوضوح يفتح المجال للمشاركة المؤسسية. أعلنت BlackRock وJPMorgan وApollo صراحةً أنها ترى أن الترميز أداة لتعزيز سيولة السوق والعوائد. ومع بركة SEC، يمكن لهذه الشركات الآن ضخ رأس المال في منتجات التمويل اللامركزي على نطاق واسع. قد يمثل تخصيص مؤسسي واحد بقيمة (مليار دولار لتمويل اللامركزي زيادة بمقدار 100 ضعف في إجمالي قيمة البروتوكولات الحالية في تلك الفئة.

طبقة الشبكة العامة: حالة السلعة كمزية تنافسية

اختبار “أنظمة بلوكشين ناضجة” في قانون CLARITY يخلق فعليًا نظامًا من مستويين: سلاسل تتوافق مع معايير اللامركزية تحصل على تصنيف السلعة )أقل تنظيمًا(، وتلك التي لا تفعل تبقى تحت رقابة الأوراق المالية.

هذا يمنح بعض السلاسل ميزة كبيرة. سولانا، Base، Sui، Sei—شبكات أمريكية ذات علاقات مؤسسية عميقة—مهيأة لتصبح طبقات التسوية المفضلة للأصول الواقعية المرمزة، والأسهم المرمزة، والتمويل اللامركزي المؤسسي.

تقديم VanEck لطلب صندوق ETF على سولانا وعقود مستقبلات SOL من Coinbase )مرخصة من CFTC( يشير إلى أن سولانا تُعامل وظيفيًا مثل بيتكوين أو إيثيريوم من الناحية التنظيمية. إذا تمت الموافقة، فإن صندوق ETF على سولانا سيفتح تدفقات رأس مال تريليونية محتملة.

أما إيثيريوم، باعتباره “الكمبيوتر العالمي”، فسيستفيد بشكل مختلف. التصريح الصريح من SEC بأن LSTs المدعومة بـETH ليست أوراق مالية يؤكد بشكل أساسي حالة إيثيريوم كسلعة. مع وجود حوالي 1.3 تريليون دولار من نشاط التمويل اللامركزي، والعملات المستقرة، والأصول الواقعية على إيثيريوم، يفتح هذا الشرعية أبوابًا لتوظيف الخزانة المؤسسية، وإدارة السيولة للشركات )نظائر السيولة على السلسلة(، والتسوية عبر الحدود.

محفز 401)k(: رأس مال التقاعد على نطاق واسع

أكثر عناصر هذه الموجة السياسية تقديرًا بشكل منخفض هو الأمر التنفيذي الصادر في 7 أغسطس الذي يسمح لصناديق 401)k$2T بالاستثمار في العملات المشفرة، والأسهم الخاصة، والعقارات. يمثل سوق التقاعد الأمريكي 12.5 تريليون دولار.

تخصيص بنسبة 2% للعملات المشفرة يعادل 1.5 ضعف جميع التدفقات حتى الآن من صناديق ETF على البيتكوين والإيثيريوم الفورية. وتخصيص بنسبة 3% سيتجاوز التدفقات الإجمالية للسوق بمضاعفات. والأهم، أن استثمارات التقاعد غير حساسة للسعر—تستهدف معايير التخصيص، وليس التداولات التكتيكية. هذا يعني تدفق رأس مال ثابت وضخم بغض النظر عن تقلبات السوق قصيرة الأمد.

إلى أين يذهب ذلك رأس المال؟ بشكل رئيسي إلى منتجات مستقرة وتولّد دخلًا: سندات خزانة مرمزة تدر 4-5%، منتجات ائتمان على السلسلة تدر 8-12%، وعوائد تعتمد على الرهن. من المحتمل أن يتجاوز هذا رأس مال التقاعد بشكل كامل تقلبات العملات المشفرة، ويتدفق مباشرة إلى منتجات التمويل اللامركزي والأصول الواقعية ذات الجودة المؤسسية.

بالنسبة للبروتوكولات في مجال الإقراض وتوليد العوائد، يمثل ذلك فرصة سوقية تصل لمئات المليارات خلال 3-5 سنوات.

الفاتورة التريليونية: ما الذي يُبنى فعليًا

عبارة “فاتورة تريليونية” تعبر عن هيكل الفرص، وليس عن احتمالية تحقيقها الفوري. لكن الإمكانية قابلة للقياس:

• بنية تحتية للعملات المستقرة المبنية على أصول الخزانة: 500 مليار دولار-(السوق القابل للاستهداف) مقابل أكثر من 100 مليار دولار حاليًا$5B
• ترميز الأصول الواقعية: $24B حاليًا، (بحلول 2025 )متشدد$250B ، وربما أكثر من تريليون دولار على المدى الطويل
• تداول الأسهم على السلسلة: 50 مليار دولار-$500B حجم التداول السنوي المحتمل$1T
• التمويل اللامركزي المؤسسي والإقراض: 100 مليار دولار-(حجم التداول السنوي)
• بناء البنية التحتية للشبكة العامة: 500 مليار دولار-في تطبيقات جديدة على السلسلة

مجتمعة، تمثل هذه فرصة حقيقية بقيمة تريليون دولار.

المخاطر المتبقية

الودّية التنظيمية لا تضمن نموًا غير محدود. ستحدد تفاصيل التنفيذ، ومتطلبات التدقيق، والمعاملة الضريبية، وع thresholds الامتثال، أي البروتوكولات والمنصات ستنجح. قد تحدث تحولات تنظيمية، رغم أن الاحتمال يقل مع الدعم الحزبي المتزايد للبنية التحتية للعملات المشفرة في واشنطن.

بالإضافة إلى ذلك، يجب على العملات المشفرة إثبات قدرتها على الحفاظ على مزايا كفاءتها تداول 24/7، وانخفاض الاحتكاك، والبرمجة مع الامتثال لمتطلبات المؤسسات. المنصات التي تستطيع تجاوز هذا المعيار ستستحوذ على قيمة هائلة. وأولئك الذين لا يستطيعون سيواجهون صعوبة.

لقد تغيرت رياح السياسات بشكل حاسم. كيف يستغل المستثمرون ورواد الأعمال هذا التحول سيحدد دورة النمو القادمة.