Зміна політики переформатовує ландшафт криптовалют: які активи матимуть найбільший потенціал для зростання в рамках регуляторної системи США?

Останні шість тижнів стали визначальним поворотним моментом для криптовалютної індустрії в Америці. Те, що рік тому здавалося неможливим—державна підтримка замість репресій—тепер реалізується через каскад законодавчих актів та виконавчих ініціатив. Між липнем і початком серпня 2025 року регуляторне середовище змінилося з вражаючою швидкістю, кардинально змінюючи операційний ландшафт для цифрових активів.

Політична рамка: законопроекти, накази та стратегічні заяви

З 18 липня по 7 серпня американські політики сформували всебічний регуляторний план через чотири політичні заяви, три основні законопроекти та два виконавчі накази. Ця скоординована дія є найсуттєвішою регуляторною ясністю, яку сектор коли-небудь отримував на федеральному рівні.

Законопроект про стабількоіни, підписаний 18 липня, встановив обов’язкові вимоги: цифрові доларові проксі повинні мати 100% підтримки у ліквідних резервів, таких як казначейські інструменти, з обов’язковою щомісячною звітністю. Емітенти зобов’язані отримати ліцензії як на федеральному, так і на рівні штату, тоді як власники отримують пріоритетний захист у випадку банкрутства. Важливо, що рамки явно класифікують стабількоіни поза межами цінних паперів, надаючи їм статус квазі-товару.

Одночасно Палата представників просунула законопроект CLARITY 17 липня, створюючи чіткі юрисдикційні межі. Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) отримує повноваження щодо справжніх цифрових товарів, тоді як Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) зберігає контроль над обмеженими цифровими активами. Проекти можуть перейти через тимчасову реєстрацію, коли їхні мережі дозрівають, що забезпечує правовий захист для розробників і валідаторів у достатньо децентралізованих системах.

Паралельний захід, законопроект Anti-CBDC, заборонив Федеральній резервній системі випускати цифрову валюту центрального банку для публіки, закріплюючи перевагу політики у бік приватних стабількоінів над урядовими альтернативами.

Затвердження SEC фізичного викупу Bitcoin і Ethereum spot ETF 29 липня фактично трактувало ці активи так само, як і товари, наприклад золото, сигналізуючи їхній товарний статус. 166-сторінковий звіт PWG з Білого дому від 30 липня виклав всебічне бачення: створити чіткі рамки класифікації активів, надати CFTC повноваження регулювати спотові ринки, дозволити банківському сектору брати участь у зберіганні стабількоінів та запровадити регуляторні пісочниці й звільнення.

Між 31 липня і 5 серпня офіційні ініціативи SEC «Project Crypto» і CFTC «Crypto Sprint» були офіційно запущені, а представники SEC Аткінс і керівництво CFTC оголосили про скоординовані зусилля щодо модернізації. Важливим компонентом є рамки ліцензування для Digital Commodity Markets (DCM), що дозволять відповідним біржам працювати за єдиною реєстрацією.

Заява SEC від 5 серпня щодо ліквідних стейкінг-Receipt токенів виявилася особливо важливою: ці інструменти не є цінними паперами за умови, що базовий актив сам по собі не є цінним папером. Це одне уточнення розблокувало величезний потенціал для екосистеми стейкінгу.

Наступили два виконавчі накази: один проти дискримінаційних банківських практик щодо криптокомпаній, що загрожує штрафами фінансовим установам за розрив зв’язків з регуляторних причин, і другий дозволяє пенсійним фондам 401(k) інвестувати капітал у альтернативні активи, включаючи криптовалюти—потенційний шлях до ринку пенсійних фондів на $12,5 трлн.

Долар-стабількоінний вузол: нова інфраструктура глобальних фінансів

Розуміння того, чому стабількоіни отримали таку явну регуляторну підтримку, вимагає аналізу їхньої унікальної позиції у глобальних фінансах. Долар-прив’язані активи функціонують як ліквідні, безфрикційні обгортки навколо короткострокових казначейських інструментів США, вирішуючи дві одночасні задачі: підтримання домінування доларових транзакцій і забезпечення постійного попиту на казначейські борги.

Станом на середину 2025 року ринок казначейських облігацій США становить приблизно $28,8 трлн у зобов’язаннях, з яких іноземці володіють приблизно $9 trillion. Ця неперевершена глибина і ліквідність робить казначейські облігації США основою інституційних портфелів у всьому світі. Центральні банки по всьому світу тримають близько 58% своїх офіційних резервів у доларових активах, переважно у казначейських цінних паперах.

Ця структурна перевага стає дедалі важливішою, оскільки коаліція BRICS (зараз, включаючи Саудівську Аравію, ОАЕ, Єгипет, Іран і Ефіопію) наближається до паритету ВВП з США. Стейблкоіни безпосередньо протидіють тиску на дездоларизацію, роблячи доларові активи глобально доступними через блокчейн-інфраструктуру. Застосування Tether вже перевищує активи окремих країн, а adoption стабількоінів охоплює 15-30% традиційного розвитку долара за п’ятирічними періодами.

Долар-прив’язані стабількоіни, такі як USDC і USDT, забезпечують стабільні торгові пари, залишаючись підтриманими тими ж депозитами і казначейськими інструментами, на яких покладаються традиційні інституції. Це створює безшовні канали для міграції капіталу з традиційної фінансової системи у блокчейн-інфраструктуру.

Реальні активи: $16 Триліонна можливість

Токенізація кардинально змінює механіку ринків капіталу. Там, де традиційне розрахунки цінних паперів вимагають днів і складної міжпосередницької роботи, блокчейн-розрахунки виконуються миттєво. Там, де звичайні активи залишаються географічно розділеними між регуляторними юрисдикціями, токенізовані версії створюють глобальні ліквідні пули.

З’являються два різні підходи до криптопродуктів на основі казначейських активів. «Доходні стабількоіни», такі як USDY від Ondo, накопичують прибуток через складні механізми, створюючи приріст капіталу з часом. Або базові токени, наприклад BUIDL від BlackRock, підтримують паритет із доларом через заздалегідь визначені розподіли токенів. Обидві моделі дозволяють криптоінвесторам отримувати стабільний 4-5% річний дохід з мінімальним ризиком—альтернатива DeFi високоризиковому фермерству протоколів.

Boston Consulting Group прогнозує, що до 2030 року близько 10% світового ВВП (приблизно $16 триліон) може бути токенізовано, тоді як Standard Chartered оцінює цю кількість у $30 триліон$5 до 2034 року. Поточні ринки RWA на блокчейні становлять приблизно $14 мільярд, що лише 0,1% від потенціалу.

Приватний кредит домінує у структурі RWA з показником $11 мільярд, що відображає структурний обмежуючий фактор криптовалют—відсутність розвиненої системи кредитного рейтингу, порівнянної з традиційною фінансовою системою. Платформа Figure Technologies стала домінуючою у приватному кредитуванні, керуючи (мільярдом у токенізованих позиках через свою екосистему Provenance—що становить 75% усього сектору.

Виконавчий наказ 401)k( створює глибокі непрямі переваги для on-chain кредитування. Лише 2% інвестицій у Bitcoin і Ethereum дорівнювали б 1,5-кратним усім сумарним потокам ETF до сьогодні. Пенсійні фонди, орієнтовані на стабільний, інституційний дохід, все більше віддаватимуть перевагу токенізованим іпотечним кредитам, кредитам малих бізнесів і приватним кредитним пулам, якщо вони будуть правильно структуровані для відповідності регуляторним вимогам. Ці інституційні потоки капіталу кардинально змінять економіку on-chain кредитування.

Ринки акцій на блокчейні: демократизація доступу до американських акцій

Попередні обмеження для традиційних американських акцій—6,5-годинний торговий вікно, доступний лише географічно привілейованим учасникам—послідовно руйнуються. Токенізовані американські акції дозволяють глобальну участь 24/7 у ринку вартістю $50-55 трлн, який зараз торгується всього 5-6,5 годин на день.

З’явилися три моделі токенізації: третя сторона з дотриманням правил і мультиплатформовим розповсюдженням, ліцензовані брокери, що здійснюють самостійне емітування у закритих on-chain системах, і структури контрактів на різницю. Перші проекти включають токенізовані інструменти перед IPO, брокерські моделі з двома треками та механізми на базі ф’ючерсів.

Практичні бар’єри для масштабування залишаються значними. Фрагментація ринку між традиційними брокерськими рахунками і криптовалютними активами створює тертя—міжнародні користувачі стикаються з додатковими відсотковими витратами при конвертації стабількоінів через ліцензовані біржі, тоді як продукти з кредитним плечем через традиційних брокерів обмежені 2,5-кратним левериджем у порівнянні з потенційним 9-кратним на on-chain через високий LTV.

Значущі сегменти цільових користувачів очевидні: початківці-інвестори в країнах із жорстким контролем капіталу )Китай, Індонезія, В’єтнам, Філіппіни, Нігерія$400 мають стабількоіни, але не можуть отримати доступ до міжнародних брокерських платформ; професійні трейдери мають закордонні рахунки, але шукають леверидж, який традиційні брокери не надають; високоприбуткові інвестори, що володіють американськими акціями, можуть отримати доступ до on-chain кредитування, дивідендів і деривативних стратегій, недоступних у традиційних рахунках.

Поточна капіталізація on-chain ринків акцій становить менше $300 мільйона, а обсяги торгів — близько $20 мільйонів на місяць—це мізерна частка потенціалу. З роз’ясненням регуляторної ситуації та поглибленням ліквідних пулів цей зароджуючий сектор може зазнати експоненційного зростання.

Легітимність стейкінгу: розблокування рекурсивних структур DeFi

Заява SEC від серпня 2025 року, що ліквідні стейкінг-Receipt токени не є цінними паперами, кардинально змінила ландшафт DeFi. Раніше регулятори займали ворожу позицію щодо продуктів стейкінгу, що призводило до зняття з бірж і створювало екзистенційну невизначеність щодо статусу stETH від Lido і rETH від Rocket Pool.

Ця політична зміна активувала складну екосистему протоколів, що базуються на стейкінгу. Близько 14,4 мільйонів ETH зараз заблоковано у ліквідних стейкінг-угодах, а загальна вартість ліквідних стейкінг-токенів зросла з $61 мільярда у квітні 2025 до (мільярда у серпні—повертаючись до історичних максимумів.

Найскладніші реалізації накладають кілька протоколів у рекурсивні структури доходу. Ethena пропонує з використанням кредитного плеча доступ до ставок sUSDe, зберігаючи ліквідність позицій. Pendle розбиває доходи на компоненти principal )PT( і yield )YT$1 , створюючи спеціалізовані ринки, де консервативні інвестори отримують фіксований дохід через PT, а спекулянти купують YT для підсиленого доходу. PT потім використовується як заставу у платформах Aave і Morpho, формуючи базову інфраструктуру доходу.

Ці взаємопов’язані протоколи ефективно множать загальний TVL у системі. Наприклад, депозит може створити $30 інвестицій у сумі з усього TVL через Ethena, Pendle і Aave за допомогою складних стратегій позик—коли користувачі створюють деривативи, депонують, позичають стабількоіни і повторюють цикл. Інституційна участь через платформи на кшталт Kinexys від JPMorgan і традиційних гравців, таких як BlackRock, Franklin Templeton і Cantor Fitzgerald, свідчить про визнання складних капіталів структурних переваг регульованих ринків DeFi.

Публічні ланцюги і товарний статус: нові переможці

Закон CLARITY встановлює критерії для «зріліх блокчейн-систем»—фундаментально децентралізованих мереж, що відповідають об’єктивним стандартам, для переходу від цінних паперів до товарного статусу під юрисдикцією CFTC. Це має глибокі наслідки для проектів і їхніх нативних токенів.

Публічні ланцюги США, такі як Solana, Base, Sui і Sei, структурно відповідають цим новим регуляторним шляхам. Заява VanEck щодо спотового ETF на Solana, у якій явно характеризується функціональність SOL як товару, близького до Bitcoin і Ethereum, сигналізує про інституційне визнання цієї зміни класифікації. Контракти ф’ючерсів на Solana від Coinbase під регулюванням CFTC у лютому 2025 року ще більше підтвердили цю легітимізацію, створюючи шлях до потенційних затверджень спотових ETF.

Ethereum, мережа, що виконує більшість транзакцій з стабількоінами і DeFi у світі, також отримала вигоду з цієї політики. Явне твердження SEC, що ліквідні стейкінг-Receipt, що посилаються на нецінні активи, самі по собі не є цінними паперами, фактично підтверджує нецінний статус Ethereum. В поєднанні з попереднім затвердженням спотових ETF на Bitcoin і Ethereum, регуляторна рамка тепер розглядає ці платформи як товари з інституційним легітимітетом.

Поки «американські публічні ланцюги» прагнуть досягти внутрішнього відповідності, позиція Ethereum як базового рівня для розрахунків у децентралізованих фінансах залишається стратегічно вигідною. Поєднання регуляторної підтримки, мережевих ефектів і концентрації розробників забезпечує домінування Ethereum у інфраструктурі для on-chain казначейських інструментів, токенізованих акцій і нерухомості.

Питання сталого розвитку: ясність політики проти операційної реальності

Хоча регуляторна рамка є безпрецедентною за рівнем узгодженості, історичний досвід свідчить, що дружелюбність регуляторів не гарантує необмежену відкритість. Стандарти тестових фаз, критерії відповідності та деталі застосування безпосередньо визначатимуть, які сектори і проекти виживуть у процесі впровадження.

Кожен новий напрям—токенізація RWA, on-chain кредитування, деривативи стейкінгу, токенізація американських акцій і DeFi-примітиви—займає легітимне регуляторне місце у новій рамці. Однак їхній успіх залежить від збереження ефективності і інноваційних властивостей криптовалют, одночасно задовольняючи вимоги відповідності. Цей баланс між децентралізацією і інституційною інтеграцією залишається фундаментально нерозв’язаним.

Політична ситуація змінилася рішуче, але ризики реалізації залишаються. Як криптоіндустрія орієнтується у цих регуляторних можливостях, зберігаючи технічні та фінансові інновації, що створили цінність,—може визначити, чи стане це справжнім бульбашковим ринком під впливом політики, чи тимчасовою паузою перед новими напруженнями між швидкістю інновацій і регуляторними межами.