MSTR最大リスクの誤判：BTCの急騰と株価の停滞こそが真のリスク

アーカ首席投資責任者Jeff Dormanは最近の見解で、市場がMicroStrategy（MSTR）のリスクを誤認していると指摘しました。多くの人はMSCI除名やビットコイン価格の下落を懸念していますが、Dormanは真のリスクはビットコイン価格の上昇とMSTR株価の停滞という価格の非同期現象にあると考えています。この見解は、MSTRがビットコインの代理ツールとして持つ深刻な制約を明らかにしています。

誤判のリスク

なぜMSCI除名は主要なリスクではないのか

MSCI除名はMSTR株に対してわずかな悪影響しかもたらさず、ビットコイン自体にはほとんど関係ありません。この出来事は市場の注目を集めるでしょうが、MSTRのファンダメンタルズを直接揺るがすことはありません。

なぜBTCの下落も主要なリスクではないのか

MSTRは2年以上の現金準備を持ち、強制売却条項もありません。これにより、ビットコイン価格が大幅に下落しても、同社はビットコイン資産を売却して現金圧力に対処せざるを得ない状況にはなりません。この十分な流動性バッファは、MSTRの重要な保障となっています。

真のリスク：価格の非同期

リスクメカニズム

もしMSTRがビットコイン価格の追跡をやめ、市場価格がmNAV（市場純資産価値）より大きく乖離した場合、重要な結果が生じます：同社はATM（自動取引メカニズム）を通じて資金を調達できなくなるのです。この状況下では、MSTRは株式の買戻しのためにビットコインを売却せざるを得なくなり、実質的にビットコイン資産を強制的に現金化することになります。

なぜこれが真の脅威なのか

このリスクの本質は、MSTRの成長サイクルを破壊する点にあります。MSTRの運営モデルは、株価が保有するビットコインの価値を効果的に追跡できることに依存しており、その結果、ATMを通じて継続的に資金を調達し、より多くのビットコインを購入しています。このサイクルが破綻すると、同社は受動的な立場に追い込まれます。

深層的な示唆

この見解は、重要な現実を反映しています：MSTRはビットコインの最大のエクスポージャーを持つ上場企業である一方、その株価はビットコイン自体を超える多くの要因の影響を受けています。市場のセンチメント、流動性プレミアム、評価割引などが、株価と資産純資産の乖離を引き起こす要因です。

この観点から見ると、MSTRは単なるビットコイン価格の拡大器であるだけでなく、ビットコイン市場のリスクの体現者でもあります。市場全体がビットコイン関連株に対する信頼を失った場合、ビットコイン自体が上昇していても、MSTRの株価は停滞する可能性があり、これがDormanが警告するリスクです。

まとめ

MSTRが直面する最大のリスクは、外部ショック（MSCI除名）や一方向の下落（BTC下落）ではなく、内在する価格の非同期リスクです。これは、投資家に対して、MSTRを保有することは直接ビットコインを保有することと同じではなく、上場企業の株式に伴うすべてのリスクも含まれていることを思い出させます。Dormanの見解は専門的かつ深遠ですが、現在の市場環境下では、最も積極的なビットコイン投資企業でさえ、市場の感情の影響を完全に回避できないことも示しています。