Последние экономические данные показывают, что ситуация с занятостью постепенно начинает заменять инфляцию в качестве ключевого фактора, определяющего направление монетарной политики Федеральной резервной системы. Основное внимание уже не уделяется тому, замедлится ли рынок труда, а тому, превратится ли это замедление в настоящий рецессий.

Недавний сигнал тревоги исходил от бывшего главного аналитика Merrill Lynch Дэвида Розенберга. Он считает, что уровень безработицы может превысить 5%, а в некоторых случаях приблизиться к 6%. Это не мягкая корректировка, а уровень, который часто сопровождается массовыми увольнениями и системным ударом по потреблению и инвестициям. Как только рынок труда опустится в этот диапазон, внутренний импульс экономики значительно снизится, и вероятность того, что ФРС вынуждена будет скорректировать свою политику, значительно возрастет.

Анализируя изменения политики за последний год, можно заметить, что такие перемены имеют свои признаки. Когда в сентябре 2024 года ФРС начала снижать ставки, Джером Пауэлл называл это превентивной мерой, утверждая, что рынок труда остается стабильным. К 2025 году данные о занятости начали выглядеть менее оптимистично: количество новых рабочих мест заметно сократилось, уровень безработицы начал расти, а ранее опубликованные показатели постоянно пересматривались в худшую сторону. Все эти сигналы вместе уже нельзя списывать на краткосрочные колебания.

Именно по этой причине между рыночными ожиданиями и собственным «точечным графиком» ФРС возникает все больший разрыв. Официальные представители ФРС заявляют, что в 2026 году, возможно, останется только один шанс на снижение ставок, тогда как многие аналитические центры предполагают, что при дальнейшем ухудшении ситуации на рынке труда в первой половине 2026 года могут начаться более частые меры по смягчению политики. Этот разрыв по сути отражает разные оценки риска, связанного с занятостью.

Пауэлл на этом году на заседании в Джексон-Хоуле отметил, что баланс рисков сместился, что также предвещает возможный поворот политики. Исторически сложилось так, что при продолжительном ухудшении данных по занятости ФРС обычно ставит стабильность экономики превыше всего. Поэтому предположение Розенберга о возможном значительном снижении ставок — скорее логическая проекция текущих тенденций, чем изолированное пессимистическое предсказание. Итоговые решения будут зависеть от следующих отчетов по занятости.