## 利上げの実施が逆に円安を引き起こす、市場はなぜ強気になれないのか？

12月19日の日本銀行の決定は「ハト派的」な内容だった——金利を0.75%に引き上げ、1995年以来の最高水準に達した。しかし、市場の反応は予想外だった：ドル円相場は下落せずに上昇し、円の動きはむしろ軟化した。

この現象の背後にある論理を深掘りする価値がある。オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、中央銀行が利上げサイクルを開始したにもかかわらず、市場は今後の利上げペースに関する明確な見通しを得ていないと指摘している。日本銀行の黒田東彦総裁は記者会見でかなり慎重な態度を示し——次回の利上げの具体的な時期については言及せず、むしろ中立金利水準を事前に固定するのは難しいと強調し、必要に応じて見通し範囲（現状1.0%～2.5%）を更新する計画を示した。

## スプレッドは依然として円の「足かせ」

投資家の視点から見ると、単なる利上げだけでは円の弱さを覆すことはできない。Felix Ryanの見解は、2026年まで日本銀行が利上げを継続すると予想しているものの、円はG10通貨に対して遅れをとる可能性が高いというものだ。問題は、日米金利差が依然として円にとって不利な状況にあることだ。この機関は、2026年末のドル円相場が153円に達すると予測している。

一方、トッピクス・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko looは、別の視点から今回の決定を解釈している——市場は中央銀行の行動を「十分にハト派ではない」と理解していると考えている。米連邦準備制度の緩和政策と、日本の投資家による為替ヘッジ比率の引き上げの相乗効果により、ドル円は135～140の範囲内で推移し続けている。この機関は長期的な目標予測を変えていない。

## 2026年の利上げペースが焦点に

市場の見通しはどうか？夜間インデックス・スワップ（OIS）のデータによると、トレーダーは日本銀行が最速で2026年第3四半期に金利を1.00%に引き上げると予想している。しかし、野村證券は、日本銀行が早期に（例えば2026年4月に前倒しで）利上げの可能性を示すシグナルを出さない限り、市場はこれを本格的なハト派の動きと解釈しにくく、円買いも形成されにくいと警告している。

言い換えれば、中立金利の見通しを大きく変更せずに、口頭の指針だけで日本銀行が終端金利を引き上げる意欲を市場に信じさせるのは難しい。これが、現在の円相場の動きが直面している根本的なジレンマ——政策行動と市場の期待との間に顕著な認知のズレが存在している理由だ。