Опціони на Bitcoin: відокремлюємо міф ринку від реальності даних

Оскільки імпульс Біткоїна зупинився нижче за свої пікові значення листопада, учасники ринку почали звинувачувати нову причину: вибуховий ріст ринків опціонів на Біткоїн. Ця історія здобула особливу популярність навколо структурованих продуктів, таких як ETF на спотовий Біткоїн від BlackRock, при цьому критики припускали, що інвестори, які шукають дохід і використовують стратегії покритих колів, випадково створили ціновий обмежувач. Однак більш детальний аналіз ринкових даних розповідає більш нюансовану історію.

Обертання покритих колів: відповідь, а не стримувач

Зростання активності з опціонами є раціональною реакцією ринку на змінювані умови. Відкритий інтерес до опціонів на Біткоїн зріс до $49 мільярдів до грудня 2025 року, порівняно з $39 мільярдами попереднього року, але ця метрика сама по собі нічого не говорить про напрямок ринку.

Настояща історія полягає у розумінні чому відбувся цей перехід. Протягом пізнього 2024 року традиційна стратегія “грошовий і перенос” приносила стабільний преміум у 10-15% щорічно, використовуючи різницю між ф’ючерсами та спотовими цінами. До лютого 2025 року цей преміум зменшився менше ніж до 10%, а до листопада майже залишився вище за 5%. Замість того, щоб приймати зменшені доходи, інституційний капітал перейшов у стратегії покритих колів — стратегії, що пропонують 12-18% щорічного доходу, отримуючи прибуток із премій за кол-опціони.

Поточна торгівля (BTC) за ціною $90,45K із 24-годинною зміною +0,52% підкреслює процес відкриття цінової дії в умовах цих структурних змін.

Чому статистичний аналіз “теорії стримування” не витримує критики

Якщо покриті коли систематично обмежували потенціал зростання Біткоїна, ми б очікували чітких ознак у структурі ринку опціонів. Співвідношення пут-до-кол для IBIT-опціонів — проксі для хеджування проти спекуляцій — залишалося стабільним нижче 60%, що суперечить ідеї насичення продавцями колів.

Це співвідношення фактично показує протилежну динаміку: значна кількість учасників ринку продовжує купувати пут-охорону та готуватися до проривів вгору, що свідчить про те, що ринок далеко не домінує продавці колів, що генерують дохід. Для кожного структурованого продукту, що отримує дохід із премій за кол-опціони, бичачі трейдери активно хеджують ризик зниження або ставлять на вибухові рухи.

Сигнал волатильності: інтерес до доходу послаблюється

Можливо, найпереконливішим доказом проти теорії стримування є тенденції у прихованій волатильності. IBIT пут-опціони торгувалися з дисконтом у 2% наприкінці 2024 року, але змістилися до премії у 5%, оскільки очікування волатильності зменшилися. Саме прихована волатильність знизилася до 45% або нижче з травня, знизившись з 57% наприкінці 2024 року.

Зменшення очікуваної цінової турбулентності систематично знижує премії, доступні продавцям колів — саме стратегії, яку критики звинувачують у стримуванні Біткоїна. Ця динаміка створює саморегулювальний механізм: зі зниженням волатильності економічний стимул до агресивних стратегій покритих колів зменшується, що робить ідею структурного “стримування” дедалі менш правдоподібною.

Структура ринку: монетизація доходу, а не обмеження цін

Замість того, щоб функціонувати як штучний обмежувач, ринок опціонів перетворився на основний механізм, за допомогою якого волатильність Біткоїна перетворюється у інструменти доходу для інституційних учасників. Продавці колів отримують безпосередню вигоду від зростання цін до цільових рівнів — у них немає структурного стимулу перешкоджати ралі.

Дані малюють портрет ринку в рівновазі, де хеджери, спекулянти та генератори доходу співіснують на різних рівнях страйків і термінах. Цінова динаміка Біткоїна відображає цю складну взаємодію, а не домінування будь-якої однієї стратегії.