Người đã dự báo năm 2008 giờ đây cảnh báo thị trường AI đang đối mặt với một cuộc kiểm điểm

Michael Burry đã đưa ra dự đoán thị trường táo bạo nhất trong hơn một thập kỷ: lĩnh vực trí tuệ nhân tạo đang sống trong thời gian mượn. Nhà đầu tư đã kiếm lời rất lớn từ việc dự đoán vụ sụp đổ nhà ở năm 2008 đã tự đặt cược chống lại hai trong số các công ty nổi bật nhất thị trường—Nvidia và Palantir Technologies—lập luận rằng định giá kết hợp $5 nghìn tỷ của họ che giấu những vấn đề cơ bản bên dưới bề mặt.

Bối cảnh: Một mô hình quen thuộc xuất hiện

Luận điểm của Burry tập trung vào một sự so sánh lịch sử nổi bật. Ông cho rằng đợt tăng giá AI ngày nay phản ánh bong bóng dot-com không phải về tên gọi, mà về bản chất. “Nó là một bong bóng truyền dữ liệu,” ông giải thích trong một lần xuất hiện trên podcast của Michael Lewis, rút ra một sự phân biệt thể hiện cách tiếp cận phân tích của ông: vấn đề không phải trí tuệ nhân tạo tự nó, mà là sự mất kết nối của thị trường với thực tế kinh tế.

Các cược của ông có quy mô lớn nhưng ban đầu khá khiêm tốn. Burry đã sử dụng khoảng $10 triệu đô la trong các quyền chọn bán chống lại hai công ty này, các vị thế có thể bùng nổ thành hơn $1 tỷ đô la giá trị nếu cổ phiếu giảm mạnh như ông dự đoán. Ông đặt cược Nvidia giảm khoảng 37% xuống còn khoảng $110 mỗi cổ phiếu vào năm 2027, trong khi Palantir giảm xuống từ mức $50 hiện tại.

Lời cáo buộc: Sự mong manh ẩn sau cơn sốt

Đối với Palantir, lời phàn nàn của Burry tập trung vào các điểm yếu về cấu trúc: phụ thuộc quá mức vào hợp đồng chính phủ và khoản thù lao của ban điều hành gây căng thẳng cho mô hình kinh doanh, kết hợp với áp lực ngày càng tăng từ các đối thủ cạnh tranh lớn như International Business Machines. Burry lập luận rằng cảnh quan cạnh tranh đang ngày càng chặt chẽ theo những cách mà thị trường chưa phản ánh đầy đủ.

Nvidia đối mặt với các mối quan tâm khác nhưng liên quan trong phân tích của Burry. Ông chỉ ra một mạng lưới phức tạp các thỏa thuận tài chính trong đó các khách hàng lớn—như Oracle và Meta Platforms—đang nhận tài trợ từ chính Nvidia để mua chip. Cấu trúc này, theo Burry, giống như các thủ thuật kế toán đã giúp các công ty như Enron thao túng doanh số bán hàng và lợi nhuận một cách nhân tạo. Thỏa thuận này tạo ra một vòng phản hồi không bền vững che giấu nhu cầu thực tế.

Ngoài các cấu trúc giao dịch, Burry còn xem xét các thực hành kế toán liên quan đến tuổi thọ của chip và khấu hao tài sản, gợi ý rằng các công ty đang kéo dài tuổi thọ của các hệ thống đắt tiền này theo cách làm tăng lợi nhuận ngắn hạn. Nếu niềm tin suy giảm và người dùng ghi giảm giá trị tài sản một cách quyết đoán hơn, chuỗi phản ứng này có thể gây ra lợi nhuận báo cáo thấp hơn, giảm giá cổ phiếu và giảm chi tiêu vốn—cuối cùng làm sụp đổ quỹ đạo tăng trưởng của Nvidia.

Phản ứng dữ dội: Câu hỏi về độ tin cậy

Nvidia đã phủ nhận hoàn toàn các mô tả này. “Kinh doanh cốt lõi của chúng tôi là hợp lý về mặt kinh tế, báo cáo của chúng tôi đầy đủ và minh bạch, và chúng tôi duy trì uy tín về tính chính trực,” công ty tuyên bố trong một bản ghi nhớ, bác bỏ các so sánh với các vụ bê bối kế toán trong quá khứ. Ban lãnh đạo của Palantir phản ứng gay gắt hơn, với CEO Alex Karp bác bỏ phân tích của Burry là cực đoan trên các phương tiện truyền thông tài chính.

Sự hoài nghi còn vượt ra ngoài phản ứng của các công ty. Hồ sơ của Burry trong 15 năm qua không nhất quán. Cảnh báo thị trường tháng 1 năm 2023 của ông đã chứng tỏ là quá sớm—Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ vài tuần sau đó, nhưng chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 70% kể từ đó. Ông sau đó thừa nhận rằng dự đoán đó là một sai lầm, một sự thừa nhận làm dấy lên câu hỏi về độ chính xác của việc dự đoán thị trường.

Các nhà phê bình trên mạng xã hội nhận thấy một mô hình: Burry đã dự đoán nhiều cuộc suy thoái nhưng chưa bao giờ xảy ra, và thập kỷ qua của ông chứa đựng nhiều cảnh báo sai hơn là các dự đoán thành công. Lịch sử này khiến các nhà quan sát ngần ngại xem các cảnh báo hiện tại của ông như là chân lý.

Câu hỏi thực sự: Thời điểm hơn là sự thật

Michael Green, chiến lược gia trưởng tại Simplify Asset Management, chỉ ra điểm mấu chốt trong phương pháp của Burry: “Thất bại của ông không phải là sai, mà là quá sớm.” Trong thời kỳ dot-com và bong bóng nhà ở, Burry đã nắm bắt các động lực cơ bản trước khi chúng diễn ra. Vấn đề về thời điểm vẫn còn tồn tại ngày nay.

Tuy nhiên, nhận thức về các vị thế ngắn hạn của Burry chưa gây bất ổn đáng kể cho các cổ phiếu. Nếu có, Green gợi ý, các nhà tham gia thị trường có thể đã trở nên tin tưởng hơn vào tiềm năng tăng không giới hạn—một sự thay đổi tâm lý củng cố chính các đặc điểm bong bóng mà Burry đang cố gắng khai thác. Cổ phiếu đã giảm nhẹ kể từ khi Burry tiết lộ các vị thế của mình vào tháng 11, nhưng các biến động vẫn còn lộn xộn và chưa rõ ràng.

Các cược: Bản tin và uy tín trên dây

Sau khi đóng quỹ phòng hộ, Burry đã ra mắt một bản tin có tên Cassandra Unchained, thu hút 171.000 người đăng ký trả phí với $200 mỗi năm—nhanh hơn hầu hết các ấn phẩm tài chính trên Substack. Nền tảng này giúp ông tiếp cận trực tiếp với một khán giả quan tâm và tạo ra các động lực tài chính xoay quanh các quan điểm thị trường của ông, đặt ra câu hỏi về việc liệu niềm tin hay lợi ích thương mại mới là động lực chính đằng sau các vị thế hiện tại của ông.

Cược của ông vẫn còn trong điều kiện: bong bóng có thể tồn tại, nhưng khi nào nó vỡ—và nếu các mục tiêu cụ thể của ông sụp đổ như dự đoán—thì vẫn là điều không thể biết trước. Sự không chắc chắn đó, nhiều hơn là sự bất đồng về chẩn đoán, định hình thách thức thực sự đối với cược phản biện mới nhất của Burry.