هناك ظاهرة تستحق التفكير العميق: العملات المستقرة التي يتم تداولها يوميًا، تشارك في دورة مالية عالمية كبيرة، والعيب التجاري للولايات المتحدة هو بالضبط نقطة انطلاق هذه الدورة.

لنبدأ بالأساسيات. منطق العجز التجاري الأمريكي بسيط جدًا — تدفق السلع العالمية نحو الولايات المتحدة، وتدفق الدولار الأمريكي نحو العالم. على مدى العقود الماضية، كانت هذه الدولارات الخارجة تعتمد بشكل رئيسي على شراء البنوك المركزية الأجنبية للسندات الأمريكية لاستعادتها. لكن الوضع يتغير. بدأت البنوك المركزية العالمية في تقليل حيازاتها من السندات الأمريكية، وبدأت مؤسسات إصدار العملات المستقرة في ملء هذا الفراغ بشكل سري، وأصبحت مشتريًا جديدًا للسندات الأمريكية. لماذا يحدث ذلك؟ لأن العملات المستقرة للحفاظ على ربطها بالدولار 1:1، يجب على الجهات المصدرة استخدام أموال المستخدمين لشراء نقد أو سندات أمريكية قصيرة الأجل كاحتياطيات — وهذا يعني أن الطلب المتزايد على العملات المستقرة عالميًا يتحول جوهريًا إلى طلب على السندات الأمريكية.

نظرة على مجموعة من البيانات توضح الأمر بوضوح: حاليًا، حيازات أكبر مزودي العملات المستقرة الرائدين من السندات الأمريكية قصيرة الأجل تتجاوز 150 مليار دولار، وهذا الحجم يقترب من حجم احتياطيات العملات الأجنبية للعديد من الدول. المنطق وراء ذلك معقد جدًا — الولايات المتحدة من خلال العجز التجاري تطلق الدولار على مستوى العالم، ومن خلال قناة الوسيط للعملات المستقرة تعيد جذب الدولار، مما يحل مشكلة تمويل السندات الأمريكية، ويجنب زيادة ميزانية أصول وخصوم الاحتياطي الفيدرالي. في سوق التشفير، أصبح هذا النظام جزءًا أساسيًا بشكل غير مدرك.

هناك تناقض مثير هنا: الحكومة الأمريكية تدعو إلى تقليل العجز التجاري من خلال سياسة الرسوم الجمركية، لكنها تعتمد بشكل عميق على تدفق الدولار الناتج عن العملات المستقرة لدعم سوق السندات. كيف ستتطور هذه التوترات، وما الذي تعنيه لبيئة العملات المستقرة، هو ما يتعين مراقبته عن كثب في المستقبل.