Останнім часом на ринку американських акцій спостерігається дивна тенденція — диференціація оцінок досягла найекстремальніших рівнів за останні 20 років.

Останні дослідження провідного інвестиційного банку показують, що індекс Nasdaq 100 торгується з прогнозною ціною прибутку (P/E) у 28 разів, а S&P 500 — у 22 рази, обидва перевищують історичний 75-й перцентиль. Такі рівні оцінки зустрічалися лише в два періоди: у 2000 році під час інтернет-бульбашки та у 2021 році під час стимулювальних заходів у період пандемії.

Але це ще не найжахливіше.

Рівень P/E рівноваги для S&P 500 становить лише 17 разів, а для середньокапіталізованого індексу S&P 400 — всього 16 разів — що майже відповідає медіанному рівню за останні 20 років. Це створює яскравий контраст: різниця між P/E з ринковою капіталізацією та рівноваги досягає аж 5 разів, встановлюючи новий історичний рекорд.

Глибша проблема полягає у логіці, яка стоїть за цим числом. За останні 10 років темпи зростання прибутків на акцію обох індексів були приблизно однаковими — близько 9%, майже не відрізнялися. Однак P/E з ринковою капіталізацією зросло на 40% до 22.4 разів, тоді як рівноважна версія — лише на 6%, до 17 разів. Що це означає? Зростання ринку майже цілком зумовлене "великою сімкою" — надвеликими технологічними компаніями, тоді як внесок інших компаній майже ігнорується. Ринок став надзвичайно вузьким за шириною, концентрація — жахливою.

Ще більш тривожним є те, що поточний прогнозний P/E у 22 рази для S&P 500 вже наближається до історичного максимуму 2021 року і навіть рухається до рекорду 2000 року — 24 рази. Відомий стратег одного з провідних інвестиційних банків прямо заявив: "Такі високі оцінки дуже важко ігнорувати. Якщо прибутки не виправдають очікувань, потенціал для падіння ринку буде значним."

Аналітики, звичайно, залишаються оптимістами і прогнозують зростання прибутків S&P 500 на 15.3% до 2026 року. Але проблема в тому, що такі оптимістичні очікування вже давно враховані у поточних цінах.

Деякі інвестиційні компанії зазначають, що така дисбаланс між ринковою капіталізацією та рівноважним P/E "зовсім не може бути сталим". Вони прогнозують, що 2026 рік стане точкою перелому, і лідерство на ринку перейде від кількох надвеликих компаній до більш широкого кола учасників.

Особливо варто звернути увагу на середньокапіталізовані акції. Очікуване зростання прибутків становить 17.3%, тоді як P/E — лише 15.7 разів, що є дуже привабливим для інституційних інвесторів.

Що стосується роздрібних інвесторів, то рекомендації зараз дуже ясні: не зосереджуйтеся на технологічних акціях у бульбашковому періоді. Краще переключитися на ті середньокапіталізовані або рівноважні портфелі, оцінка яких є розумною і прибутки стабільні, щоб отримати кращий баланс ризику та доходності. Ринок ніколи не є лінійним, він циклічний. Коли з’являються екстремальні явища, це зазвичай сигнал до корекції, яка скоро настане.