#JapanBondMarketSell-Off

Продажа японских государственных облигаций в конце января 2026 года — это не случайность местного рынка. Это нарушение структуры. Когда доходность 40-летних японских государственных облигаций (JGB) впервые с момента их запуска в 2007 году превысила 4,2%, сигналом было не колебание, а смена режима. Япония больше не является якорем для глобальных ставок. И это имеет последствия повсюду.
Активатором является именно политический фактор, а не технический. Решение премьер-министра Санае Такаичи отказаться от политики жесткого фискального сжатия и перейти к расширительной стимуляции на сумму $135 триллионов долларов, включая снижение налогов на продукты питания, разрушило предположение, что Япония останется последним оплотом фискальных ограничений. Реакция рынка была быстрой, потому что репутация, как только она подвергается сомнению, жестко переоценивается. Сравнение с «эпохой Лиз Трасс» в Великобритании не является преувеличением. Это предупреждение о скорости, с которой суверенные риски могут вернуться в повестку дня, когда нарушается согласованность политики.
На протяжении десятилетий Япония функционировала как драйвер ликвидности мира. Очень низкая доходность стимулировала стратегию carry trade с иеной, финансируя глобальные риски с низкими ставками. Эта модель сейчас распутывается. Когда внутренние доходности резко растут, японские институциональные инвесторы, особенно страховые компании и пенсионные фонды, больше не вынуждены искать прибыль за границей. Капитал возвращается домой. Этот возврат означает вынужденную распродажу американских облигаций и долговых обязательств Европы, что поднимает глобальные доходности несмотря на локальные фундаментальные факторы. Достижение уровня 4,9% по 30-летним облигациям США не является случайным. Это механический процесс.
Более важно, что эта трансформация ознаменовывает нормализацию глобальных доходностей по срокам. В течение многих лет глобальные ставки искусственно сдерживались политикой нулевых ставок Японии. Когда это сдерживание ослабевает, глобальная нейтральная ставка может повыситься еще на 50–75 базисных пунктов. Это не цикл. Это переоценка структуры капитала.
Рискованные активы ощущают это немедленно. Более высокие доходности увеличивают дисконтные ставки и наносят ущерб долгосрочным позициям. Фондовые рынки реагируют accordingly. Мы уже видели давление на Nikkei и Nasdaq, когда инвесторы переключаются с долгосрочного роста на более безопасные активы, что в конечном итоге приносит реальную выгоду. Это не связано с разочарованием в прибыли. Это связано с изменением математики.
Реакция криптовалют также очевидна. Несмотря на историю биткоина как «цифрового золота», он продолжает торговаться как макроактив с высоким риском во время ликвидных потрясений. Шок JGB ужесточил глобальную ликвидность и вынудил сокращать заимствования на рынках, финансируемых иеной. Когда происходят маржин-коллы, биткоин распродается — не потому, что меняется аргументация, а потому, что необходимо снять кредитное плечо. Эта разница очень важна. Макроэкономическое напряжение ясно показывает, что владение с твердым доверием отличается от владения заимствованными средствами.
Банк Японии сейчас стоит перед неизбежной ситуацией. Глава Банка Казуо Уэда может вмешаться, купив облигации для стабилизации рынка, но это увеличит риск дальнейшего ослабления иены и импортной инфляции. Или же слишком быстрое повышение доходностей может дестабилизировать финансовую систему, построенную на предположении низких ставок на протяжении десятилетий. Это именно ловушка доверия. Защищать рынок облигаций и жертвовать иеной. Защищать иену и сталкиваться с системным напряжением. Рынки испытывают уровень боли, который Япония готова вынести.
Самое важное — это то, что это не «проблема Японии». Глобальная финансовая система была построена на дешевой ликвидности иены. Когда эта основа меняется, все остальное начинает шататься. Шаг в 25 базисных пунктов в Японии сейчас оказывает более сильное дестабилизирующее воздействие, чем шаг в 100 базисных пунктов в США, потому что он влияет на инфраструктуру, а не на основную политику ставок.
Мы вступаем в мир с большей волатильностью, более жесткой ликвидностью и меньшим количеством бесплатных бонусов. Япония больше не предоставляет миру бесплатные деньги, и глобальные рынки вынуждены переоценивать эту реальность в реальном времени. Это не временный шок. Это цена системы, которая адаптируется к новой точке опоры.