⚠️ هذه المرة الانخفاض ليس مجرد إطلاق سراح للمخاطر الخاصة بالذهب، فأسهم البرمجيات الأمريكية تمر بتراجع "صامت". من الظاهر أن مؤشر ناسداك لا يزال يتذبذب بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية، ومؤشر التكنولوجيا لا يزال لامعًا؛ ولكن بمجرد أن تقترب من الصورة، ستكتشف شيئًا غير عادي، حيث أن العديد من شركات البرمجيات التقليدية، تسجل بشكل متزامن أرقامًا قياسية في انخفاضات أسبوعية لم يسبق لها مثيل لسنوات. هذا ليس حدثًا عارضًا، بل هو إعادة تقييم هيكلية للقيمة.

1. المشكلة ليست في التقييم، بل في "انتهاء السرد" على مدى أكثر من عقد من الزمن، لم تكن ارتفاعات قطاع البرمجيات في السوق الأمريكية معقدة، جوهرها هو تلاقي ثلاثة قوى:
رأس المال: بيئة الفائدة المنخفضة على المدى الطويل، تجعل التدفقات النقدية المستقبلية تقريبًا غير مخفضة
نموذج الأعمال: نموذج الاشتراك SaaS، يعبئ الدخل غير المؤكد في "قيمة مدى الحياة متوقعة"
مرحلة الصناعة: بداية التحول السحابي للشركات، السوق مستعد لدفع علاوة على "نمو مؤكد"
وهكذا ظهرت فترة من الأرباح: > طالما أنت شركة برمجيات، ARR لا يزال في نمو، ويمكنك شرح قصتك، فإن الربحية أو عدمها، أصبحت أقل أهمية. كانت هذه المنطق مفيدًا جدًا في الماضي. لكن الآن، بدأ يفشل.
2. القوة الحاسمة للذكاء الاصطناعي: ليست استبدال الوظائف، بل سحق منحنى القيمة
قلل الكثيرون من تقدير تأثير الذكاء الاصطناعي على عمق صناعة البرمجيات. الذكاء الاصطناعي ليس مجرد "زيادة الكفاءة"، بل يجعل العديد من الوظائف البرمجية المكلفة سابقًا، تتقارب تكلفتها الحدية بسرعة إلى الصفر. عندما يتحول القدرة إلى "استخدام عند الطلب"، وعندما لم تعد الوظائف تتطلب اشتراكات طويلة الأمد، تبدأ الحصون التي دعمت التقييمات العالية لـ SaaS في التصدع.
وهذا هو السبب في أن السوق استجاب بسرعة بعد إصدار نماذج الجيل الجديد مثل Claude Cowork AI. ليست مجرد تقلبات عاطفية، بل أن الأموال تصوت بأقدامها.
3. الأموال تتجه، والاتجاه واضح جدًا
ستلاحظ ظاهرة واضحة: تطبيقات البرمجيات التقليدية لا تزال تتعرض لضغوط، لكن تدفقات الأموال تتركز بشكل كبير في عدة اتجاهات:
الحوسبة، الرقائق، البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والنماذج على مستوى المنصات
وهذا ليس صدفة. عندما تبدأ التطبيقات في "تسويق" منتجاتها، فإن ما يبقى نادرًا هو القدرة الأساسية وسيطرة المنصات.
وهذا هو السبب في أنه: حتى لو انخفضت أسهم بعض الشركات البرمجية "وتبدو رخيصة جدًا"، فإن السوق يختار تجاهل ذلك.
4. الواقع القاسي: الرخص لا تعني بعد الآن فرصة للشراء
في الدورة القديمة، "الانخفاض كثيرًا" غالبًا ما كان يعني فرصة. لكن في النموذج الجديد، هذه القاعدة بدأت تتلاشى. إذا كانت شركة:
الوظائف تتعرض للضغط بسرعة بواسطة الذكاء الاصطناعي،
نموذج الأعمال يفتقر إلى قوة تسعير جديدة،
السرد الخاص بالنمو لا يمكن نقله إلى عصر الذكاء الاصطناعي،
فإن انخفاض سعر السهم، ربما لا يكون مجرد عاطفة، بل يعكس بشكل مسبق توقعات المستقبل.
5. هذه ليست أزمة، بل تباين
وأخيرًا، قول مهم:
هذه ليست نهاية أسهم التكنولوجيا، بل هي عملية تفرقة واضحة جدًا. المنطق القديم للبرمجيات يتراجع، والتقنيات الجديدة تبدأ في تحديد الأسعار.
الخطر الحقيقي ليس تقلب السوق، بل هو استخدام إطار تقييمات العصر القديم لفهم عالم تغيرت خلفياته الأساسية.