60 лет, более 60000-кратная доходность! Беспроигрышный результат Бэнджамина Грэма! Первое письмо акционерам Абеля содержит новые сигналы

28 февраля Berkshire Hathaway обнародовала операционные показатели за 2025 год за весь год и четвертый квартал. Это также последний финансовый отчет во время руководства Уоррена Баффета в качестве генерального директора Berkshire Hathaway.

На фоне усиления глобальных экономических колебаний и давления на страховой и энергетический сектора, общие показатели Berkshire демонстрируют высокую устойчивость, однако прибыль пострадала из-за инвестиционных убытков и давления на страховой бизнес.

95-летний Баффет официально ушел с поста CEO в начале года, завершив свою долгую карьеру, продолжавшуюся шестьдесят лет. Его преемником стал Грег Абель. В эту субботу Абель опубликовал свое первое письмо акционерам, вызвавшее большой интерес на рынке.

Выручка практически не изменилась, чистая прибыль снизилась по сравнению с прошлым годом

По данным отчета, выручка Berkshire за 2025 год составила 3714,44 миллиарда долларов, что практически совпадает с прошлогодним показателем — 3714,33 миллиарда долларов; чистая прибыль за год — 669,68 миллиарда долларов, что значительно ниже прошлогодних 889,95 миллиарда долларов, но все же значительно превышает предварительные ожидания рынка в 437,67 миллиарда долларов.

По кварталам, операционная прибыль за четвертый квартал 2025 года составила 102 миллиарда долларов, снизившись на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистая прибыль за квартал — 192 миллиарда долларов, снизившись на 2,5%. В том числе операционная прибыль страхового бизнеса составила 15,6 миллиарда долларов, снизившись на 54%; операционная прибыль инвестиционного страхового бизнеса — 30,7 миллиарда долларов, снизившись на 25%.

В 2025 году Berkshire достигла операционной прибыли в 445 миллиардов долларов, что ниже 474 миллиардов долларов в 2024 году, но выше среднего за последние пять лет — 375 миллиардов долларов. Абель отметил, что этот результат подчеркивает стабильность основного бизнеса и показывает, что у компании есть потенциал для дальнейшего роста.

Также он подчеркнул, что при оценке годовых показателей Berkshire мы считаем «операционную прибыль» лучшим показателем, а не «чистую прибыль», которая зависит от колебаний инвестиций.

«Не менее важно то, сколько наличных средств генерируют наши бизнесы. В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности Berkshire составил 46 миллиардов долларов, что превышает средний за пять лет показатель более 40 миллиардов долларов, что подтверждает нашу способность инвестировать в различные бизнесы», — отметил Абель.

Первое письмо акционерам от Абеля

31 декабря 2025 года 95-летний Баффет официально покинул пост CEO Berkshire, завершив свою 60-летнюю каденцию. В настоящее время он остается председателем совета директоров и время от времени дает советы, однако ежегодное письмо акционерам и право выступать на собрании в основном переданы преемнику — Грегу Абелю.

В этом отчете также опубликовано первое письмо Абеля акционерам. В нем он начал с признания заслуг Баффета, подчеркнув корпоративную культуру, основанную на доверии и честности, и пообещал продолжить эффективную управленческую философию, выработанную за 60 лет: децентрализацию, долгосрочное мышление, дисциплину в распределении капитала и высокое внимание к безопасности денежного потока.

«Уоррен, как председатель Berkshire, работает в офисе пять дней в неделю. Он помогает нам в страховых операциях, управлении нестраховыми бизнесами и размещении капитала (включая акции). Уоррен по-прежнему является акционером Berkshire (хотя его доли в течение примерно 10 лет после его смерти будут полностью переданы на благотворительность)», — написал новый CEO Грег Абель в письме акционерам.

Абель сообщил, что в 2025 году Berkshire предприняла два новых шага: приобретение химической компании OxyChem и борца с мышами Bell Laboratories, которая считается типичным «бизнесом по модели Баффета» — устойчивым и долгосрочным.

Говоря о страховом бизнесе, Абель отметил, что страховой резерв вырос до 176 миллиардов долларов, GEICO восстановила прибыльность за счет повышения цен, однако сталкивается с проблемой утраты клиентов, вновь подчеркнув, что «дисциплина в страховании важнее объема бизнеса». Операционная прибыль железнодорожной компании BNSF выросла, хотя она все еще отстает от лучших в отрасли, и ей рекомендуется продолжать сокращать расходы и повышать эффективность. За год BNSF получила 8,1 миллиарда долларов чистого денежного потока от операционной деятельности и выплатила Berkshire дивидендами 4,4 миллиарда долларов.

В области акционерных инвестиций Berkshire продолжит сосредоточиться на таких качественных американских акциях, как Apple, American Express и Coca-Cola, а также отметит хорошие результаты инвестиций в Японии. В конце года их рыночная стоимость составила 194 миллиарда долларов, что почти две трети от общего портфеля акций Berkshire в 297,8 миллиарда долларов, а дивиденды — 2,5 миллиарда долларов, что дает доходность около 10% относительно первоначальных затрат в 245 миллиардов долларов.

В настоящее время Berkshire держит наличные и государственные облигации на сумму свыше 370 миллиардов долларов. Абель отметил, что это не только защита от экстремальных рисков, но и «боеспособные деньги» для немедленных действий.

Убытки на 4,5 миллиарда долларов

Особое внимание заслуживает то, что Berkshire списала примерно 4,5 миллиарда долларов по своим инвестициям в Kraft Heinz и Occidental Petroleum.

Kraft Heinz, крупный потребительский бренд, в который Berkshire инвестировала много лет назад, в последние годы испытывает сложности из-за слабого роста отрасли и усиления конкуренции за бренды, что снижает прибыльность. Occidental Petroleum зависит от колебаний мировых цен на нефть. Эти списания интерпретируются рынком как рациональная корректировка ожиданий по доходности активов и отражают консервативный подход Berkshire к бухгалтерскому учету.

Абель отметил: «Наши инвестиции в Kraft Heinz разочаровали. Даже с учетом приоритетных акций в нашей первоначальной инвестиции, наши доходы оказались значительно ниже ожиданий».

Обгон индекса: краткосрочное отставание, долгосрочная легенда

По традиции, в конце письма Berkshire приводится сравнение с долгосрочной динамикой S&P 500. В 2025 году стоимость акций Berkshire выросла примерно на 10,9%, тогда как индекс S&P 500 — на 17,9%, и в этом году компания уступила рынку.

Однако за период с 1965 по 2025 год среднегодовой рост стоимости акций Berkshire составил около 19,7%, значительно превысив 10,5% — среднегодовую доходность S&P 500 за тот же период; совокупная прибыль выросла более чем в 60 000 раз, тогда как индекс — примерно в 460 раз.

Эти показатели еще раз подчеркивают долгосрочную инвестиционную философию Berkshire «медленно — значит быстро». В краткосрочной перспективе компания отстает от индекса, но это не меняет ее легендарного статуса в истории капиталовложений.

Абель вновь подчеркнул дисциплину Berkshire: инвестировать в понятные и конкурентоспособные бизнесы, работать с честными менеджерами, концентрировать инвестиции (например, в Apple и American Express), а также своевременно выкупать акции. Он признался, что с ростом компании и увеличением масштаба сложнее реализовать эффект сложного процента, и в будущем целью является стабильное увеличение стоимости акций и строгое управление рисками снижения.