بعد الأرباح، هل سهم بيركشاير هاثاوي شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

بَرْكشير هاثاوي BRK.B أصدر تقرير أرباح الربع الرابع في 28 فبراير. إليكم رأي Morningstar حول أرباح وأسهم بَرْكشير هاثاوي.

المؤشرات الرئيسية لـ Morningstar لبَرْكشير هاثاوي

• تقدير القيمة العادلة

  : 510.00 دولار

• تصنيف Morningstar

  : ★★★

• تصنيف الحصن الاقتصادي لـ Morningstar

  : ضيق

• تصنيف عدم اليقين لـ Morningstar

  : منخفض

ما رأينا في أرباح بَرْكشير هاثاوي للربع الرابع

بالإضافة إلى إصدار بَرْكشير هاثاوي لنتائج أرباح الربع الرابع في 28 فبراير، شارك المدير التنفيذي الجديد، غريغ أبيل، أفكاره حول حقبة ما بعد وارن بافيت في رسالته السنوية الأولى للمساهمين.

لماذا يهم الأمر: كانت رسالة أبيل السنوية الأولى للمساهمين مختلفة قليلاً عن رسائل المدير السابق بافيت، حيث عرض أفكاره حول ماضي ومستقبل بَرْكشير.

• أكد أبيل على أهمية الحفاظ على ثقافة بَرْكشير، ونموذج الأعمال اللامركزية، والنزاهة، والقوة المالية، والانضباط في رأس المال. مع مدح العديد من شركات بَرْكشير، أشار أبيل إلى ضرورة تحسين بعض الشركات، مثل BNSF، تحت إشرافه.
• ألمح أبيل أيضًا إلى تغييرات في محفظة الاستثمارات في الأسهم — حيث وُصف كرافت هاينز بأنه مخيب للآمال — لكنه أشار إلى أن تيد ويشيلر سيستمر في إدارة جزء من المحفظة.
• أكد أبيل على اعتقاد بافيت الطويل الأمد بأن الأرباح المحتجزة تُستخدم بشكل أفضل للنمو الداخلي والاستحواذات، مع ملاحظة أن توزيعات الأرباح غير مطروحة حاليًا، وأن عمليات إعادة شراء الأسهم ستتم بشكل محدود وبخصم على القيمة الجوهرية.

الملخص: ظل أبيل محافظًا في رسالته السنوية الأولى، وهو أمر لم يكن مفاجئًا، حيث تظل بَرْكشير في حالة جيدة، مع التركيز على الاستمرارية بدلاً من التغيير الجذري.

إحصائيات رئيسية: على الرغم من أن بَرْكشير حققت نتائج مذهلة تحت قيادة بافيت، إلا أن العوائد كانت أكثر تواضعًا خلال العقد الماضي.

• زاد قيمة الدفتر لكل سهم بمعدل نمو سنوي مركب قدره 18.1% خلال 1965-2025، مقارنة بعائد سنوي معدل قدره 10.5% لمؤشر S&P 500 TR. ومع ذلك، خلال العقد الماضي، كان النمو السنوي المركب لقيمة الدفتر لكل سهم لبَرْكشير 12.4%، متأخرًا عن مؤشر 14.8%.
• بينما حققت أسهم بَرْكشير عائدًا سنويًا مركبًا قدره 19.8% خلال 1965-2025، كان أداء سعر السهم بمعدل 14.3% سنويًا خلال العقد الماضي، وهو أدنى قليلاً من المؤشر.

تقدير القيمة العادلة لبَرْكشير هاثاوي

بتصنيف ثلاث نجوم، نعتقد أن سهم بَرْكشير هاثاوي مُقيم بشكل عادل مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة طويلة الأمد البالغ 510 دولارات للسهم، وهو ما يعادل 1.53 مرة من تقديرنا لقيمة الدفتر لكل سهم في نهاية 2025 و1.38 مرة لتوقعات 2026. للتمثيل، خلال السنوات الخمس (العشر) الماضية، تم تداول الأسهم بمعدل 1.49 (1.46) مرة من قيمة الدفتر لكل سهم في نهاية السنة التقويمية السابقة. نستخدم معدل تكلفة رأس مال 9% في تقييمنا ونفترض أن بَرْكشير يدفع على الأقل 15% من الحد الأدنى للضريبة البديلة على الدخل المعدل في البيانات المالية.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لبَرْكشير هاثاوي.

تصنيف الحصن الاقتصادي

نعتقد تاريخيًا أن الحصن الاقتصادي لبَرْكشير يتجاوز مجموع أجزائه، على الرغم من أن الأجزاء التي تتكون منها تعتبر ذات حصانة في حد ذاتها. تظل عمليات التأمين — Geico، مجموعة إعادة التأمين لبَرْكشير هاثاوي، ومجموعة بَرْكشير هاثاوي الأساسية — مساهمات مهمة للأعمال الكلية. من المتوقع أن تمثل حوالي 46% من أرباح بَرْكشير قبل الضرائب خلال السنوات الخمس القادمة (و52% من تقييم شركتنا الشامل)، كما أنها مفرطة رأس المال (تحافظ على محفظة استثمارية أكبر من الطبيعي لمؤمنات الممتلكات والحوادث).

لا نعتقد أن صناعة التأمين مناسبة بشكل خاص لتطوير مزايا تنافسية مستدامة. على الرغم من وجود شركات عالية الجودة في الصناعة (مع بَرْكشير التي تمتلك بعض أفضل المشغلين في القطاعات التي تنافس فيها)، فإن المنتج الذي تبيعه شركات التأمين هو في الأساس سلعة، مع صعوبة تحقيق عوائد زائدة بشكل مستمر. المشترون لا يميلون لدفع علاوة على العلامات التجارية، والمنتجات نفسها سهلة التكرار.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لبَرْكشير هاثاوي.

القوة المالية

يُعد الميزان المالي القوي والسيولة من أبرز مزايا بَرْكشير التنافسية الدائمة. عمليات التأمين الخاصة بالشركة مفرطة رأس المال، وتحمل مستويات أعلى من الأسهم، والأوراق المالية ذات الدخل الثابت، والنقد مقارنةً باحتياطاتها. تولد بَرْكشير تدفقات نقدية حرة كبيرة وتحافظ على مستويات مهمة من النقد والنقد المعادل في ميزانيتها، والتي بلغت 344.1 مليار دولار في نهاية يونيو 2025.

تفضل بَرْكشير الاحتفاظ بما لا يقل عن 30 مليار دولار من النقد كاحتياطي لعمليات التأمين، مع حاجة كل من شركاتها على الأرجح إلى ما لا يقل عن 2% من الإيرادات السنوية كنقد تشغيلي، بالإضافة إلى تخصيصات إضافية للنفقات الرأسمالية. ونتيجة لذلك، دخلت بَرْكشير (وفق تقديراتنا) الربع الثالث من 2025 برصيد نقدي زائد يقارب 302 مليار دولار — يمكن استخدامه للاستحواذات، والاستثمارات، وإعادة شراء الأسهم، أو توزيعات الأرباح.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لبَرْكشير هاثاوي.

المخاطر وعدم اليقين

تصنيف عدم اليقين لبَرْكشير منخفض. لا نعتبر أن أيًا من قضايا البيئة، أو الاجتماعية، أو الحوكمة التي تواجه الشركة ذات أهمية كافية لتؤثر على تقييمنا. يرجع ذلك إلى تعرض الشركة الأقل لبعض مخاطر ESG الأساسية المرتبطة بالصناعات التي تنافس فيها. ومع ذلك، غالبًا ما كانت بَرْكشير أقل في تقييم الحوكمة بسبب تشكيل مجلس إدارتها ولجان المجلس، وهيكل التصويت غير المتساوي لأسهمها من الفئة A وB، وعدم تفاعلها وغياب الشفافية في قضايا الحوكمة.

تواجه بَرْكشير خطر أن تتجاوز مطالبات التأمين مخصصات الخسائر أو أن تؤثر أضرار جوهرية على محفظة استثماراتها. تعمل العديد من الشركات الرئيسية في صناعات تخضع لمزيد من الرقابة التنظيمية، مما قد يؤثر على عمليات الاندماج المستقبلية، وكذلك على تحديد الأسعار التي تفرض على العملاء. العديد من عمليات الشركة غير التأمينية تتعرض لدورة الاقتصاد الأمريكي، مع تدهور النتائج خلال فترات التباطؤ الاقتصادي.

كما تتعرض بَرْكشير لمخاطر العملة الأجنبية، وأسعار الأسهم، والتخلف عن السداد الائتماني من خلال استثماراتها وشركاتها التشغيلية. على الرغم من أن العقود المشتقة التي تبرمها الشركة قد تؤثر على أرباحها ومركزها الرأسمالي، إلا أن جميع هذه العقود تقريبًا انتهت (ابتداءً من 2019 وتستمر حتى نهاية 2025)، مع تعرض محدود للخسائر في المستقبل.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم اليقين لبَرْكشير هاثاوي.

مؤيدو BRK.B يقولون

• زادت قيمة الدفتر لكل سهم، وهو مؤشر جيد لقياس التغيرات في القيمة الجوهرية لبَرْكشير، بمعدل نمو سنوي مركب يُقدر بـ 18.3% خلال 1965-2024، مقارنة بعائد سنوي معدل قدره 10.4% لمؤشر S&P 500 TR.
• أداء أسهم بَرْكشير كان بشكل عام قويًا، حيث زاد بمعدل 14.9% (11.7%) خلال 2020-24 (2015-24)، مقارنة بعائد سنوي متوسط 14.5% (13.1%) لمؤشر S&P 500 TR.
• في نهاية يونيو 2025، كانت لدى بَرْكشير 174 مليار دولار من التمويل التأميني (الفلوت). كان تكلفة التمويل التأميني للشركة سالبًا بشكل عام خلال العقدين الماضيين.

مُعارضو BRK.B يقولون

• نظرًا لحجمها، لا تزال أكبر عقبة تواجه بَرْكشير هي قدرتها على العثور باستمرار على صفقات تضيف قيمة وتكون كبيرة بما يكفي لتكون ذات معنى.
• تواجه عمليات التأمين لبَرْكشير أسواقًا تنافسية وذات دورة عالية، والتي أحيانًا تؤدي إلى خسائر كبيرة، كما أن العديد من عملياتها غير التأمينية حساسة اقتصاديًا ومركزة على السوق الأمريكية.

تم إعداد هذا المقال بواسطة راشيل شلوتر.