Six Flags продає деякі парки компанії EPR: хто виграє?

Цього літа на Six Flags Entertainment (FUN 5.14%) буде менше прапорів, що майорять. Найбільший оператор регіональних парків розваг у країні оголосив у четвер про продаж семи своїх недоцільних закритих атракціонів.

Сам факт продажу не є несподіванкою. Минуло вже два місяці з моменту подачі заявок на торгову марку для Enchanted Parks — зручно прив’язаних до локацій, де Six Flags має менш відвідувані напрямки — і ентузіасти парків розваг вже готувалися до нової хвилі скорочень. Реальні несподіванки у цій угоді — покупець, низька ціна та реакція ринку.

Джерело зображення: Getty Images.

EPR Properties (EPR 1.13%) придбає п’ять парків розваг Six Flags разом із одним із водних парків. EPR заплатить 331 мільйон доларів за ці об’єкти у готівковій формі. Реакція ринку була такою, що акції Six Flags підскочили на 5% у день слабких торгів. EPR ж знизився на 4% після новини.

Ваша перша реакція може бути такою: що Six Flags обдурив EPR. Історія цілком може це підтвердити, але якщо копнути глибше, можливо, саме інвестори EPR у четвер мали святкувати. Пристебніться. Поїхали.

Розширити

NYSE: FUN

Six Flags Entertainment

Сьогоднішні зміни

(-5.14%) $-0.90

Поточна ціна

$16.61

Основні дані

Ринкова капіталізація

$1.8 млрд

Діапазон за день

$16.54 - $17.25

52-тижневий діапазон

$12.51 - $39.21

Обсяг торгів

5 тис.

Середній обсяг

2.6 млн

Валовий маржін

20.13%

Зіпсовані прапори

З моменту об’єднання Six Flags і Cedar Fair два роки тому ситуація не йде добре. Об’єднана компанія — зберігаючи назву Six Flags, але з тикером Cedar Fair “FUN” — мала створити синергію та економію масштабу. Фанати сподівалися, що атракціони Cedar Fair виграють від брендингу та інтелектуальної власності Six Flags. Компанія мала покращити досвід відвідувачів, наслідуючи найкращі практики парків Cedar Fair.

Однак цього не сталося. Акції Six Flags втратили понад дві третини своєї вартості, знизившись на 68% з моменту офіційного об’єднання. Вже скорочувала свій парк атракціонів. Восени минулого року закрила Six Flags America у Меріленді. Наступного року планує позбутися California’s Great America.

Обговоримо угоду, яку отримує EPR. Інвестиційний траст у нерухомість для відпочинку та розваг (REIT) платить 331 мільйон доларів за колекцію парків, що минулого року принесли $260 мільйонів доходу та скоригований EBITDA (прибуток до відрахувань за відсотками, податками, зносу та амортизації) у $45 мільйонів. Зроблю підрахунки, але Six Flags продає ці об’єкти з дисконтом.

Продаж становить лише 4.5% від загальної вартості компанії у $7.35 мільярдів. Ці парки становили 9.5% від 47.4 мільйонів відвідувань та 5.7% від $792 мільйонів скоригованого EBITDA, який компанія отримала минулого року. Six Flags віддає багато за мало, але маржа має покращитися, оскільки ці недоцільні об’єкти знімаються з балансу. Зосередження на найкращих парках, теоретично, зробить їх кращими з часом.

Зміни були неминучі. Активісти на чолі з Jana Partners та командою інвесторів, включаючи Travis Kelce, вже наприкінці минулого року почали тиснути. Три місяці тому з’явився новий генеральний директор.

REIT — і з прибутком

EPR — цікакий переможець у цій угоді. Більша частина його портфеля — це кінотеатри та заклади для їжі й розваг, включаючи гольф-клуби та аркади. В амусмент-парках і водних парках у нього дуже обмежена присутність.

Він популярний серед інвесторів, що шукають доходу, через дивідендну ставку 6.2%, але це може не дуже пасувати до ідеї володіння мережею тематичних парків. Як REIT, EPR орієнтований на максимізацію доходу від портфеля. Не можу уявити, що EPR зробить кардинальні інвестиції для підвищення статусу парків, які він отримує, особливо коли вони вже є залишками від відстаючого ринку.

EPR отримав вигідну угоду, оскільки в нинішніх умовах не було багато покупців на регіональні парки розваг. Основні оператори тематичних парків країни не хотіли вкладати у низькооб’ємні напрямки. Herschend — один із зростаючих операторів атракціонів, який, ймовірно, міг би інвестувати у покращення активів, — все ще виходить з придбання минулого року. Приватні інвестиційні фонди мають вагомі причини уникати цього ринку. Це показує, як інвестиційна спільнота оцінює цінність менших закритих атракціонів, коли EPR отримує значний дисконт і акції все одно падають.

У підсумку обидві компанії, ймовірно, будуть у виграші. Six Flags втрачає те, що вважало активами, що стримували її розвиток. EPR робить додаткову покупку, яка — навіть у найгіршому сценарії — зможе перетворити її у реального оператора через кілька років, коли попит зросте. А поки що — час просто насолоджуватися поїздкою.