BTCのチャンスはどこにある？ 3.6万

今月の市場はレンジ内で反復し、今週最高で7.4万に達した。2月9日の記事で、いくつかの見解を述べた：

1、7.5万に近づくほど、空売りのコストパフォーマンスが高くなる；

2、7万付近では、買いポジションを取るのは推奨せず、空売りの位置を探すべき。

現時点では、この二つの見解は比較的適切なアドバイスと言える。この一ヶ月のレンジ相場の中で、BTCは何度も良い長期空売りの機会を提供してきた。もちろん、今週が最も良いチャンスだった。

本日の記事では、テクニカル分析や具体的なポイントの共有は行わない。むしろ、ファンダメンタルズの観点から、今後のBTCの動きについて私の見解を共有したい。結論だけ知りたい方は、記事末尾へ。

一、最近の動きの振り返り

2月28日以降、米イラン戦争の開始に伴い、BTCは複雑な動きを経験した。一週間未満の間に、下落→反発→再下落という急激かつ大きな変動を繰り返し、さまざまなロジックが次々と市場を支配した。

1、戦争突発後の流動性ショック。これにより、すべての高ボラティリティ資産を売る避難的な取引が増加し、2月28日には戦争開始直後にBTCは急落した。これはイベントドリブンの取引であり、この段階と次の段階では、BTCは高β・高レバレッジのリスク資産として振る舞った。

2、市場は「戦争が制御不能になるかもしれない」という恐怖から、「すぐには制御不能にならないかもしれない」という楽観へと切り替わった。この背景の下、原油価格は上昇したが、市場は紛争はコントロール可能と見込み、外交的解決策も期待されたため、空売りが大規模に巻き戻され、リスク資産は反発を始めた。BTCは売り対象から、最も弾力性が高く反発が早いリスク資産の一つへと変貌した。ホルムズ海峡封鎖が発表された当日も、一時的な調整を経て再び上昇し、7.4万に達した。

3、しかし、3月5日にホルムズ海峡の実質的封鎖が確定すると、市場はインフレ期待の取引に移行した。油運賃の急騰と、3月5日以降に満期を迎えた保険条項の更新停止により、海峡の油運輸は実質的に中断されたと見なされた。市場は「より高いインフレ→利下げ少なくなる→ドルの強さ→実質割引率の上昇」という流れに切り替わり、BTCは再び圧力を受けて調整局面に入った。

したがって、わずか数日で、BTCは二つの大きな波を経験した。市場の取引ロジックが繰り返し切り替わり、価格形成の主導権も異なる集団間で反復的に変動した。

二、市場は今何を取引しているのか？

では、これまでのところ、市場は何を取引しているのか？いくつかの主要な品種の動きを見てみよう。

1、WTI原油は90ドルを突破し、大きく上昇。市場は「油気供給の中断」が短期的に解決できない問題と見ている。

2、金は小幅に上昇。地政学的緊張は金にとって好材料だが、ドルの強さと米国債利回りの上昇も逆風となり、三つの力が重なり合って金は小幅に上昇しただけで、大きくは上げていない。

3、銅は小幅に下落。これは、市場は油価上昇によるコスト増が需要拡大を抑制し、世界経済がより脆弱になると見ていることを示す。ただし、景気後退の兆候はまだ見られない。

4、ドル指数は上昇。市場はドルの流動性を認めており、資金がドルに流入している。これは再インフレ懸念と避難需要の重なりを反映している。

5、米国債利回りも上昇。コストショックがインフレを再び押し上げ、FRBが長期間高金利を維持する可能性を示唆している。higher for longer。

6、米株は下落。米国債利回りの上昇は割引率の上昇を意味し、長期資産や高評価のセクターのパフォーマンスを抑制する。

これらの主要品種の動きから見ると、市場はまだ「景気後退」の段階にはなく、「インフレショックが景気後退の確率を高める可能性」を取引している段階だ。具体的なロジックは次の通り：

戦争/封鎖リスク→エネルギー供給の損失→エネルギー価格上昇→今後数ヶ月のインフレ経路の上昇→利下げ期待の後退 / higher for longer→実質金利と金融条件の引き締め→消費・製造・利益の圧迫→将来の成長鈍化と景気後退リスクの上昇。

この中で最も重要なのは：油価だ。もし油価が高止まりし続ける（これはかなりの確率で起こると考える）、この取引ロジックはさらに強化される。こうした流れの中では、BTCには全くチャンスがない。リスク資産として、最も恐れるのは実質金利と金融条件の引き締めだ。

次に注目すべきは米国債利回りとドルだ。もし両者が急落すれば、市場は短期的な地政学的感情の反映にすぎないことになる。

三、インフレ環境下で、BTCにチャンスはあるのか？

一部の人はまた疑問を持つかもしれない。BTCは長らくインフレヘッジ資産を謳ってきたが、実際はどうなのか？インフレの恩恵を受けるべきではないのか？

実は、これは正確な表現ではない。より正確には、BTCは長期的に「通貨希釈に対抗する叙事詩」を持つ資産であり、「インフレに対して安定的にヘッジできる性質」ではない。

法定通貨は長期的に無限に増発可能と理論上考えられ、長期的には物価が持続的に上昇し続ける。これは法定通貨の価値が絶えず希釈されることを意味する。一方、BTCの総供給上限は2100万枚であり、法定通貨が希釈される中、BTCは価値を高める方向にある。これが長期にわたるBTCの最も核心的な叙事だ。

しかし、物価上昇はすでに起きたCPIインフレに対応している。市場が取引しているインフレには、少なくとも二つのタイプがある：将来のインフレ期待と、インフレに伴う政策反応（利上げ、縮小資産買い、ドルの強化など）だ。

BTCの長期的な叙事は、あくまで超長期のCPIインフレに対応しているだけだ。中短期的には、BTCはこれら二つのインフレタイプに対して、前者よりも後者の反応の方が大きい。高インフレ→中央銀行の引き締め→流動性の悪化→BTCの下落。

まず、BTCは高いボラティリティを持つ金融資産であり、次に「実験的通貨」としての側面も持つ。

さらに重要なのは、たとえBTCが法定通貨の希釈に対抗する叙事を持つとしても、その前提は「観察期間が十分長いこと」だ。つまり、5年、10年といった長期の視点で見なければならず、数週間や数ヶ月ではない。だからこそ、BTCは長期的に底値を切り上げ、トップも上昇し続けているが、その間の変動は依然として大きい。

四、結び

現状、封鎖はまだ1週間も経っておらず、市場はそれほど悲観的ではない。むしろ、来週には小さな反発や修復もあるかもしれない。しかし、もし来週末までに封鎖解除の見通しが立たなければ、前述の取引ロジックは自己強化の段階に入り、BTCはさらに苦しくなる。

もし来週も封鎖解除できなければ、数週間から1-2ヶ月のスパンで見ると、BTCの上昇の唯一のチャンスは、ホルムズ海峡封鎖問題が解決した後に、リスク資産が修復的な反発を迎えることだ。

ただし、これはあくまで一時的な反発に過ぎない。封鎖期間が長引くほど、油価の上昇は今後のインフレデータに不可避的に影響を与える。封鎖が短いほど影響は小さく、長引くほど影響は大きくなり、金融環境はより引き締まる。

中間的に、油価の高騰による流動性危機の可能性は現時点では低いと考える。ただし、イランが完全に狂った場合は別だ。イランの最良戦略は、すべての油運を攻撃することではなく、封鎖能力を証明し、保険料の問題で油運が海峡を通れなくなる状況を作ることだ。封鎖を長引かせて油価を90-120ドルに引き上げ、米国や同盟国、東アジアに痛みを与えるが、受け入れられる範囲に収める。これにより、米国への圧力を高め、交渉の窓口と交渉材料を獲得できる。もし過激な行動で油価が過度に暴騰すれば、多国籍の護衛や空爆により、イランは破滅的な結果を招く可能性もある。

もちろん、誤った判断や予期せぬ油価の暴騰により流動性危機が発生した場合は、その時こそ「死屍拾い」のチャンスとなる。