تياندي هوه شينغ تتجه نحو الاكتتاب العام في هونغ كونغ: الحصول على عملاء كبار جدد من خلال هامش ربح منخفض. بلغت أيام دوران حسابات القبض التجارية 597 يومًا

شركة بكين تياندي ووشينغ تكنولوجي المحدودة (ويشار إليها فيما بعد بـ “تياندي ووشينغ”) تسعى حالياً لطرح أسهمها للاكتتاب العام الأولي في بورصة هونغ كونغ.

لاحظ مراسل صحيفة “الاقتصاد اليومي” أن تياندي ووشينغ لم تحقق أرباحًا خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2023 و2024 و2025، رغم ارتفاع نفقات المبيعات والتسويق والتكاليف المالية.

وفي الوقت نفسه، تتغير قائمة أكبر خمسة عملاء وأكبر خمسة موردين لدى تياندي ووشينغ بشكل متكرر خلال فترة التقرير، حيث تم تأسيس أكبر عميل وأكبر مورد في الربع الثالث من عام 2025 في عامي 2023 و2024 على التوالي، وكلاهما بدأ التعاون مع الشركة لأول مرة في عام 2025، مما يثير تساؤلات حول استقرار الأعمال التجارية للشركة.

كما يكشف ذلك عن “رمز” النمو الكبير في إيرادات تياندي ووشينغ، وهو أن الشركة تحصل على عملاء كبار جدد بنسبة هامش ربح منخفض. بالإضافة إلى ذلك، تم تمديد متوسط ​​دوران حسابات القبض التجارية للشركة إلى 597 يومًا خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025.

الربحية قيد الدراسة: نفقات المبيعات والتسويق تتجاوز 20% من الإيرادات، ولم تحقق الشركة أرباحًا خلال فترة التقرير

وفقًا لعرض الاكتتاب، تعتبر تياندي ووشينغ مزودًا لحلول الأمن السيبراني الصناعي والرقمنة الشاملة للطاقة.

من حيث الأداء، سجلت الشركة خلال فترة التقرير إيرادات قدرها 474 مليون يوان، و727 مليون يوان، و439 مليون يوان على التوالي، لكنها لم تحقق أرباحًا، حيث بلغت خسائرها 193 مليون يوان، و45.69 مليون يوان، و94.67 مليون يوان على التوالي.

وتعود الخسائر إلى ارتفاع نفقات المبيعات والتسويق، التي بلغت خلال فترات التقرير 137 مليون يوان، و180 مليون يوان، و95.13 مليون يوان، وتشكل أكثر من 20% من الإيرادات في كل فترة. كما أن التكاليف المالية مرتفعة، حيث بلغت 66.56 مليون يوان، و114 مليون يوان، و93.93 مليون يوان خلال فترات التقرير.

وفيما يخص ارتفاع نفقات المبيعات والتسويق، أوضح تياندي ووشينغ أنه منذ عام 2023، تقوم الشركة بتقديم خدمات تقنية مبدئية مثل الفحوصات والدراسات والتحليلات في بداية المشاريع (وغالبًا مجانًا) للحصول على فرص مشاريع، وتوسيع نطاق الصناعات والعملاء الذين تخدمهم، مما أدى إلى ارتفاع نفقات المبيعات والتسويق في عامي 2023 و2024. وفي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، شهدت النفقات انخفاضًا معتدلًا، وذلك بعد تحقيق الأهداف الاستراتيجية لهذه الإجراءات التسويقية.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر عرض الاكتتاب أن تياندي ووشينغ بدأت في استحواذ حصص من شركة بكين بيكو سيك تكنولوجي المحدودة (ويشار إليها بـ “بيكو سيك”) منذ عام 2024، وهي شركة مدرجة في سوق الشركات الجديدة (نظام نيشان). وفقًا لإعلانات نظام تداول الأسهم، في 25 سبتمبر 2024، و19 يونيو 2025، و20 يناير 2026، أكملت الشركة عمليات استحواذ على 27.60%، و10.39%، و13% من أسهم بيكو سيك على التوالي.

ومن الجدير بالذكر أن تياندي ووشينغ أوضحت أنه عند استحواذها على حصص من بيكو سيك لأول مرة في 25 سبتمبر 2024، وقعت أيضًا سلسلة من اتفاقيات التوافق مع مساهمي الشركة، هه لي رونغ وتشانغ جينغ، اللذين حصلت منهما على حقوق تصويت بنسبة 17.76% و10.39% على التوالي، مما منحها السيطرة على بيكو سيك بنسبة تصويت تصل إلى 55.75%، وبدأت في 1 أكتوبر 2024 في دمج نتائجها المالية ضمن البيانات المالية الموحدة.

ويظهر عرض الاكتتاب أن إيرادات بيكو سيك في الربع الرابع من عام 2024 والأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 كانت 82.9 مليون يوان و20.06 مليون يوان على التوالي، وهو ما يمثل 11.4% و4.6% من إيرادات تياندي ووشينغ في نفس الفترات.

أما التكاليف المالية لتياندي ووشينغ، فهي تتكون بشكل رئيسي من فوائد الدين المستحقة على السندات القابلة للاسترداد، والتي شكلت خلال فترات التقرير 99.5%، و95.1%، و98.3% من التكاليف المالية على التوالي. وكانت الشركة قد أصدرت سابقًا أسهمًا ممتازة مع حق الاسترداد للمستثمرين، وتتحمل الشركة مسؤولية إعادة شراء تلك الأسهم، مما يؤدي إلى تكبد فوائد على تلك الأسهم.

استقرار الأعمال التجارية قيد الاختبار: تغير متكرر في أكبر خمسة عملاء وأكبر خمسة موردين

لاحظ الصحفي أن خلال فترة التقرير، كانت نسبة الإيرادات من أكبر عميل إلى إجمالي إيرادات تياندي ووشينغ 5.1%، و13.5%، و24.5% على التوالي، مما يدل على أن هذه النسبة في ارتفاع مستمر.

ومن الجدير بالذكر أن أكبر عميل وأكبر عميل خامس في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 هما عملاء جدد بدأوا التعاون مع الشركة في عام 2025. أما في عام 2024، فكان أكبر ثلاثة عملاء هم عملاء جدد بدأوا التعاون في ذلك العام، وكذلك الحال بالنسبة لأكبر عميل وخامس عميل في الربع الثالث من عام 2023، حيث بدأوا التعاون في نفس العام.

كما أن الشركة أظهرت أن أكبر عميل في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، وهو شركة أ، تأسست في عام 2023، وتعمل في تطوير وبيع البرمجيات والأجهزة الحاسوبية، وخدمات تقنية وتكامل نظم المعلومات، ورأس مالها المسجل 1 مليون يوان. وخلال تلك الفترة، حققت الشركة إيرادات من هذا العميل بلغت 1.08 مليار يوان، وكانت مبيعاتها تتركز على الأجهزة والبرمجيات. فهل هذا التعاقد منطقي؟

وفي المقابل، خلال فترة التقرير، بلغت نسبة المشتريات من أكبر خمسة موردين إلى إجمالي المشتريات للشركة 27.3%، و57.8%، و55.5%. وكان نصيب أكبر مورد من إجمالي المشتريات 7.0%، و33.3%، و41.5% على التوالي.

كما أن أكبر مورد وأكبر مورد ثاني وخامس مورد في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 هم أيضًا عملاء جدد بدأوا التعاون في ذلك العام، وكذلك الحال بالنسبة لأكبر مورد وأكبر مورد ثاني وأكبر مورد رابع في عام 2024، وأكبر مورد وأكبر مورد ثاني وثالث أكبر مورد في عام 2023.

فلماذا تتغير قائمة أكبر خمسة عملاء وأكبر خمسة موردين بشكل متكرر خلال فترة التقرير؟

بالإضافة إلى ذلك، فإن أكبر مورد وأكبر مورد ثاني في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 هما شركات تأسست في عام 2024. فهل من المنطقي أن تصبح هاتان الشركتان أكبر موردين للشركة في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، خاصة وأن قيمة مشتريات تياندي ووشينغ من أكبر مورد تجاوز مليار يوان، وتمثل أكثر من 40% من إجمالي المشتريات؟

وفي بيانها في عرض الاكتتاب، أوضحت تياندي ووشينغ أن أكبر خمسة عملاء وأكبر خمسة موردين خلال فترة التقرير هم أطراف مستقلة ثالثة.

رمز نمو الإيرادات: الحصول على عملاء كبار بنسبة هامش ربح منخفض، ودوران حسابات القبض يصل إلى 597 يومًا

بالرغم من ارتفاع نفقات المبيعات والتسويق، حققت تياندي ووشينغ خلال فترة التقرير هوامش ربح إجمالية بلغت 60.9%، و50.4%، و48.6%.

وقد يكشف الانخفاض المستمر في هوامش الربح خلال الفترة عن “السر” وراء النمو الكبير في الإيرادات.

وفيما يخص سبب انخفاض هوامش الربح في عام 2024 مقارنة بالعام السابق، أوضح تقرير الاكتتاب أن السبب الأول هو أن الشركة أدخلت عميلًا كبيرًا جديدًا في عام 2024، والذي كلف الشركة ببيع أجهزة وبرمجيات ذات تكلفة عالية لمشروعين جديدين، وأن الشركة استراتيجياً قبلت هذا المشروع. السبب الثاني هو أن خط أعمال الحلول الرقمية للطاقة الذي بدأ في 2024 يساهم بهامش ربح أقل. وفي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، اكتفت الشركة بالإشارة إلى أن هامش ربحها في تلك الفترة ظل ثابتًا مقارنة بالفترة المماثلة من عام 2024.

كما ذكر سابقًا، أن أكبر عميلين في عام 2024 والأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 هما عملاء جدد بدأوا التعاون مع الشركة في تلك الفترات، وحققوا نسبة مبيعات بلغت 13.5% و24.5% من إجمالي إيرادات تياندي ووشينغ في تلك الفترات.

كما أظهرت الاكتتاب أن إيرادات تياندي ووشينغ من العميلين أ وب تتركز بشكل رئيسي على مبيعات الأجهزة والبرمجيات، وهما ذات هوامش ربح منخفضة جدًا مقارنةً مع الأعمال الأخرى للشركة، حيث كانت 5.2% و6.2% في عام 2024 والأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 على التوالي.

وبذلك، فإن الشركة حققت أعمال أكبر عميلين في تلك الفترات بهوامش ربح منخفضة جدًا.

ومع تزايد الإيرادات خلال فترة التقرير، ارتفعت حسابات القبض التجارية للشركة من 664 مليون يوان في نهاية عام 2023 إلى 1.108 مليار يوان في نهاية الربع الثالث من عام 2025، وهو ما يمثل 65.02% من إجمالي أصول الشركة البالغة 1.704 مليار يوان في نهاية تلك الفترة.

وأشارت الشركة إلى أنها عادةً تمنح العملاء فترة ائتمان تتراوح بين 0 و180 يومًا. ومع ذلك، فإن دوران حسابات القبض التجارية خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 وصل إلى 597 يومًا، ومن بين 1.037 مليار يوان من حسابات القبض (بعد استبعاد مخصصات الخسائر)، أكثر من نصفها عمره أكثر من سنة.

خلال فترة التقرير، بلغت مخصصات خسائر الائتمان على حسابات القبض حوالي 23.8 مليون يوان، و52.2 مليون يوان، و71.1 مليون يوان على التوالي.

وفيما يتعلق بالأسئلة المطروحة، أرسل مراسل “الاقتصاد اليومي” استفسارًا إلى تياندي ووشينغ في 5 مارس، وحتى موعد نشر هذا التقرير لم يتلق ردًا.