Como o Fidelity Convertible Securities Fund ganha grande com Obrigações Híbridas

Adam Kramer e Rick Gandhi gerem um fundo de obrigações que obteve um retorno superior ao do S&P 500 no ano passado. E o seu histórico faz dele um dos melhores fundos mútuos.

O fundo Fidelity Convertible Securities (FCVSX) ganhou 18,4% em 2025, superando o ganho de 17,8% do índice de referência do mercado de ações dos EUA.

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Como conseguiram isso? Kramer e Gandhi investem numa classe de ativos — obrigações convertíveis — que oferecem a renda e a proteção contra perdas de uma obrigação, mas também o potencial de valorização de uma ação.

Estas obrigações híbridas corporativas pagam um rendimento fixo que funciona como um piso para a obrigação. Mas também dão aos investidores o direito de converter a obrigação em ações. Assim, se o preço da ação subir acima do chamado preço de conversão definido nos documentos da emissão, Kramer e Gandhi podem converter a obrigação em ações e lucrar com a valorização do capital.

“O que é único neste tipo de segurança é a sua característica de conversão em ações que permite ao investidor participar na valorização do capital,” disse Kramer. “As obrigações convertíveis são o único título de rendimento fixo onde se pode duplicar, triplicar, quadruplicar ou quintuplicar. Ou, no caso das convertíveis do Hall da Fama (ou maiores retornos da história), pode-se ganhar 10, 11, 12 ou 13 vezes o seu investimento. Pode-se ter um potencial de valorização muito elevado com a proteção contra perdas de uma obrigação.”

Obrigações Convertíveis São os Melhores Fundos Mútuos

Investir em convertíveis significa que Kramer e Gandhi, com a ajuda da equipa de analistas de renda fixa e ações da Fidelity e dos gestores de carteira, devem analisar tanto a qualidade de crédito de uma empresa quanto as suas perspetivas de crescimento.

“Somos ambos investidores em obrigações e ações,” disse Gandhi. “Às vezes o mercado pede-nos que usemos o chapéu de investidor de crédito, e outras vezes pede-nos que usemos o chapéu de investidor de ações.”

Como na maioria dos investimentos, não há garantia de que uma obrigação convertível produzirá um retorno positivo. Como as participações de um fundo de convertíveis são avaliadas pelos valores de mercado atuais, fatores como a queda dos preços das ações, o aumento dos spreads de crédito e a subida das taxas podem resultar num retorno total negativo em vários períodos de tempo. E isso é verdade mesmo com a proteção contra perdas semelhante à de uma obrigação que uma obrigação convertível oferece.

Se a ação não subir acima do preço de conversão e, portanto, estiver “fora do dinheiro”, podem ocorrer perdas se a própria obrigação perder valor.

“A nossa primeira regra é sermos muito, muito diligentes na análise das obrigações e garantir que não vamos perder dinheiro,” disse Gandhi.

Fundos Mútuos de Excelência Gerem Riscos

Kramer e Gandhi devem equilibrar o risco e a recompensa tanto do componente de renda fixa quanto do componente de ações dos títulos que compram.

E têm feito esse equilíbrio de forma consistente. O fundo Fidelity Convertible Securities superou o índice Bloomberg US Aggregate Bond, que acompanha o desempenho de obrigações de grau de investimento e que a IBD usa como referência na avaliação do desempenho de renda fixa, nos períodos de um, três, cinco e 10 anos, até 31 de dezembro. O fundo também superou o índice que acompanha, o ICE BofA All U.S. Convertibles, em todos esses períodos, segundo a Fidelity.

A taxa de retorno fixa, ou seja, o chamado piso da obrigação, em obrigações convertíveis é aproximadamente 3%, em média, segundo Kramer. Isso é inferior ao rendimento de uma obrigação de alto rendimento e um pouco abaixo dos juros de uma obrigação de grau de investimento. Mas esse rendimento mais baixo é o que se aceita em troca do potencial de valorização em ações.

Ainda assim, esse rendimento de 3% combina bastante bem com a duração média de uma obrigação convertível, que é cerca de dois anos, diz Kramer.

Convertíveis São Jogadas Únicas no Mercado de Ações

Gerir um fundo de obrigações convertíveis que acompanha o índice ICE BofA All U.S. Convertibles é um pouco diferente de acompanhar outros índices, diz Kramer. Por quê? Porque há menos risco de “regressão à média”, ou seja, a tendência de ativos que tiveram um desempenho excepcionalmente bom ou mau revertê-lo ao seu desempenho médio de longo prazo.

Isso porque o índice é frequentemente atualizado com novas emissões que representam diferentes temas de investimento e estilos de ações. O índice ICE BofA All U.S. Convertibles é reequilibrado mensalmente, com uma rotatividade média de 5% a 10%. Novas emissões substituem as antigas que são removidas do índice devido a rebaixamentos de crédito, chamadas de obrigações pelos emissores ou conversões em ações ordinárias.

O Melhor de Ambos os Mundos?

As convertíveis também beneficiam do seu “melhor de ambos os mundos” — exposição a obrigações e ações. Elas nem sempre reverterão ao desempenho de uma obrigação pura ou de uma ação pura.

“Esse índice de referência hoje é muito diferente do que era há dois, três ou quatro anos,” disse Kramer. “E as indústrias estão a mudar o tempo todo. É realmente impulsionado pelo mercado de novas emissões.”

Os gestores do Fidelity Convertible Securities aumentam o desempenho do fundo identificando novas emissões com uma combinação vencedora de sólidos indicadores de crédito, fundamentos empresariais e potencial de crescimento. Essas características podem impulsionar o preço de uma emissão bem acima do chamado preço de conversão, que no final de 2025 era de 35,8%, segundo a Calamos Investments. Por exemplo, se uma ação for negociada a 100 dólares por ação e o preço de conversão for 135,80 dólares, o fundo lucra se a ação subir mais do que a taxa de conversão de 35,8%.

Procurando por “10 baggers”

Kramer e Gandhi procuram identificar grandes vencedores de ações, como os chamados “10 baggers”, ou ações cujo valor cresce 10 vezes.

“É muito importante conseguir captar esses potenciais vencedores,” disse Kramer. “Gostamos de chamá-los de leões. E chamamos o mercado de novas emissões de uma cesta de gatinhos. Nosso trabalho é vasculhar essas cestas de gatinhos e tentar encontrar aqueles 10% que se tornam os leões.”

Às vezes, Kramer e Gandhi mantêm um chamado leão no fundo mesmo depois de ele ter sido substituído no índice.

Controlar o Risco é Fundamental

Ainda assim, o fundo mantém controlos de risco rigorosos para manter o beta do fundo, ou seja, o nível de risco em relação ao índice, alinhado com o índice, diz Kramer. “Muitos desses controlos de risco são implementados quando uma participação se converte em ações,” explicou Kramer.

A empresa de transporte de petróleo DHT (DHT), uma das 10 maiores participações do fundo, é um exemplo de uma ação que o fundo ainda mantém, mesmo não estando mais no índice de referência que acompanha. A DHT é única por pagar 100% do lucro líquido ordinário aos acionistas em dividendos trimestrais. O seu rendimento de dividendos trailing é de 5%, segundo a Morningstar.

“Gostamos da história, gostamos dos fundamentos, e ela não está correlacionada com (outras partes do mercado), então às vezes usamos esse tipo de participação como uma ferramenta de construção de portfólio,” disse Kramer.

Compreender a Sensibilidade

As convertíveis têm o que se chama de “sensibilidade à ação”. Isto refere-se a quanto a convertível se move por cada 1% de variação na ação subjacente. Quando uma convertível é adquirida, a sensibilidade costuma estar por volta de 50%. Ou seja, se a ação subir 40%, a obrigação convertível subirá 20%, explica Gandhi.

De modo geral, uma obrigação convertível comporta-se de acordo com os movimentos do preço da ação. Se a ação estiver abaixo do preço de conversão e com valor bem abaixo, a convertível comporta-se mais como uma obrigação. Se a ação se aproximar do preço de conversão, a sensibilidade à ação aumenta, e a obrigação capta uma boa parte da valorização. Quando a ação sobe muito acima do preço de conversão, a sensibilidade à ação aproxima-se de 100%, e a convertível torna-se mais parecida com uma ação.

Normalmente, o detentor de uma obrigação convertível tem até pouco antes do vencimento para convertê-la em ações ordinárias. Pode parecer óbvio converter a obrigação em ações quando há valorização de capital, mas Gandhi explica que isso também significa abdicar da proteção contra perdas.

“A nossa regra geral é manter a convertível o maior tempo possível, pois isso nos dá proteção contra perdas se as coisas correrem mal,” disse Gandhi. “Mas a realidade é que, se ela começar a negociar como uma ação, pode vendê-la pelo valor de mercado, convertê-la em ações ou mantê-la como obrigação.”

Principais Participações de um Fundo Mútuo de Excelência

As principais participações do fundo são bons exemplos de como o fundo se beneficia da natureza dinâmica e em mudança do índice ICE BofA All U.S. Convertibles, diz Gandhi. Considere a principal participação Western Digital (WDC), que paga um rendimento anual de 3% e vence a 15 de novembro de 2028. Pense também na Seagate HDD Cayman CV 3,35% (subsidiária da Seagate Technology (STX)), que vence a 1 de junho de 2028.

Gandhi afirma que ambas as empresas têm sido emissores de obrigações de alto rendimento durante uma década. E os analistas da Fidelity acompanharam de perto ambas as empresas. Ambas já foram negociadas a avaliações baratas porque os investidores não viam o mercado de discos rígidos como um mercado de crescimento.

Mas a IA mudou essa perceção. E a equipa de analistas da Fidelity previu essa mudança. Agora, ambas as empresas são vistas como atores-chave no espaço de armazenamento de dados e na expansão da IA. Agora, Western Digital e Seagate são considerados apostas de crescimento em IA.

“Às vezes, nomes permanecem no índice durante muito tempo sem fazer nada, e depois algo muda no mercado,” disse Gandhi. “Foi exatamente o que aconteceu com essas duas empresas. As pessoas perceberam que vamos precisar de muito mais armazenamento. Assim, Western Digital e Seagate multiplicaram-se várias vezes nos últimos 18 meses.”

Aproveitando Outra Participação de Destaque

Boeing (BA), a segunda maior participação do fundo em obrigações convertíveis, é outro exemplo de como as tendências em mudança podem revitalizar uma empresa. O gigante aeroespacial está a usar IA para ajudar no transporte militar e aumentar a segurança. Quando entraram no mercado com a sua convertível e se juntaram ao índice, tiveram algumas dificuldades, diz Gandhi.

“O (reajuste do índice) dá-nos muitas oportunidades,” disse Gandhi. “Quando olhamos para as principais participações do fundo, não vemos realmente um tema único. São muitas indústrias diferentes e várias formas de gerar retornos atrativos.”

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