После отчета о доходах: покупать, продавать или оценивать как справедливую цену?

Snowflake SNOW опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 25 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Snowflake.

Ключевые показатели Morningstar для Snowflake

• Оценка справедливой стоимости

  : 223,00 $

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономической ренты Morningstar

  : Нет

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Очень высокий

Что мы думаем о доходах Snowflake за 4 квартал

Результаты Snowflake за четвертый квартал легко превзошли прогнозы, рост выручки ускорился до 30%, а рост заказов — до 42%. Мы считаем, что спрос, связанный с искусственным интеллектом, является основным драйвером недавних успехов компании.

Почему это важно: Когда корпоративные клиенты хотят использовать возможности ИИ для получения уникальных данных, полностью управляемый набор инструментов Snowflake может оказаться очень полезным. Такие инструменты, как Cortex AI, выигрывают благодаря близости к данным, что позволяет быстро разрабатывать прототипы корпоративных ИИ-решений.

• Интерес клиентов Snowflake к приложениям ИИ, основанным на данных, значительно превышает наши ожидания. Почти 70% клиентов используют функции ИИ платформы, а почти 20% — Snowflake Intelligence, которая стала доступна всего четыре месяца назад.
• Мы предполагаем, что общий тренд в области ИИ также приносит пользу конкурентам, таким как Databricks с их Agent Bricks или Google Vertex AI. Другими словами, здоровый рост не обязательно обеспечивает Snowflake более выгодное положение на рынке корпоративных платформ данных.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Snowflake без экономической ренты до 223 долларов за акцию с предыдущих 193 долларов, основываясь на более оптимистичных прогнозах роста благодаря спросу, вызванному ИИ. Мы считаем, что опасения по поводу разрушительного воздействия ИИ на инфраструктуру баз данных необоснованны, и акции Snowflake недооценены.

• В то время как Snowflake заключила крупнейшую сделку в своей истории на сумму более 400 миллионов долларов, мы видим явный признак того, что у компании повышаются издержки переключения. Постоянное расширение размера аккаунтов — необходимое условие для формирования экономической ренты Snowflake.
• Чистая выручка с сохранением на уровне 125% третий квартал подряд укрепляет нашу уверенность в том, что компания сможет обеспечить среднегодовой рост выручки за пять лет на уровне 24%.

Впереди: На 2027 финансовый год руководство прогнозирует рост продуктовой выручки на 27,0% и операционную маржу без учета GAAP — 12,5%, что немного превышает наши ожидания.

Оценка справедливой стоимости Snowflake

С рейтингом в 4 звезды мы считаем, что акции Snowflake умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 223 доллара за акцию, что соответствует мультипликатору EV/продажи 13 раз на 2027 год. Мы ожидаем среднегодовой сложный рост на уровне 24%, который будет поддерживаться как основными продуктами — Data Lake и Data Warehouse, так и постоянно расширяющимся портфелем ИИ.

На наш взгляд, потребуется десятилетия, чтобы Snowflake и другие поставщики платформ данных полностью проникли в рынок инфраструктуры данных, поскольку настройка новой корпоративной системы и создание экосистемы требуют времени. По мере увеличения использования клиентами Snowflake и его конкурентов, у них появится более длительный период роста, выходящий за рамки следующего десятилетия.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Snowflake.

Рейтинг экономической ренты

Мы не присваиваем Snowflake ренту, поскольку доходы компании еще не достигли масштаба, позволяющего одновременно поддерживать постоянные инвестиции в расширение и обеспечивать высокий возврат на вложенный капитал. Если Snowflake сможет сохранить здоровый рост в ближайшие годы, мы считаем, что его развитая экосистема данных в конечном итоге сможет обеспечить компании экономическую ренту по мере улучшения возврата на вложенный капитал.

Подробнее о рейтинге экономической ренты Snowflake.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что Snowflake финансово стабилен. Баланс наличных и эквивалентов составляет около 4 миллиардов долларов с момента IPO, а свободный денежный поток по методу non-GAAP положителен с финансового 2022 года.

Однако у Snowflake есть история активного использования компенсаций в виде акций для повышения денежных потоков. В финансовом 2026 году общие расходы на компенсации в виде акций превысили 1,4 миллиарда долларов, что составляет 36% выручки компании. Хотя мы прогнозируем постепенное снижение доли компенсаций в выручке до средних однозначных чисел к 2035 году, долгосрочные инвесторы должны учитывать возможное размывание доли за счет большого объема компенсаций в виде акций.

Также Snowflake выпустила в сентябре 2024 года конвертируемые старшие облигации на сумму 2,3 миллиарда долларов. Несмотря на минимальную эффективную ставку, возможность конвертации при погашении в 2027 и 2029 годах может увеличить эффект размывания за счет компенсаций в виде акций. Мы считаем, что в долгосрочной перспективе Snowflake вряд ли потребуется привлекать долг для текущей деятельности, поскольку бизнес уже генерирует положительный операционный денежный поток.

Подробнее о финансовой устойчивости Snowflake.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Snowflake рейтинг очень высокой неопределенности, поскольку считаем, что конкурентная среда в области хранилищ данных и озер данных может очень быстро измениться. Хотя Snowflake сегодня является одним из ведущих решений в области платформ данных, нет гарантии, что компания сможет сохранить лидерство по мере развития рынка в ближайшие десятилетия.

Подробнее о рисках и неопределенностях Snowflake.

Мнения быков и медведей по SNOW

• Общий адресуемый рынок хранилищ данных и озер данных, по нашим оценкам, будет расти двузначными темпами ежегодно в течение следующего десятилетия, и Snowflake — один из лидеров в сегменте.
• Добавление функций машинного обучения и искусственного интеллекта должно стимулировать существующих клиентов использовать больше рабочих процессов с данными на платформе.
• Лучший пользовательский опыт Snowflake должен привлечь организации, у которых нет развитого внутреннего ИТ-опыта, но которые хотят модернизировать свою инфраструктуру данных.

Мнения медведей по SNOW

• Конкуренция с продуктами Databricks и гиперскалерами в области хранилищ данных продолжает усиливаться, что создает давление на маркетинг и R&D Snowflake.
• Скорость привлечения новых клиентов может замедлиться, поскольку компания сосредоточится на увеличении потребления существующими клиентами, что ограничит потенциал монетизации Snowflake Marketplace.
• Оценка Snowflake высока. Любое замедление роста может негативно сказаться на стоимости акций.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.