"لماذا تتسع الخسائر لرائدة AMOLED الصينية الأولى؟" القلق من محاولة اختراق Visionox في طرح أسهمها في هونج كونج للمرة الثانية

في سردية صناعة العرض في الصين، يُنظر إلى OLED دائمًا على أنه أحد التقنيات الأساسية للجيل القادم. على مدى السنوات العشر الماضية، استثمرت الشركات الصينية بشكل كبير بدعم من السياسات، ونجحت في اللحاق جزئيًا بالتقنيات التي كانت محتكرة لفترة طويلة من قبل الشركات الأجنبية في هذا المجال.

وفي هذا المسار، تُعد شركة Shanghai Hehui Optoelectronics شركة ذات رمزية كبيرة. فهي واحدة من أوائل الشركات الصينية التي حققت إنتاجًا ضخمًا لشاشات AMOLED، وتحافظ على المركز الأول محليًا في مجال لوحات OLED للأجهزة اللوحية والكمبيوترات المحمولة. إذا نظرنا فقط إلى التقنية وحصة السوق، فهي تقريبًا بطلة غير معلنة في مسار OLED المتوسط الحجم في الصين.

لكن هناك مجموعة أخرى من البيانات تظهر صورة مغايرة تمامًا: الشركة لم تحقق أرباحًا منذ إدراجها قبل خمس سنوات، وخسائرها الصافية في 2024 تجاوزت 2.5 مليار يوان، وهامش الربح الإجمالي ظل دائمًا سلبيًا. من ناحية، هناك سردية “التفوق التقني”، ومن ناحية أخرى، الواقع المالي “الإنتاج المستمر والخسائر المستمرة”.

مؤخرًا، أعلنت هذه الشركة المدرجة في سوق STAR Market عن موافقتها على جلسة استماع في بورصة هونغ كونغ، استعدادًا لإعادة دخول سوق رأس المال. فكيف يمكن لمصنع نصف موصل يتصدر السوق أن يظل يعاني من الخسائر؟

الصين تتصدر سوق AMOLED: دعم من أصول الدولة في شنغهاي + جينات إدارة من Huahong

الأساس الذي تقوم عليه شركة Hehui هو مزيج من “أصول الدولة في شنغهاي + تقنية Huahong”.

تأسست الشركة في 2012 بدعم من نظام أصول الدولة في شنغهاي. ويضم فريق الإدارة الرئيسي بعض الخبرة من أهم معاقل صناعة أشباه الموصلات في الصين - نظام Huahong.

رئيس مجلس الإدارة فوي ونبيو، خاض بداية صعبة ضمن مشروع “909” الوطني، وتولى رئاسة مجموعة Huahong؛ والمدير العام لي هويان، يمتلك خبرة طويلة في Huahong وصناعة اللوحات. هذا الخلفية الصناعية العميقة منحتهما نقطة انطلاق عالية عند التأسيس.

وباعتماده على شركة Shanghai Lianhe Investment Co.، حصلت Hehui على رأس مال كبير في البداية، وبدعم من السياسات، كانت لديها الثقة في التجربة والخطأ.

وهذا الثقة هو الذي مهد الطريق للشركة لاتباع مسار تقني فريد. في ظل المنافسة الشرسة على شاشات الهواتف، ركزت الشركة على مجال “متوسط الحجم” من AMOLED، الذي كان لا يزال في بداياته آنذاك.

في السنة الثالثة، أنشأت الشركة أول خط إنتاج ضخم لـ AMOLED في الصين، وبدأت تشغيل خط إنتاج الجيل 4.5؛ ثم أتبعت ذلك بخط جيل 6، وبدأت تتطور تقنيات مرنة، صلبة، وهجينة.

من الأجهزة اللوحية إلى الحواسيب المحمولة، ثم إلى مقصورات السيارات الذكية، استثمرت Hehui في مرونتها الفريدة من نوعها في خطوط الإنتاج، وحققت بسرعة تطبيقات إنتاجية لتقنيات Hybrid و Tandem.

وفي السنوات الأخيرة، برزت قيمة هذه الاستراتيجية بشكل أكبر. مع ارتفاع الطلب على الشاشات عالية الجودة في صناعة الحواسيب، وازدياد الطلب على الشاشات عالية الدقة في أنظمة المقصورات الذكية، يتسارع سوق OLED المتوسط الحجم. وتشير البيانات إلى أن نسبة انتشار لوحات OLED للأجهزة اللوحية والكمبيوترات المحمولة قد ترتفع من 5.5% في 2024 إلى 23.9% بحلول 2030.

وقد بنت Hehui بالفعل حضورًا قويًا في هذا السوق الفرعي. ففي 2024، تصدرت مبيعاتها وإيراداتها في مجال لوحات AMOLED للأجهزة اللوحية والكمبيوترات المحمولة في الصين، بحصة سوقية تقارب النصف، مما يدل على سيطرتها في هذا القطاع. وفي مجال الشاشات للسيارات، أصبحت موردًا رئيسيًا لشركات مثل NIO، Zeekr، SAIC IM.

يمكن القول إن Hehui تمثل حلقة مهمة في تحول صناعة OLED الصينية من مجرد ملحق للهواتف إلى مجال كبير الحجم ومتقدم.

وفي سياق آخر، يمكن اعتبار تخفيض حصة Shanghai Integrated Circuit Fund في 2025 إشارة إلى أن الشركة قد تجاوزت مرحلة التحقق من التقنية، وأن قدرتها على التطور المستقل قد ارتفعت.

لكن، منطق الصناعة غالبًا ما يكون أكثر قسوة من التوقعات السياسية. فميزة “السبق” التي تتمتع بها Hehui في سوق OLED، تبدو هشة جدًا أمام وحش يستهلك رأس مالًا هائلًا.

مفارقة الربحية للمنافسين المتأخرين: الإنتاج المستمر والخسائر المستمرة

من الناحية المالية، تواجه Hehui وضعًا محرجًا إلى حد ما.

على مدى السنوات الثلاث الماضية، كانت إيراداتها أكثر مرونة، وتظهر نمطًا من النمو المتقلب، لكن الخسائر تتزايد باستمرار. في 2024، بلغت إيرادات الشركة حوالي 5 مليارات يوان، مع خسارة صافية قدرها 2.5 مليار، وما زال هامش الربح الإجمالي سلبيًا عند -23.8%، مما يدل على أن الإيرادات لا تغطي التكاليف حتى الآن.

وراء ذلك، توجد أسباب هيكلية في صناعة OLED، وأيضًا محدودية الدوافع الذاتية للشركة.

في صناعة العرض، OLED هي صناعة تقنية كثيفة رأس المال. خط إنتاج عالي الجيل يتطلب استثمار مئات المليارات من اليوانات، وتكاليف الاستهلاك والتشغيل تستهلك الأرباح باستمرار، ويُطلق عليها “وحش يلتهم المال” بلا مبالاة.

أما السبب الأعمق وراء ضعف القدرة على تحقيق الأرباح، فهو أن نموذجها التجاري يعاني من عيوب فطرية. كشركة متأخرة، تفتقر Hehui إلى تراكم خبرة طويل الأمد مقارنة بالمنافسين العالميين، وتبطئ سرعة تحسين الكفاءة ومعدلات الإنتاج، مما يجعل تكاليف التصنيع لكل وحدة أعلى من المتوسط الصناعي. بالإضافة إلى ذلك، تفتقر إلى قدرات مستقلة على التحكم في المواد والمعدات من الموردين العلويين، وتفتقر إلى تكامل رأسي مع العلامات التجارية النهائية، مما يضعها تحت ضغط مزدوج من الموردين والعملاء.

الأخطر من ذلك، أن الحصن المنيع في مجال “متوسط الحجم” من تقنية HEHUI، وهو “الخندق الطبيعي”، يواجه الآن تهديدات.

من ناحية، خط إنتاج G8.6 من Samsung Display، الذي بدأ الإنتاج هذا العام، سيخفض تكلفة إنتاج لوحات المتوسط الحجم إلى مستوى جديد تمامًا. وهذا بمثابة ضربة قاضية لخطوط Hehui الحالية من الجيل 4.5 و6. ومع استمرار Samsung في زيادة الإنتاج، تتضاءل ميزة التكاليف الضعيفة لـ Hehui أكثر فأكثر.

ومن ناحية أخرى، تتمتع شركات مثل BOE وCSOT بسلسلة صناعية أكثر تكاملًا وقدرة إنتاج أكبر، مما يمنحها ميزة سوقية قوية في سوق الهواتف الذكية وشاشات الحاسوب. كما أن شركات مثل Visionox وTianma تواصل التوسع في حصصها في القطاعات الفرعية.

وعلى جانب الطلب، يمر سوق الإلكترونيات الاستهلاكية العالمي بمرحلة تصحيح كبيرة، مع تراجع في الطلب النهائي. ففترات استبدال الأجهزة اللوحية والحواسيب المحمولة تتطول، وارتفاع انتشار شاشات السيارات الذكية يحدث بسرعة، لكن القاعدة لا تزال صغيرة، وهذه العوامل مجتمعة تضع Hehui في وضع خطير:

فمن جهة، تضغط تكاليف Samsung، ومن جهة أخرى، تتسابق الشركات المحلية على التوسع، بينما الطلب قد لا يكون كافيًا.

وهذا هو المفارقة التي تواجهها Hehui: أن التقدم التقني لا يضمن بالضرورة النجاح التجاري. فميزة “السبق” تصبح أكثر هشاشة عندما تفتقر إلى تأثير الحجم والتكرار التكنولوجي المستمر، وتتحول إلى وهم زائف من الازدهار.

إعادة الإدراج في السوق ليست إلا نافذة زمنية، وليست علاجًا

الطرح في بورصة هونغ كونغ، يبدو أن Hehui يسعى من خلاله إلى كسب وقت، ومحاولة الخروج من هذه الأزمة. وعلى نطاق أوسع، فإن إدراجها في السوق الصينية ليس حالة معزولة.

في دورة التكنولوجيا الكبرى الحالية، تمر صناعة أشباه الموصلات الصينية بمرحلة واضحة من إعادة الهيكلة ورؤوس الأموال.

منذ إصدار “القواعد الوطنية الجديدة 9” و"سياسات STAR Market" و"سياسات الاندماج والاستحواذ"، بدأ صوت دمج الصناعة يعلو. بين 2024 و2025، تتكرر عمليات الاستحواذ في سوق أشباه الموصلات في الصين، من دمج شركة Guangxi Information مع Sugon إلى استحواذ Jiangfeng Electronics على Keda Quartz، حيث يعيد رأس المال تشكيل المشهد الصناعي بقوة غير مسبوقة.

وفي الوقت نفسه، تتسارع مجموعة من شركات أشباه الموصلات نحو سوق هونغ كونغ. كشركة مدرجة في السوق الصينية، تسعى Hehui أيضًا إلى التوسع عبر منصة رأس مال أكبر، وتحقيق دمج صناعي أكبر.

أولًا، رغم أن تقييم الشركات التقنية الصلبة في سوق هونغ كونغ صارم، إلا أن وجود منصة رأس مال دولية يساعد Hehui على جذب مستثمرين استراتيجيين أكثر تنوعًا، وربما يكون منصة للاندماجات والاستحواذات العابرة للحدود. وفي ظل خسائرها المستمرة في السوق الصينية، قد تكون هونغ كونغ النافذة الوحيدة التي تتيح لها الحصول على سيولة ثمينة.

ثانيًا، فإن الإدراج في هونغ كونغ يمثل خطوة حاسمة لانتقال Hehui من مجرد سباق على القدرة الإنتاجية إلى بناء منظومة بيئية متكاملة. فالمنافسة في OLED لم تعد تقتصر على زيادة القدرة أو تحسين المعدلات، بل تتعلق بالتقنية، ورأس المال، وسلسلة التوريد، وبيئة العملاء.

وبتوظيف رأس المال، تحتاج Hehui إلى التوسع في مواد المدخلات، وربط المزيد من الشركات الكبرى في النهاية، وربما عبر عمليات استحواذ لدمج القدرات الصغيرة والمتفرقة، بهدف توسيع الحجم بسرعة، ومواجهة ميزة التكاليف التي تتمتع بها الشركات الكبرى عالميًا.

وفي السابق، بدا أن تخفيض حصة Shanghai Integrated Circuit Fund هو انسحاب مخطط، لكنه في الواقع نوع من الضغط. فإدراجها في هونغ كونغ قد يمنحها نافذة ثمينة للوقت، لكن رأس المال ليس علاجًا سحريًا. عليها الآن أن تواجه سؤالًا حاسمًا: كيف تتحول إلى شركة صناعية ذات ربحية حقيقية.

المصدر: جمعية أبحاث سوق هونغ كونغ