La FCA está creando un mercado de stablecoins en libras esterlinas. Las reglas que entrarán en vigor cuando tenga éxito podrían acabar con él.

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El 25 de febrero, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) anunció que había seleccionado cuatro empresas para probar productos de stablecoin en su sandbox regulatorio: Revolut, Monee Financial Technologies, ReStabilise y VVTX. La FCA recibió veinte solicitudes. Aceptó cuatro. Las pruebas están en marcha. Los resultados se utilizarán para redactar las reglas finales del Reino Unido sobre stablecoins.

El anuncio llegó mientras el Banco de Inglaterra circulaba propuestas que la mayoría de los expertos legales que las han leído dicen que harían que un mercado comercialmente viable de stablecoins en libras esterlinas sea estructuralmente imposible. La FCA y el Banco de Inglaterra comparten la responsabilidad regulatoria de las stablecoins en el Reino Unido. Las reglas que se aplican cuando una stablecoin permanece pequeña son exclusivas de la FCA. Las reglas que entran en vigor cuando crece lo suficiente para importar son significativamente más onerosas — y todavía están en proceso de redacción.

La libra como moneda stablecoin

Al momento de escribir, la capitalización total de mercado de todas las stablecoins denominadas en libras en circulación es aproximadamente de $12 millones. USDT de Tether, en dólares, tiene una capitalización de mercado superior a $180 mil millones.

La libra, una de las cinco principales monedas de reserva del mundo, tiene una participación en el mercado global de stablecoins tan pequeña que no se registra como una cifra redonda.

Las cuatro empresas seleccionadas para el sandbox de la FCA representan cada una una teoría diferente de cómo eso puede cambiar.

Revolut, la fintech privada más valiosa de Europa con más de 60 millones de clientes, aporta escala existente y una infraestructura de pagos ya integrada en todo el Reino Unido. Sus ambiciones en stablecoins han sido públicamente discutidas durante más de un año, y su inclusión en el grupo confirma que pretende ser uno de los primeros emisores cuando el régimen completo del Reino Unido entre en vigor.

Monee Financial Technologies está construyendo infraestructura de liquidación para valores digitales sobre plataformas de stablecoin. Participa simultáneamente en el Sandbox de Valores Digitales del Banco de Inglaterra, convirtiéndola en la única empresa que opera actualmente en ambos programas al mismo tiempo. Esa posición es deliberada: el modelo comercial de Monee solo funciona si las stablecoins y la infraestructura de valores tokenizados se desarrollan en paralelo, lo que significa que tiene un interés directo en asegurar que ambos regímenes regulatorios terminen alineados.

ReStabilise es una plataforma de marca blanca. Su propuesta no es emitir su propia stablecoin, sino permitir que instituciones financieras tradicionales emitan stablecoins denominadas en libras a través de su infraestructura sin construir la tecnología subyacente ellas mismas. Si ese modelo funciona, significa que bancos incumbentes y gestores de activos podrían ingresar al mercado de stablecoins en libras sin la carga técnica de construir desde cero. La selección de ReStabilise por parte de la FCA indica interés en probar si las instituciones existentes, no solo los nuevos entrantes, pueden integrarse rápidamente en el ecosistema de stablecoins.

VVTX es una blockchain de capa 1 que respalda al tGBP, actualmente la stablecoin en libras más grande del Reino Unido.

Juntas, las cuatro empresas cubren pagos, liquidación mayorista, emisión de marca blanca y comercio de criptomonedas. La FCA ha seleccionado, en efecto, un portafolio de modelos y está observando todos simultáneamente.

Dos instituciones, dos posiciones

La dirección de la FCA es clara. Matthew Long, su director de pagos y activos digitales, afirmó al anunciar el grupo que la FCA apoya a los emisores de stablecoins en el Reino Unido para garantizar que puedan ser confiables para pagos, liquidaciones y comercio.

El programa sandbox se describe en documentos oficiales de la FCA como parte de su compromiso de apoyar el crecimiento y la innovación en los servicios financieros del Reino Unido. La hoja de ruta de cripto de la FCA establece un cronograma en el que el régimen completo de autorización entrará en vigor en octubre de 2027, con la apertura de la puerta de entrada a solicitudes en septiembre de 2026. Es un programa diseñado para crear un mercado.

La FCA y el Banco de Inglaterra han acordado una división de responsabilidades, no de opiniones. Las stablecoins no sistémicas están bajo regulación exclusiva de la FCA. Si una stablecoin crece lo suficiente para ser considerada sistémica por HM Treasury, pasa a un régimen conjunto donde las reglas del Banco de Inglaterra se aplican junto con las de la FCA.

Ambas instituciones se han comprometido a publicar en 2026 un documento conjunto de enfoque que aclare cómo se aplican en la práctica sus reglas. La fricción no está entre los dos reguladores. Está en la transición misma. Una empresa puede ingresar al mercado bajo reglas de la FCA, construir un producto, aumentar su base de usuarios y luego descubrir que en el momento en que tenga éxito — cuando su stablecoin alcance escala sistémica — entra en un régimen donde los requisitos de reserva y los límites de tenencia hacen que el modelo de negocio que ha estado construyendo sea estructuralmente inviable.

Las propuestas actuales del Banco limitarían las tenencias individuales de stablecoins a £20,000 por moneda. Las tenencias empresariales estarían limitadas a £10 millones. Los emisores tendrían que mantener el 40% de sus reservas en cuentas sin remuneración en el Banco de Inglaterra.
Cada uno de estos tres requisitos ha recibido críticas serias. Los límites de tenencia limitarían la escala en la que las stablecoins en libras pueden ser utilizadas. La reserva obligatoria afecta directamente al modelo de negocio.

El problema de los £10 millones

Los emisores de stablecoins obtienen casi toda su rentabilidad del interés generado por los bonos del Tesoro a corto plazo que mantienen en reserva contra la circulación. Es el mismo modelo que hizo viables las fondos del mercado monetario.

Requerir que el 40% de esas reservas esté en cuentas sin intereses en el Banco de Inglaterra elimina una parte sustancial de esos ingresos sin reemplazarlos. Analistas legales han señalado que, con las tasas de interés actuales, este requisito por sí solo podría hacer que sea imposible que un emisor de stablecoins en libras fije precios competitivos frente a alternativas en dólares y siga siendo rentable.

El límite de tenencia importa por otra razón. Tom Duff Gordon, vicepresidente de política internacional de Coinbase, declaró ante la Comisión de Servicios Financieros de la Cámara de los Lores y fue directo en este punto. Un límite de £10 millones en tenencias empresariales se convierte en una barrera estructural una vez que consideramos la escala en la que realmente operan los mercados de capital. La liquidación de bonos del gobierno tokenizados, pagos institucionales transfronterizos, gestión mayorista de garantías — los casos de uso que harían que una stablecoin en libras sea realmente útil para los mercados financieros del Reino Unido — requieren la capacidad de mantener y transferir stablecoins a una escala que el límite propuesto no permitiría. Una stablecoin que no puede mantenerse en tamaño suficiente para liquidaciones institucionales no es un instrumento de liquidación. Es un producto de consumo con un problema de marca institucional.

La FCA está probando empresas que están construyendo infraestructura institucional. El Banco de Inglaterra propone reglas que impedirían que esa infraestructura funcione a escala — con una excepción notable. Los límites de tenencia no aplicarían a stablecoins usadas para liquidar transacciones mayoristas en el Sandbox de Valores Digitales. El Banco de Inglaterra ya ha reconocido que la liquidación mayorista es un caso de uso legítimo y la ha protegido explícitamente de los límites que propone aplicar en otros ámbitos.

Monee Financial Technologies, la única empresa que opera en ambos sandboxes simultáneamente, se encuentra precisamente en ese espacio protegido. La pregunta que plantea la excepción es por qué la lógica que justifica proteger la liquidación mayorista no se extiende al mercado institucional más amplio.

El argumento de la dolarización

La preocupación subyacente del Banco de Inglaterra es racional. Las stablecoins respaldadas por activos denominados en libras, si se emiten a escala sin salvaguardas adecuadas, crean un nuevo canal por el cual una corrida contra el emisor podría transmitir estrés a los mercados monetarios en libras. Los límites y requisitos de reserva están diseñados para limitar esa exposición. La pregunta no es si la preocupación es legítima. Es si las reglas propuestas la abordan o simplemente la trasladan.

Las stablecoins denominadas en dólares no están sujetas a autorización de la FCA ni a requisitos de reserva del Banco de Inglaterra. Están disponibles para usuarios y empresas del Reino Unido hoy, sin restricciones. Si las reglas hacen que las stablecoins en libras sean comercialmente inviables o las limitan por debajo del umbral en el que serían útiles para operaciones institucionales, las empresas que necesitan infraestructura de stablecoin usarán USDC o USDT en su lugar. El riesgo sistémico que intenta gestionar el Banco no desaparece con esto. Se traslada completamente fuera de la visibilidad regulatoria del Reino Unido, denominándose en una moneda sobre la cual el Banco de Inglaterra no tiene jurisdicción.

Analistas legales de Travers Smith explicaron claramente en un análisis publicado: si se vuelve estructuralmente más fácil usar stablecoins en dólares que en libras en los mercados del Reino Unido, el resultado será la dolarización efectiva de la infraestructura financiera digital del Reino Unido. Eso no es un riesgo teórico. Es el resultado predeterminado si la emisión de stablecoins en libras se vuelve inviable.

La comparación con EE. UU.

En julio de 2025, Estados Unidos aprobó la Ley GENIUS, estableciendo el primer marco federal para la regulación de stablecoins. Creó una vía de licenciamiento, estableció requisitos de reserva y estándares de protección al consumidor. No impuso límites de tenencia a las empresas. No requirió que los emisores colocaran el 40% de las reservas en cuentas sin intereses.

El marco estadounidense fue diseñado para crear un mercado funcional. El debate en Washington giraba en torno a cómo regular las stablecoins. El debate en Londres aún se centra en si permitir o no que funcionen a escala en absoluto.

La legislación subyacente ya está en vigor. El régimen de autorización entrará en vigor en octubre de 2027. Para entonces, el mercado de stablecoins en EE. UU. habrá estado operando bajo un marco federal por más de dos años. Las empresas que construyan infraestructura de stablecoins para uso institucional global durante ese período, en su mayoría, lo harán para un mercado en dólares, bajo reglas estadounidenses. La participación significativa de emisores del Reino Unido en ese mercado dependerá en gran medida de decisiones que aún no se han tomado.

El Grupo de Trabajo Transatlántico

Como informó FintechWeekly en septiembre de 2025, el Reino Unido y EE. UU. establecieron el Grupo de Trabajo Transatlántico para Mercados del Futuro durante la visita de Estado del presidente Trump a Gran Bretaña. Co-presidido por HM Treasury y el Tesoro de EE. UU., con participación de la FCA, SEC, CFTC y el Banco de Inglaterra, su mandato era producir recomendaciones sobre colaboración en activos digitales y acceso a mercados de capital transfronterizos.

El 26 de enero de 2026, HM Treasury acogió en Londres a funcionarios y reguladores del Tesoro de EE. UU. para un día conjunto de participación con la industria, donde se discutieron vínculos en los mercados de capital y colaboración en activos digitales. El grupo ahora busca presentar un informe a ambos ministerios de finanzas en verano de 2026.

Entre las empresas que se han unido a las discusiones para ayudar a definir la agenda del grupo están Coinbase, Circle, Ripple, Citi, Bank of America y Barclays. Esa lista es notable por lo que indica sobre la expectativa de resultados. No son empresas interesadas en un mercado de stablecoins en libras que opere bajo límites de £10 millones en tenencias empresariales. Están construyendo infraestructura global y participan en la mesa donde se redactan las recomendaciones.

El grupo se centra en tres áreas: reducir las cargas administrativas para las empresas que levantan capital transfronterizo; identificar mecanismos a corto y medio plazo para cooperación en activos digitales mientras los marcos regulatorios permanecen inciertos; y desarrollar propuestas a largo plazo para estructuras de mercado digital mayorista.

En cuanto a stablecoins, examinará custodia, licencias de intercambio, estándares de emisión de stablecoins y el tratamiento de instrumentos tokenizados — con el objetivo de acercar a la FCA, SEC, CFTC y la Autoridad de Regulación Prudencial a enfoques comunes.

Los enfoques comunes requieren reglas comparables. Un marco del Reino Unido con límites de £10 millones en tenencias no es comparable a un marco estadounidense sin tales límites. Si el grupo recomienda reconocimiento recíproco — y la Ley GENIUS incluye una disposición específica que otorga al Secretario del Tesoro de EE. UU. el poder de establecer estos regímenes con otras jurisdicciones — el Reino Unido necesitará reglas que EE. UU. considere equivalentes. Esa es una presión que aún no se refleja en las propuestas del Banco de Inglaterra.

Qué sigue

El FCA publicará sus declaraciones de política sobre el régimen completo de criptoactivos este verano, aproximadamente al mismo tiempo que el informe del Grupo de Trabajo Transatlántico. Los límites propuestos por el Banco de Inglaterra siguen siendo una propuesta, no una posición final, y la FCA y el Banco aún deben publicar ese documento conjunto.

Las cuatro empresas en el sandbox están desarrollando productos, generando datos y enviando hallazgos de regreso a la FCA durante un período en el que las reglas todavía están en proceso de redacción. Ese es el mecanismo por el cual los programas sandbox deben funcionar: las pruebas en el mundo real informan la política final. La pregunta es qué datos se ponderan y qué suposiciones institucionales sobreviven al contacto con la realidad comercial.

El papel de la libra en las finanzas digitales en la próxima década dependerá en gran medida de una cuestión que aún no han resuelto entre sí los dos reguladores del Reino Unido: si el objetivo es crear un mercado o contener uno.

Nota del editor: Nos comprometemos con la precisión. Si detectas un error, falta algún detalle o tienes información adicional sobre alguna de las empresas o presentaciones mencionadas en este artículo, por favor envíanos un correo a [email protected]. Revisaremos y actualizaremos rápidamente.