IPO Radar | Tengli Transmission's Second Attempt at IPO Market, Hidden Concerns Beneath Impressive Performance

AI·Tăng Lệ Truyền Động Nợ Phải Thu Cao, Con Đường IPO Làm Thế Nào Để Mở Ra?

Công ty Cổ phần Công nghệ Truyền động Tăng Lệ (gọi tắt là “Tăng Lệ Truyền Động”) đã tiếp tục cập nhật hồ sơ phát hành cổ phiếu lần thứ hai, gửi lời thách thức lần hai tới thị trường vốn.

Là một doanh nghiệp chuyên sâu về các linh kiện hệ truyền động ô tô, trong kỳ báo cáo, doanh thu và lợi nhuận ròng của Tăng Lệ Truyền Động có vẻ ổn định tăng trưởng, nhưng các vấn đề tiềm ẩn như nợ phải thu cao, mâu thuẫn giữa chia cổ tức và huy động vốn, mất kiểm soát nội bộ và phụ thuộc lớn vào khách hàng lớn không chỉ trở thành “đá cản đường” trong quá trình IPO của công ty, mà còn khiến thị trường đặt câu hỏi về tính hợp lý của việc niêm yết của công ty.

Tỷ lệ vòng quay khoản phải thu liên tục giảm, kéo dài kỳ hạn thanh toán gây nghi ngờ kích thích bán hàng khó kiểm soát

Kinh doanh cốt lõi của Tăng Lệ Truyền Động tập trung vào nghiên cứu, sản xuất và bán các linh kiện chính của hệ truyền động ô tô như vòng giữ, trục trung gian và các bộ tổng hợp như trục truyền động đồng tốc, trục truyền động chính, hiện đã có trong chuỗi cung ứng của các hãng xe nổi tiếng như Tesla, BYD, XPeng.

Nhìn vào số liệu bề ngoài, khả năng sinh lời của Tăng Lệ Truyền Động khá ổn định: từ năm 2022 đến 2024 và nửa đầu năm 2025, doanh thu lần lượt đạt 510 triệu, 606 triệu, 619 triệu và 378 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 65,91 triệu, 83,16 triệu, 83,92 triệu và 48,32 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, phân tích sâu hơn các số liệu hoạt động cho thấy, đằng sau vẻ “bóng bẩy” này tiềm ẩn nhiều vấn đề.

Vấn đề nổi bật nhất là tỷ lệ vòng quay khoản phải thu liên tục giảm. Dữ liệu cho thấy, trong các kỳ báo cáo, tỷ lệ vòng quay khoản phải thu của Tăng Lệ Truyền Động lần lượt là 7,11 lần/năm, 6,58 lần/năm, 4,92 lần/năm và 4,36 lần/năm, xu hướng giảm rõ rệt, điều này cho thấy hiệu quả sử dụng vốn của công ty ngày càng giảm, tốc độ thu hồi khoản phải thu liên tục chậm lại.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu của Interface News

Về vấn đề này, Tăng Lệ Truyền Động giải thích rằng, công ty liên tục tăng cường quản lý thu hồi khoản phải thu, tối ưu hóa cấu trúc khách hàng, và sự giảm sút tỷ lệ vòng quay khoản phải thu là do ảnh hưởng của môi trường ngành, đồng thời, tỷ lệ vòng quay tài sản lưu động của công ty cao hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành, tình hình luân chuyển tài sản tổng thể vẫn tốt.

Tuy nhiên, lời giải thích này khó thuyết phục. Một mặt, Tăng Lệ Truyền Động chưa rõ ràng tiết lộ về sự biến động trung bình thời gian khách hàng thanh toán trong các kỳ, không thể chứng minh chính sách tín dụng của công ty chưa có điều chỉnh nới lỏng; mặt khác, trong kỳ báo cáo, giá trị sổ sách của các khoản chứng khoán phải thu, khoản phải thu và các khoản vay tài chính phải thu của công ty lần lượt đạt 160 triệu, 304 triệu, 274 triệu và 376 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng lần lượt là 20,53%, 33,92%, 28,87% và 36,17% tổng tài sản, quy mô ngày càng mở rộng và tỷ lệ tăng cao, càng làm gia tăng áp lực dòng tiền.

Các nhà phân tích theo dõi ngành ô tô lâu dài, ông Lý Chính Bân, cho biết, quản lý khoản phải thu dù là vấn đề chung của ngành linh kiện ô tô, nhưng các chỉ số khoản phải thu ngày càng xấu đi của Tăng Lệ Truyền Động rõ ràng làm gia tăng rủi ro mất vốn. Nếu trong tương lai, các khách hàng phía dưới hoạt động không tốt, dòng tiền bị siết chặt, có thể dẫn đến việc công ty không thu hồi kịp khoản phải thu, gây ảnh hưởng lớn đến dòng tiền và kết quả kinh doanh, trở thành yếu tố không chắc chắn lớn trên con đường niêm yết.

Danh tính kép của Toyota gây tranh cãi, nghi vấn về tính công bằng trong định giá giao dịch liên kết

Vấn đề trùng lặp khách hàng và nhà cung cấp của Tăng Lệ Truyền Động đặc biệt nổi bật, trong đó các doanh nghiệp thuộc tập đoàn Toyota vừa là khách hàng quan trọng của công ty, vừa là nhà cung cấp chủ chốt, mối quan hệ hợp tác kép này đã gây ra những nghi vấn mạnh mẽ về tính công bằng trong định giá các giao dịch liên kết.

Năm 2024, tổng giá trị mua hàng của Tăng Lệ Truyền Động từ Toyota Tsusho đạt 44,157 triệu nhân dân tệ, là nhà cung cấp lớn thứ ba của công ty. Cùng kỳ, doanh số bán hàng của công ty tới công ty con của Toyota Holdings là Toyota Transmissions đạt tới 71,560 triệu nhân dân tệ, trở thành khách hàng thứ hai của công ty.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu của Interface News

Thông tin công khai cho thấy, trong kỳ báo cáo, quy mô mua hàng và bán hàng của Tăng Lệ Truyền Động đối với các doanh nghiệp thuộc tập đoàn Toyota luôn duy trì ở mức cao. Trong đó, giá trị mua hàng từ Toyota Tsusho lần lượt là 57,387 triệu, 48,931 triệu, 44,157 triệu và 19,603 triệu nhân dân tệ, chủ yếu mua nguyên liệu thép và các vật tư khác.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu của Interface News

Song song đó, doanh số bán hàng của Tăng Lệ Truyền Động tới các chủ thể liên quan của Toyota cũng liên tục ổn định. Năm 2023 và 2024, doanh số bán hàng tới Toyota Tsusho lần lượt đạt 31,132 triệu và 27,990 triệu nhân dân tệ, cộng thêm các khoản bán hàng lớn tới Toyota Transmissions, tập đoàn Toyota đã trở thành đối tác không thể thiếu của công ty.

Điều đáng chú ý là, Tăng Lệ Truyền Động chưa công bố đầy đủ căn cứ định giá cho các giao dịch liên kết nêu trên, tính công bằng trong định giá vẫn thiếu các căn cứ rõ ràng. Kế toán trưởng Lữ Minh cho biết, mối quan hệ hợp tác vừa mua vừa bán này tiềm ẩn khả năng chuyển lợi ích. Trong ngành linh kiện ô tô, giá cả của nhà cung cấp và khách hàng thường phải dựa trên giá thị trường hợp lý, nhưng Tăng Lệ Truyền Động chưa công bố tiêu chuẩn định giá cụ thể, cũng chưa so sánh với các thị trường khác, chưa rõ liệu giá giao dịch có phù hợp với các khách hàng, nhà cung cấp không liên quan hay không. Việc thiếu minh bạch trong công bố thông tin khiến tính công bằng của các giao dịch liên kết của công ty này khó có thể xác thực.

Phụ thuộc lớn vào khách hàng lớn, rủi ro vận hành tập trung cao

Trong kỳ báo cáo, tỷ lệ tập trung khách hàng của Tăng Lệ Truyền Động rất cao, đặc biệt là phụ thuộc lớn vào khách hàng lớn nhất là Natyf, trở thành một rủi ro lớn trong hoạt động phát triển của công ty. Dữ liệu cho thấy, từ năm 2022 đến 2024, doanh thu bán hàng của công ty tới Natyf lần lượt là 227 triệu, 259 triệu, 277 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ lần lượt là 44,52%, 42,74%, 44,7%, luôn duy trì trên 42%, lâu dài chiếm hơn 40% doanh thu của công ty.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu của Interface News

Không chỉ vậy, tỷ lệ tập trung khách hàng tổng thể của Tăng Lệ Truyền Động cũng duy trì ở mức cao. Trong kỳ báo cáo, doanh thu bán hàng tới top 5 khách hàng lần lượt là 425 triệu, 460 triệu, 466 triệu và 259 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ trên doanh thu luôn duy trì trên 75%, trong đó năm 2022 cao tới 83,23%, nửa đầu năm 2025 vẫn đạt 76,52%, cấu trúc khách hàng cực kỳ tập trung.

Tăng Lệ Truyền Động giải thích rằng, với tư cách là doanh nghiệp sản xuất linh kiện trục truyền động đồng tốc, chủ yếu cung cấp dịch vụ cho các nhà cung cấp cấp 1, ngành trục truyền động đồng tốc của Trung Quốc có mức độ tập trung cao, thị phần của Natyf chiếm hơn 30%, số lượng nhà sản xuất lớn còn ít, do đó, mức độ tập trung khách hàng này là hợp lý. Tuy nhiên, giải thích này khó có thể che đậy các rủi ro vận hành do phụ thuộc lớn vào khách hàng lớn. Trong chuỗi ngành ô tô, sự gắn bó trong hợp tác giữa nhà cung cấp và khách hàng khá chặt chẽ, nhưng quá phụ thuộc vào một khách hàng trung tâm duy nhất đồng nghĩa với việc kết quả hoạt động của công ty sẽ bị ảnh hưởng lớn bởi tình hình kinh doanh, nhu cầu mua hàng của Natyf.

Song hành chia cổ tức và huy động vốn

Trong kỳ báo cáo, việc Tăng Lệ Truyền Động thực hiện chia cổ tức lớn đồng thời dự định huy động 8 triệu nhân dân tệ qua IPO để bổ sung dòng tiền cũng là một trong những điểm bị thị trường phản đối gay gắt. Từ năm 2023 đến nửa đầu năm 2025, công ty đã phân phối tổng cộng 88,42 triệu nhân dân tệ tiền mặt cổ tức, trong đó năm 2023 là 33,684 triệu, năm 2024 là 35,368 triệu, và nửa đầu năm 2025 là 19,368 triệu nhân dân tệ.

Điều gây khó hiểu là, trong khi liên tục phân phối cổ tức lớn, Tăng Lệ Truyền Động lại dự định huy động 80 triệu nhân dân tệ qua IPO để bổ sung vốn lưu động. Tổng số vốn dự kiến huy động qua đợt IPO này là 684 triệu nhân dân tệ, dùng để xây dựng nhà máy sản xuất trục truyền động đồng tốc và linh kiện, nâng cấp nhà máy linh kiện ô tô, trong đó gần 12% dành để bổ sung vốn lưu động.

Nguồn dữ liệu: Thông báo của công ty, Bộ phận nghiên cứu của Interface News

Tăng Lệ Truyền Động cho biết, việc huy động vốn qua IPO để bổ sung vốn lưu động chủ yếu nhằm hỗ trợ phát triển kinh doanh, ứng phó với biến động giá nguyên vật liệu và đáp ứng nhu cầu hoạt động hàng ngày.

Kế toán trưởng Trương Y Mai nhận định, lời giải thích này khó có thể tự thuyết phục. Nếu công ty thực sự gặp khó khăn về dòng tiền, nên giảm cổ tức, giữ lại vốn để hoạt động, hành động này không những trái với mục đích huy động vốn của thị trường vốn mà còn có thể gây thiệt hại cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ — người kiểm soát thực sự thu lợi lớn từ cổ tức, còn dòng tiền của công ty lại bị gánh nặng bởi các khoản phân phối.

Thêm vào đó, năm 2024, Tăng Lệ Truyền Động từng bị xử phạt hành chính vì tỷ lệ sử dụng lao động qua hợp đồng lao động tạm thời vượt quá quy định. Sự kiện này đã phơi bày rõ ràng các lỗ hổng trong hệ thống kiểm soát nội bộ của công ty, gây ra những nghi vấn rộng rãi về hiệu quả kiểm soát nội bộ của công ty. Theo quy định về dịch vụ thuê ngoài lao động tạm thời, số lượng lao động thuê ngoài không được vượt quá 10% tổng số lao động, nhưng cuối năm 2024, số lượng lao động thuê ngoài của Tăng Lệ Truyền Động đã vượt quá giới hạn này, không phù hợp với quy định pháp luật.

Về vấn đề này, Tăng Lệ Truyền Động cho biết đã tiến hành các biện pháp khắc phục phù hợp, chuyển đổi các lao động thuê ngoài phù hợp với yêu cầu công việc thành nhân viên chính thức và ký hợp đồng lao động, đồng thời tăng cường tuyển dụng nhân viên chính thức. Từ tháng 1 năm 2025, tỷ lệ lao động thuê ngoài của công ty đã giảm xuống dưới 10%.

Luật sư Vương Y, nói với phóng viên của Interface News, rằng việc tỷ lệ lao động thuê ngoài vượt quá quy định không phải là chuyện ngẫu nhiên, mà phản ánh rõ ràng các thiếu sót trong quản lý nhân sự, kiểm tra pháp lý và quy trình kiểm soát nội bộ của công ty.