【Huachuang Real Estate | Rabbit Baby Commentary】Revenue Slightly Declined, Optimistic About Township Channel Realization + Custom Business Profit Recovery

(Источник: Huachuang Real Estate Research)

В соответствии с «Положением о управлении соответствием инвесторов в ценные бумаги и фьючерсы» и сопутствующими руководящими указаниями, данный материал предназначен исключительно для профессиональных инвесторов-финансовых учреждений среди клиентов Huachuang Securities. Пожалуйста, не распространяйте этот материал в любой форме. Если вы не являетесь профессиональным инвестором-финансовым учреждением среди клиентов Huachuang Securities, не подписывайтесь, не получайте и не используйте информацию из этого материала.

Данный материал трудно защитить от несанкционированного доступа; если это вызывает неудобства, просим прощения. Благодарим за понимание и сотрудничество.

Полный отчет доступен в исследовательском отчете Huachuang Securities, опубликованном 15 марта: «Небольшое снижение выручки, положительный взгляд на реализацию через сельские каналы и восстановление прибыли в кастомизированных бизнесах».

Автор:

Шань Гэ, 15210984979 (лицензия: S0360522110001)

Сюй Чанцзе, 19946003269 (лицензия: S0360525030002)

Ян Хан, 17826876583 (лицензия: S0360525090001)

Мероприятия

Компания опубликовала предварительный отчет о результатах за 2025 год: выручка составила 8,887 млрд юаней, снизившись на 3,29% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 722 млн юаней, увеличившись на 23,29%; чистая прибыль, за исключением особых статей, — 392 млн юаней, снизившись на 20,06%.

Комментарий

Выручка испытывает давление, однако инвестиции в долевые активы обеспечивают рост чистой прибыли материнской компании. 1) За 2025 год общая выручка снизилась на 3,29% по сравнению с прошлым годом, что в основном связано с уменьшением отраслевого спроса из-за спада на рынке недвижимости. Доля выручки от бизнеса по декоративным материалам составляет 77% (первое полугодие 2025), за первую половину года выручка от этого бизнеса снизилась на 8,58%, при этом канализированный и неконтролируемый (кроме лицензионных платежей) бизнес снизились на 9,27% и 9,57% соответственно, ожидается, что продажи декоративных материалов в целом за год останутся под давлением. 2) Чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, за 2025 год выросла на 23,29%, что связано с выходом на биржу в июле 2025 года компании Hanko Group, что привело к увеличению прибыли от переоценки активов на 253 млн юаней. Tuobao активно инвестирует в цепочку поставок, укрепляя координацию через долевое участие. В 2021 году компания приобрела долю в верхнеуровневом производителе облицовочной бумаги Jiashijia, доля стабильно составляет 4,84%. В настоящее время заявка на IPO этого предприятия находится на рассмотрении, и при выходе на биржу это может принести инвестиционную отдачу для Tuobao.

Объем и прибыль в бизнесе по индивидуальной мебели достигли относительно низких уровней, негативное влияние на проектный сегмент снизилось, что дает надежду на восстановление прибыли. 1) Масштаб и валовая маржа бизнеса по индивидуальной мебели (кроме лицензионных платежей) претерпели глубокую корректировку за три года. В 2022–2024 годах выручка этого бизнеса продолжала снижаться, достигнув 1,712 млрд юаней в 2024 году, что на 37% меньше, чем в 2021 году; валовая маржа снизилась до 20,88% в 2024 году, что на 4,75 процентных пункта ниже уровня 2021 года. 2) В частности, проектный сегмент Yufeng Hantang обслуживает крупных клиентов в сфере недвижимости и пострадал сильнее от спада отрасли. В 2025 году его объем сократился до 248 млн юаней, снизившись на 362 млн по сравнению с 2024 годом, что на 87% меньше, чем в 2021 году. В 2024 году доля этого сегмента в общем бизнесе по индивидуальной мебели снизилась до 36% (в 2021 году — 70%). По мере сокращения высокорисковых крупномасштабных проектов до низких уровней, риск на проектной стороне компании стабилизируется. Учитывая, что общая валовая маржа бизнеса по индивидуальной мебели выше, чем у декоративных материалов, снижение негативного влияния на проектный сегмент и возвращение к нормальному бизнес-структурному состоянию могут способствовать восстановлению масштабов и улучшению структуры, что в свою очередь повысит общую прибыльность компании.

Общий объем отрасли стабильно растет, что создает конкурентные преимущества за счет реализации через сельские каналы. 1) В 2024 году производство и потребление искусственных древесных плит в Китае достигли 34,917 и 32,967 млн кубометров соответственно, что на 3,9% и 3,5% больше по сравнению с предыдущим годом, рынок остается стабильным. Среди них доля производства и потребления фанеры составляет 65,5%, что примерно соответствует уровню 2023 года. 2) Компания обладает сильными брендовыми и канализационными преимуществами в области фанеры и сейчас находится в ключевой фазе расширения доли рынка через сельские каналы. В дальнейшем ожидается, что при реализации через сельские каналы и структурной восстановлении спроса на нижних уровнях цепочки поставок компания сможет получить значительные преимущества.

Инвестиционный совет: структура рынка искусственных древесных плит продолжает совершенствоваться, спрос на нижних уровнях цепочки восстанавливается ускоренными темпами. Компания обладает глубокими брендовыми и канализационными ресурсами, а бизнес по индивидуальной мебели скоро восстановит прибыльность. Мы пересмотрели прогноз EPS на 2025–2027 годы до 0,87, 0,94 и 1,08 юаня на акцию (предыдущие оценки — 0,94, 0,95 и 1,04 юаня соответственно), что соответствует мультипликаторам P/E 18x, 17x и 15x. Подробнее в отчете. Рекомендуем сохранить рейтинг «Покупать».

Риски: недостижение ожидаемых результатов в реализации каналов, ухудшение имиджа бренда вследствие общественных событий, риски снижения спроса на рынке недвижимости.